[摘要]
　　事件:中鎢高新公布2014業(yè)績(jī)預(yù)告，全年預(yù)計(jì)同比下降81%-87%，盈利在2000萬元–3000萬元，折合EPS約0.03—0.05元。
　　1、變動(dòng)原因：產(chǎn)品需求低迷。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，多數(shù)產(chǎn)品銷售價(jià)格同比跌幅較大，產(chǎn)品銷售毛利率同比明顯下降。價(jià)格方面，原材料價(jià)格持續(xù)下降，造成公司原材料采購(gòu)價(jià)格持續(xù)高于實(shí)際使用時(shí)的原材料市場(chǎng)價(jià)格；市場(chǎng)需求乏力，使得硬質(zhì)合金產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下滑。
　　2.公司的投資亮點(diǎn)在資源重組預(yù)期。2012年中鎢高新重組置入五礦集團(tuán)下屬部分硬質(zhì)合金資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)集團(tuán)就承諾在未來三年內(nèi)通過并購(gòu)重組等方式使中鎢高新成為集礦在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈鎢平臺(tái)。時(shí)隔3年，2015年底成為“交答卷”時(shí)間點(diǎn)。
　　市場(chǎng)對(duì)于五礦集團(tuán)龐大的資源儲(chǔ)量一直報(bào)以期望。就五礦集團(tuán)2014年最新發(fā)債說明書顯示，2012年集團(tuán)合計(jì)鎢精礦生產(chǎn)能力31630噸，鎢礦儲(chǔ)量為198萬噸。
　　3.湖南有色退市將預(yù)期進(jìn)一步點(diǎn)燃。湖南有色（2626.HK）在2014年底公告將退市，首先，由湖南有色金晟向湖南有色其他H股股東發(fā)出附先決條件的自愿有條件收購(gòu)要約（以下簡(jiǎn)稱“H股收購(gòu)要約”），以每股4.20港幣的要約價(jià)格收購(gòu)湖南有色H股股份。
　　在礦產(chǎn)量方面，湖南有色主要的產(chǎn)鎢礦為柿竹園和新田嶺，2014上半年鎢精礦產(chǎn)量總量為5241噸。
　　儲(chǔ)量方面，由于公司股東已經(jīng)更換，按照最新集團(tuán)公司的資源口徑統(tǒng)計(jì)，湖南有色股份的控股股東湖南有色集團(tuán)擁有豐富的有色金屬礦產(chǎn)資源，其中包括“世界有色金屬博物館”之稱的柿竹園多金屬礦、“世界銻都”錫礦山及世界第四大白鎢礦瑤崗仙。公司鎢礦主要分布于柿竹園、黃沙坪、新田嶺和遠(yuǎn)景礦區(qū)，自給率超過90%。
　　4.盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。公司的主業(yè)受制于鎢價(jià)疲弱，加上每年非經(jīng)常性損益的政府補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)基本處于盈虧平衡。當(dāng)前鎢價(jià)處于低谷，假設(shè)每年以15%的同比速度上漲，預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.03（有政府補(bǔ)貼）、0.01和0.06元。
　　公司從2012年開始市場(chǎng)一直就將其當(dāng)成五礦集團(tuán)的鎢平臺(tái)。此次湖南有色最終退市，邁開大腳步又進(jìn)一步點(diǎn)燃預(yù)期熱情。
　　假設(shè)當(dāng)前中鎢高新市值已經(jīng)完全反映了湖南有色資產(chǎn)注入的預(yù)期，那股價(jià)的投資點(diǎn)就在于港股與A股對(duì)于鎢資源給予不同估值的差異。
　　這里尤其注意的是，對(duì)于類似鎢這樣有配額性質(zhì)的品種而言，儲(chǔ)量不是最關(guān)鍵的，每年的配額量（即鎢精礦產(chǎn)量）是評(píng)價(jià)礦產(chǎn)價(jià)值的核心。從廈鎢（還包含地產(chǎn)與稀土業(yè)務(wù)，根據(jù)三者盈利能力假設(shè)鎢業(yè)務(wù)市值約150億元）和章鎢最新的市值看，3000-6000噸每年鎢精礦產(chǎn)量對(duì)應(yīng)的市值在100-150億元。而湖南有色10000噸的產(chǎn)量來看，理論應(yīng)該基于的量至少為150億元。而這樣的估值之所以合理在于前提是當(dāng)前鎢價(jià)處于歷史底部，繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)不大。
　　由于當(dāng)前五礦集團(tuán)最終以何形式注入上市公司尚不清楚，因此暫不評(píng)級(jí)。