今年留下了許多關(guān)于市場可以如何矛盾以及何等困難的回憶。
　　原本預(yù)期今年的特點會是倫敦金屬交易所(LME)基本金屬的供應(yīng)出現(xiàn)分化，但是卻以所有金屬受需求擔(dān)憂增強拖累，一同下跌收場。
　　內(nèi)憂外患頗多。從油價崩跌到歐洲經(jīng)濟陷入泥潭，直至仍在上演的俄羅斯危機。
　　但是對于基本金屬而言，全年貫穿的憂慮是中國經(jīng)濟放緩，這對需求增長構(gòu)成拖累且沒有任何即將結(jié)束的跡象。
　　并不是說市場沒有提供投資資金追逐的供應(yīng)題材，而是這些題材或是預(yù)期外的，或是演變成與預(yù)期不符。
　　實際上在LME的核心基本金屬中，僅有銅的表現(xiàn)符合預(yù)期，鋅也勉強算是，但即使這樣說也是有頗多不當(dāng)?shù)摹?br />　　而許多投資資金和銀行離開這一領(lǐng)域也就不足為奇了。
　　即便是大宗商品投資的先行者Hermes投資管理公司，在發(fā)現(xiàn)“獲得持續(xù)的超額回報越來越難”后，也認(rèn)輸放棄了。
　　而看看今年一些基本金屬的走勢，誰又會有異議呢？

　　**意外！意外！**
　　鎳有望成為今年表現(xiàn)最好的一個，截止周五早間較1月初時上漲了12%。
　　不過當(dāng)初很少有分析師能預(yù)計到其前景。1月路透調(diào)查中分析師預(yù)估中值顯示，鎳2014年全年將會小幅下滑。
　　但印尼政府突然一紙令下，情況全都改變了。印尼頒布了承諾已久、但基本還是令人意外的鎳礦石出口禁令，切斷了中國含鎳生鐵(NPI)冶煉商的一個主要原材料供給來源。
　　鎳由此開始了蔚為壯觀的漲勢，在5月達(dá)到高潮，當(dāng)時價格漲幅接近50%。
　　分析師紛紛你爭我趕地上調(diào)愈發(fā)看漲的價格預(yù)估，熱錢也涌入該市場，尤其是期權(quán)市場，看漲押注節(jié)節(jié)攀升。
　　讓人始料未及的是菲律賓對鎳礦石供給的取代程度。菲律賓礦石雖不如印尼鎳礦品質(zhì)優(yōu)良，不過中國NPI生產(chǎn)商將其同印尼庫存相混合，勉力維持生產(chǎn)。人們紛紛傳聞會有大量NPI產(chǎn)能關(guān)停的情況并沒有發(fā)生。
　　不過真正扼殺鎳漲勢的則是另一個意外--5月底爆發(fā)的青島港金屬騙貸丑聞。
　　結(jié)果導(dǎo)致大量鎳庫存由中國港口保稅倉庫移至亞洲其他地區(qū)的LME系統(tǒng)避險，致使可見庫存達(dá)到前所未有的水準(zhǔn)，粉碎了多頭的盛景。
　　此前筆者曾撰文“鎳期權(quán)市場火爆展現(xiàn)多頭雄心壯志”，內(nèi)文對12月買權(quán)執(zhí)行價一路漲至每噸30,000美元做了分析。
　　LME期權(quán)通知日--12月3日，鎳的現(xiàn)貨價格略高于16,300美元，價外期權(quán)狀況把所有看漲的豪言壯語擊得粉碎。

　　**供應(yīng)短缺的夢想**
　　隨著鎳扣人心弦的故事情節(jié)開始轉(zhuǎn)為平淡，多頭們將市場短缺的夢想寄托在鋅和鋅礦紛紛關(guān)閉之上。
　　鋅價格在今年第二季大漲，并于7月觸頂，當(dāng)時價格較年初水平高出逾16%。
　　然而，這樣的漲勢后來也遭到削弱，因中國青島港口爆出金屬融資丑聞，導(dǎo)致作為擔(dān)保品的金屬庫存重又流向世界其他地方。中國這個多年來的精煉鋅凈進口國，在10月時轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪@是2008年12月以來頭一遭。
　　鋅多頭們至少可以從交易所可見庫存下降、以及國際鉛鋅研究小組(ILZSG)月度報告顯示鋅短缺當(dāng)中感到鼓舞，盡管這兩種信號本身嚴(yán)重相互矛盾。
　　對市場來講更成問題的是，短缺的切實跡象仍然無蹤可覓。
　　精煉鋅的實貨升水維持疲弱，更重要的是，對于一個據(jù)信原材料面臨短缺的市場來講，并為見到精礦市場有任何供應(yīng)壓力的跡象。
　　不過，至少鋅今年全年有望收漲，兌現(xiàn)分析師們的預(yù)期，只是以當(dāng)前形勢來講，是否真的能收漲還很難說。
　　形成鮮明對比的是，鋅的“姊妹金屬”鉛，正在與銅和錫競逐2014年度“表現(xiàn)最差金屬獎”。而早在今年1月，分析師曾認(rèn)為鉛的表現(xiàn)可能僅次于鋅，成為今年表現(xiàn)第二佳的金屬，原因同樣是礦山供應(yīng)短缺。
　　現(xiàn)實情況是，鉛今年整年都已失寵，鉛市乏人問津。
　　啊，對了。錫，這是多頭經(jīng)?？粗氐慕饘?，除了錫礦本身稀少之外，還有印尼的供應(yīng)波動。
　　但奇怪的是，錫的供應(yīng)短缺也令人捉摸不定。
　　中國最近一直在削減錫庫存。這雖說不是近年來的第一次了，但今年的情況出現(xiàn)了一個新的意外因素。
　　在新錫礦長期投資不足的背景下，中國煉廠似乎從緬甸尋獲了此前未知的錫供應(yīng)來源。
　　國際錫研究協(xié)會(ITRI)近來稱，預(yù)計緬甸今年供應(yīng)約2.6萬噸錫礦。這雖然看起來不是很多，但在這個規(guī)模35萬噸的全球市場上，足以(再次)令潛在供應(yīng)短缺的切實跡象延遲出現(xiàn)。

　　**難題**
　　另一方面，銅的表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
　　由于銅礦生產(chǎn)加快，市場預(yù)計今年銅價下跌，而事實也正是如此。
　　不過奇怪的是，目前還難以發(fā)現(xiàn)預(yù)料中的供應(yīng)過剩。
　　LME庫存長期處在低位，期貨曲線前端價差仍持續(xù)緊縮。指標(biāo)現(xiàn)貨較三個月期貨今年基本一直處在逆價差，當(dāng)前仍然如此，截止周四逆價差為47美元。
　　那么銅都在哪兒呢？
　　似乎基本都在中國。在青島港融資丑聞爆發(fā)后，不僅沒有看到銅大量流出中國，而且中國國儲局還一直在囤積銅。
　　沒人清楚國儲局精確的庫存數(shù)字，但這已經(jīng)足以阻止過剩原材料通過供應(yīng)鏈回到精煉銅市場。
　　至少現(xiàn)在看來是這樣。
　　銅價徹底疲軟預(yù)示著過剩局面將加劇。價差則顯示這種情況還沒有發(fā)生。
　　這種分歧一直是銅市場今年的特征，而且年內(nèi)似乎也看不到解開這個難題的可能。

　　**難解之謎**
　　要說分歧和難題，鋁市場一如以往的難以理解。
　　LME鋁價今年迄今上漲近7%，因拜煉廠減產(chǎn)所賜，市場從多年來的供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為短缺。
　　至少在中國以外的市場是短缺情況。這個全球最大的生產(chǎn)國仍在擴大產(chǎn)量，并以半制成品的形式將國內(nèi)不斷增長的過剩供應(yīng)出口至國際市場。
　　這使得全球供應(yīng)情況難辨，造成分析師之間對于鋁市場存在根本的不同。
　　當(dāng)然，LME鋁價只是整個供應(yīng)面貌的一部分，而且在逐漸縮小。
　　該“綜合”價格與LME基礎(chǔ)價格和現(xiàn)貨升水之間仍有裂口。的確，這個裂口能否再次完全癒合益發(fā)令人懷疑。
　　如果你在工業(yè)金屬領(lǐng)域?qū)ふ易羁礉q的市場，那么就別考慮鎳和鋅了。鋁升水今年初以新秀之姿崛起，且自此之后就沒有下滑過。
　　對大多數(shù)投資者和基金經(jīng)理人來說，唯一的問題是實貨升水交易已經(jīng)出界了，對少數(shù)曾經(jīng)嘗試過此交易的人來說則是個冒險的經(jīng)驗。