2014年倫敦金屬交易所(LME)的主要工業(yè)金屬中，鉛價(jià)的表現(xiàn)是倒數(shù)第二名。
　　2014年末最后幾周不斷遭到空頭轟炸的銅則是敬陪末座，但表現(xiàn)和鉛相去不遠(yuǎn)。
　　光彩盡失的鉛價(jià)CMPB3目前持續(xù)在每噸1,900美元下方交投，為2012年第三季以來(lái)的最差表現(xiàn)。
　　鉛與姐妹金屬鋅CMZN3的貼水程度已經(jīng)超過(guò)每噸300美元。兩者之所以被稱為姐妹金屬，是因?yàn)殂U與鋅往往是在同一礦脈開采而得。
　　以往LME的鉛與鋅相對(duì)價(jià)格交易頗受歡迎，但兩種金屬間的價(jià)差已經(jīng)來(lái)到2008年底以來(lái)最大。

　　鉛市遇冷
　　鉛價(jià)表現(xiàn)相對(duì)落后，讓許多分析師、至少是那些還關(guān)心這件事情的分析師頭疼不已，因過(guò)去一年左右鉛市最明顯的特色就是集體遇冷。
　　LME鉛市的交易量繼2013年銳減9.4%后，去年又下滑0.5%。在LME市場(chǎng)，鉛是唯一一個(gè)連續(xù)兩年成交量下滑的金屬，考慮到2013年整體市場(chǎng)成交量成長(zhǎng)6.7%、2014年又成長(zhǎng)3.5%，這樣的表現(xiàn)實(shí)在引人側(cè)目。
　　更明顯的是未平倉(cāng)合約下滑。自從去年8月以來(lái)，未平倉(cāng)合約便一直穩(wěn)定減少，目前所處的水準(zhǔn)，是過(guò)去幾年來(lái)界定該市場(chǎng)可憐的低位所在。
　　鉛的問(wèn)題相當(dāng)簡(jiǎn)單。沒(méi)有什么題材可言。

　　好題材
　　市場(chǎng)喜歡好題材。在大宗商品市場(chǎng)，題材通常不是來(lái)自供應(yīng)面。
　　以銅為例，目前是空方在主導(dǎo)，因?yàn)榻衲赉~市料將供過(guò)于求。
　　鋅礦之所以受到青睞，是因?yàn)橛辛钊俗⒛康念}材，即礦場(chǎng)關(guān)閉及伴隨而來(lái)的原物料短缺。
　　這個(gè)題材是否為“真”，不盡然那么重要。重要的是有題材可以炒作。
　　而鉛就是沒(méi)半個(gè)。
　　LME庫(kù)存變化呢？去年鉛庫(kù)存的變動(dòng)也不算大，12月底時(shí)僅小幅增加8,000噸。
　　LME價(jià)差呢？除了8月曇花一現(xiàn)有過(guò)逆價(jià)差外，指標(biāo)現(xiàn)貨/三個(gè)期期貨的價(jià)差CMPB0-3在過(guò)去12個(gè)月里大多是小幅正價(jià)差。
　　一切都指向市場(chǎng)整體上保持平衡，國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)公布的最新預(yù)期更加鞏固了這一看法。
　　ILZSG預(yù)期今年鋅供給缺口366,000噸，預(yù)期鉛供給將僅短缺23,000口，與規(guī)模為1,150萬(wàn)噸的全球市場(chǎng)相比微不足道。
　　中國(guó)方面也未能帶來(lái)任何火花。
　　隨著電動(dòng)自行車生產(chǎn)增速的放緩，鉛市場(chǎng)一度熱炒的電動(dòng)自行車題材也已不復(fù)再提。鉛用于電動(dòng)自行車電池生產(chǎn)。
　　此外，中國(guó)不再進(jìn)口精煉鉛。2014年頭11個(gè)月鉛凈出口30,000噸，亦推論中國(guó)市場(chǎng)整體均衡。

　　不透明
　　但鉛市場(chǎng)表面風(fēng)平浪靜，內(nèi)里會(huì)不會(huì)激流暗涌呢？
　　有可能，但問(wèn)題是沒(méi)有人知道。
　　鉛的循環(huán)再利用程度要高于其他基本金屬，鉛的廢料，或者是二手市場(chǎng)更是難以摸得清的地方。
　　即便是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這一市場(chǎng)的不透明對(duì)多數(shù)LME分析師來(lái)說(shuō)都很難看清，更何況是象中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)。
　　說(shuō)到中國(guó)和不透明問(wèn)題，這個(gè)國(guó)家的礦產(chǎn)行業(yè)充滿神秘感，幾乎沒(méi)有哪個(gè)分析師對(duì)官方公布的產(chǎn)量數(shù)字有著絲毫的信任。
　　這使得估計(jì)未來(lái)供需變化趨勢(shì)成為相當(dāng)棘手的事情。
　　法國(guó)巴黎銀行的Stephen Briggs是仍在關(guān)注鉛市的一位分析師。
　　他找出了一個(gè)很吸引人的理由，來(lái)說(shuō)明鉛市正處于慢牛走勢(shì)。(詳見他在2014年12月29日發(fā)表的文章“鉛-低迷但未出局”)
　　即便未來(lái)幾年的需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將慢于通常水平，“我們?nèi)匀徊徽J(rèn)為，僅靠二級(jí)生產(chǎn)就能滿足新增的鉛需求”。
　　“滿足需求的重?fù)?dān)大多還是要落在初級(jí)生產(chǎn)的肩上。然而在采礦階段，鉛通常只是一種副產(chǎn)品，多數(shù)礦企考慮到環(huán)保問(wèn)題，一直都避免涉足鉛業(yè)務(wù)。”
　　Briggs指出，雖說(shuō)今年將關(guān)閉的大型鋅礦的鉛產(chǎn)量相對(duì)較少，可是在即將投產(chǎn)的鋅礦中，鉛產(chǎn)出量同樣不高。
　　在新投產(chǎn)的七座新礦中，每年的鋅產(chǎn)量將接近60萬(wàn)噸，但鉛產(chǎn)量?jī)H有2萬(wàn)噸。
　　因此比較合理的結(jié)論就是，有朝一日鉛市將會(huì)出現(xiàn)初級(jí)原材料供應(yīng)緊張的局面。
　　不過(guò)這一切遠(yuǎn)未成定局。
　　“我們承認(rèn)，對(duì)于鉛礦生產(chǎn)的預(yù)估仍存在很大的不確定性，因?yàn)橹袊?guó)業(yè)者在其中發(fā)揮著巨大的影響，但是又難以追蹤。中國(guó)鉛產(chǎn)量自2009年以來(lái)增長(zhǎng)了整整一倍，市場(chǎng)占有率達(dá)到55%。”
　　他警告稱，“中國(guó)可能讓預(yù)期供應(yīng)增長(zhǎng)迅速放緩的人再次大失所望，也就是說(shuō)，我們對(duì)全球產(chǎn)量的預(yù)期有可能過(guò)低。”
　　死氣沉沉又一年？
　　那么，難道鉛價(jià)走勢(shì)又將迎來(lái)枯燥乏味的一年嗎？
　　有兩項(xiàng)截然相反的指標(biāo)暗示并不盡然。
　　首先是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在LME的倉(cāng)位，照倫敦Standard Bank分析師Leon Westgate在1月6日?qǐng)?bào)告的說(shuō)法，基金經(jīng)理人已從漠不關(guān)心，轉(zhuǎn)為“強(qiáng)烈厭惡”，建立了大量空倉(cāng)。
　　從LME交易的特質(zhì)，以及場(chǎng)外活動(dòng)轉(zhuǎn)入LME統(tǒng)計(jì)報(bào)告類別的情況來(lái)看，這可能預(yù)告將有一波大范圍的倉(cāng)位調(diào)整。
　　鉛市第二項(xiàng)有趣的特色，就是上海期交所(SHFE)未平倉(cāng)合約的高水位。
　　去年7月期間，上期所未平倉(cāng)合約口數(shù)從17,626口暴增至56,148口。在此同時(shí)，上期所期鉛價(jià)格也大漲。滬鉛之后回跌，呼應(yīng)與LME價(jià)格走弱。
　　但未平倉(cāng)合約并未同步下滑。12月底時(shí)，未平倉(cāng)合約口數(shù)仍高達(dá)49,166口。
　　外界仍在懷疑上海市場(chǎng)可能發(fā)“升”了什么事，但無(wú)法確定。
　　這兩大市場(chǎng)的活動(dòng)與倉(cāng)位形成強(qiáng)烈對(duì)比，或許是2015年鉛市將比去年稍微更有看頭的最正面信號(hào)。
　　不過(guò)，還是要有好的題材，才能啟動(dòng)一些走勢(shì)。
　　或者說(shuō)，只要有任何題材也行。