在銅市，空方占上風(fēng)。
　　倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅CMCU3本月創(chuàng)下2010年6月以來最低位。
　　別擔(dān)心LME庫存仍然偏低，不用在意庫存是由舉足輕重的多倉持有者所牢牢控制。也別管LME曲線的前端與現(xiàn)貨銅較三個月期銅仍為逆價差的情況緊密相系。截至周三，逆價差已達每噸60.50美元。
　　空方的盤算是這一切都將會改變，因為銅礦產(chǎn)量激增的情況會影響到供應(yīng)鏈，進而使得精煉市場偏向供應(yīng)過剩。
　　這種情況理應(yīng)在今年發(fā)生，但是卻沒有出現(xiàn)。盡管如此，空方認為明年將會大不相同。
　　從美國自由港麥克默倫銅金礦公司(FCX.N: 行情)和中國治煉商所簽訂的銅精礦供應(yīng)合約條件來看，明顯支持了上述的觀點。
　　看來可以作為2015年“指標”的有粗煉費每噸107美元及精煉費每磅10.7美分。這些加工費用為2005年中以來最高，而精銅礦的售價必須扣除這些加工費用。
　　由此推斷，銅市場在多年供不應(yīng)求后，終將迎來供應(yīng)潮。
　　但是，去年這個時候，大家也是這么想的。那么明年供應(yīng)是否又會再次令人失望呢？
　　況且已經(jīng)有不少警訊顯示，銅市出其不意的意外情況一點也沒減少。

　　**老生常談的問題**
　　據(jù)國際銅業(yè)研究組織(ICSG)，第一次銅供應(yīng)新增的洶洶之勢實際發(fā)生在2013年，當年銅礦產(chǎn)量增長8%。這是很多年以來的最快增速。
　　然而，這種趨勢未推進到2014年便戛然而止。ICSG在10月的會議上將2014年增長預(yù)估由4.7%調(diào)降至只有2.6%。
　　這反映了銅市背后的主要阻礙因素，比如印尼臨時禁止精礦出口，導(dǎo)致該地區(qū)產(chǎn)量在今年前八個月銳降20%。
　　2013年以前，這些阻礙供應(yīng)的因素是銅市的固有特征，而到了2013年，在全球最大的銅礦看起來一切都步入了正軌。
　　但2013年愈發(fā)像是反常狀況，因為銅供應(yīng)顯示出的各種跡象都是，市場正轉(zhuǎn)向此前的問題狀態(tài)。
　　分析師已經(jīng)降低對2015年供應(yīng)預(yù)估，因主要生產(chǎn)商降低預(yù)期，且生產(chǎn)意外中斷情況增加。
　　以力拓為例，該公司已經(jīng)將今年產(chǎn)量預(yù)估從61.5萬噸降至50-53.5萬噸，主要是由于公司在肯尼科特猶他(Kennecott Utah)的銅礦需要進行補修工作。該礦去年發(fā)生嚴重塌方。
　　與此同時，必和必拓也警告稱，2015年7月至2016年6月的財年，公司在智利的埃斯康迪達(Escondida)銅礦品級將下降24%。
　　之前必和必拓一直不愿意公布具體數(shù)字，稱希望通過提高生產(chǎn)效率來降低品級下降影響。品級下降將只是暫時現(xiàn)象，2015-16年度的產(chǎn)量對未來10年來說只是很小一部分。
　　但不要忘了，埃斯康迪達是全球最大的單一銅礦，其低品級持續(xù)時間將直接影響明年下半年的產(chǎn)量。
　　自由港在印尼Grasberg銅礦的產(chǎn)能利用率仍只有80%。精礦出口在8月重啟，但10月發(fā)生傷亡事故后，礦工抗議妨礙了正常運營的恢復(fù)。
　　事實上，銅業(yè)出現(xiàn)的動蕩似乎是，在近幾年表現(xiàn)相對平靜后出現(xiàn)的一種反彈。
　　秘魯Antamina礦在一個月內(nèi)就經(jīng)歷了兩次罷工。
　　此外，礦商回報不盡人意還因為受到意外打擊，比如蒙古奧尤陶勒蓋銅金礦發(fā)生火災(zāi)，以及Nevsun(NSU.TO: 行情)在厄立特里亞的Bisha礦遭遇停電。由于進展遲滯，奧尤陶勒蓋銅金礦已下調(diào)今年的產(chǎn)量指導(dǎo)目標。
　　分析師已經(jīng)習(xí)慣在制定供應(yīng)預(yù)期時，為此類供應(yīng)中斷事件留下空間。例如，ICSG根據(jù)“以往的供應(yīng)中斷因素進行調(diào)整”后，仍預(yù)計2015年供應(yīng)將增長7.3%。
　　不過，情況仍令人不安：在新的一年還沒真正開始以前，一些為供應(yīng)中斷事件留有的空間就已被填滿。

　　**新問題**
　　這是銅市的老問題。
　　但是，現(xiàn)在也有新的因素發(fā)揮作用，使得礦石產(chǎn)量和精煉產(chǎn)量之間的相互作用變得更加復(fù)雜。
　　目前投產(chǎn)的很多新礦，正在生產(chǎn)雜質(zhì)含量較高的銅精礦。因為中國冶煉商進口高砷原料受到嚴格限制，砷是一種特別麻煩的副產(chǎn)品。
　　智利國家銅業(yè)公司(Codelco)旗下Ministro Hales礦就是新一代“品位較低”銅精礦生產(chǎn)商的代表。
　　這家智利國營企業(yè)一直在買進“品位較高的”精礦，以在精礦交易商Ocean Partners運營的一個臺灣工廠內(nèi)與其它精礦摻雜。
　　其它礦商要么也在這么做，要么把原料出售給第三方交易商，供其與其他精礦摻雜。
　　把不同品位的精礦摻雜在一起，然后出售給冶煉商的做法，已經(jīng)讓銅供應(yīng)鏈的復(fù)雜性上升到一個全新高度。
　　這就是2013年銅礦產(chǎn)量激增，卻未能推動精煉銅產(chǎn)量大增的原因。
　　大多數(shù)額外供給只不過是增加了原材料供應(yīng)鏈中的庫存，不管是在精礦混合環(huán)節(jié)，還是在冶煉商那里。
　　由此形成的“瓶頸”是一次性現(xiàn)象，還是將成為銅供給中一直具有的特點，成為了分析師眼下熱議的話題。

　　**難以捉摸的供給**
　　要做出明年銅精礦供應(yīng)過剩、并導(dǎo)致精煉銅供應(yīng)過剩之外的預(yù)期，是一件需要勇氣的事情。
　　但實際供應(yīng)數(shù)據(jù)一直在下降。與此同時，可望幫助銅市避免出現(xiàn)混亂的緩沖因素也變得更加薄弱。
　　誠然，也有其他偏空因素在拉低銅價，尤其是有關(guān)中國經(jīng)濟成長放緩的憂慮。
　　不過，供給大幅增加才是空頭的倚仗。現(xiàn)在需要借助礦商來實現(xiàn)供給的大幅上升。但最近所有的證據(jù)都顯示，供給增長不會像很多人預(yù)計的那樣容易出現(xiàn)。
　　過去幾年里，供給過剩一直是銅市的一個難解之謎，而明年似乎也無法確定它將遵從多數(shù)人的預(yù)期降臨。