隨著中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展，現(xiàn)在的企業(yè)管理的金融化，企業(yè)運(yùn)用金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理將是未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)，因此本文主要是從平滑財(cái)務(wù)指標(biāo)、優(yōu)化庫(kù)存管理、創(chuàng)新購(gòu)銷(xiāo)模式等角度闡述了運(yùn)用金融衍生工具對(duì)沖企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方式，講解了套期保值過(guò)程中面臨的內(nèi)控和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容和防控措施。

　　第一部分、套期保值業(yè)務(wù)介紹
　　一、 期貨市場(chǎng)套期保值原理
　　期貨交易是在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的、通過(guò)在期貨交易所買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約而進(jìn)行的一種有組織的交易方式。
　　而套期保值就是在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際損失。也就是說(shuō)，套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。
　　期貨市場(chǎng)是建立在現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上的，因而期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然是兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，但他們會(huì)受到相同的經(jīng)濟(jì)因素影響和制約。因此，一般情況下，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)在相同因素影響下，二者波動(dòng)的方向趨于一致。套期保值就是利用這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)系，分別在兩個(gè)市場(chǎng)作方向相反的交易，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到保值之目的。
　　二、套期保值對(duì)企業(yè)的作用
　　在發(fā)達(dá)國(guó)家，大多數(shù)企業(yè)都參與了期貨市場(chǎng)套期保值，并且獲得了良好的效果，成功經(jīng)驗(yàn)也不甚枚舉，如農(nóng)產(chǎn)品中的“四大糧商”，金屬領(lǐng)域的嘉能可等。套期保值在一些行業(yè)領(lǐng)域不僅成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要戰(zhàn)略，而且在提供企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，乃至提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等開(kāi)始發(fā)揮舉足輕重的作用。

　　第二部分 套期保值的前期準(zhǔn)備工作
　　1、 搭建完善的期貨交易管理體系
　　企業(yè)參與期貨交易，主要目的是規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)，以及運(yùn)用期貨市場(chǎng)來(lái)輔助企業(yè)現(xiàn)貨的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但是在實(shí)際業(yè)務(wù)中，我們經(jīng)?？吹狡髽I(yè)開(kāi)展套期保值或者期現(xiàn)結(jié)合的模式?jīng)]有達(dá)到預(yù)期的效果，甚至給企業(yè)帶來(lái)很大的損失，這其中除了對(duì)市場(chǎng)判斷失誤、工具選擇不當(dāng)?shù)却蠹胰菀桌斫獾脑蛑?，還有一個(gè)重要的原因就是企業(yè)未能給期貨套期保值或者期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)進(jìn)行有效管理，沒(méi)有建立一套相應(yīng)完善的管理體系和流程。
　　這里我就從企業(yè)參與期貨交易的組織架構(gòu)、人員配置、內(nèi)控和決策制度、評(píng)價(jià)跟蹤與績(jī)效考核等方面構(gòu)建一個(gè)相對(duì)完善的管理體系。
　　（1）組織構(gòu)建

　　2、風(fēng)控制度及決策機(jī)制
　　風(fēng)控制度包括：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、期現(xiàn)組合交易政策的合規(guī)性、方案的實(shí)施及監(jiān)控，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)提醒以及對(duì)相關(guān)人員的獎(jiǎng)懲等，具體情況根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行細(xì)化。
　　決策機(jī)制包括：組織機(jī)構(gòu)建立后的工作流程，期現(xiàn)組合方案的制定、交易的方法和策略等。
　　3、評(píng)價(jià)和績(jī)效考核制度
　　企業(yè)如何對(duì)期現(xiàn)結(jié)合模式的科學(xué)評(píng)估制度，評(píng)估原則要從長(zhǎng)期性特別是年度性，僅僅從單個(gè)月考核有失偏頗；考核要從期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合評(píng)估，單一市場(chǎng)評(píng)估也不科學(xué)；定性和定量集合的原則，最好制定評(píng)估指標(biāo)。

　　第三部分 評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
　　一、 評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
　　1、 銅冶煉企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子

　　由于企業(yè)屬于生產(chǎn)性企業(yè)，面臨原材料和產(chǎn)量?jī)r(jià)格波動(dòng)的雙向敞口風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、 設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)

　　3、 量化風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)
　　根據(jù)與企業(yè)溝通，并分析企業(yè)面臨的問(wèn)題，我們有針對(duì)性對(duì)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)度較高，且發(fā)生比較頻繁的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化。
　　（1） 原材料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
　　企業(yè)原材料采購(gòu)模式：部分從海外進(jìn)口銅精礦，部分從海外進(jìn)口廢銅。銅精礦和廢銅進(jìn)口是按照COMEX期銅價(jià)格作為基準(zhǔn)點(diǎn)價(jià)。這里的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，即銅精礦或者廢銅進(jìn)口價(jià)格的波動(dòng)。

　　（2） 產(chǎn)品銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)
　　企業(yè)在購(gòu)進(jìn)原材料之后，進(jìn)行精煉銅的生產(chǎn)，每年產(chǎn)量約5萬(wàn)噸。銷(xiāo)售模式：遠(yuǎn)期訂單和現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售，這樣兩種模式下有不同的產(chǎn)品銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)。
　　第一種模式，在企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期訂單之后，假設(shè)：價(jià)格上漲超過(guò)遠(yuǎn)期合約約定的價(jià)格，冶煉廠銷(xiāo)售電解銅訂單是虧損的；價(jià)格下跌，那么簽訂遠(yuǎn)期訂單的采購(gòu)方就和可能不履約。
　　第二種模式，在銅企從原材料采購(gòu)到產(chǎn)品銷(xiāo)售有個(gè)時(shí)間差，產(chǎn)品價(jià)格下跌可能導(dǎo)致銅企業(yè)面臨利潤(rùn)下滑或者虧損，而如果有存貨，那么還面臨存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三部分 行情分析
　　這里主要簡(jiǎn)單介紹一下2015年銅市場(chǎng)的主要觀點(diǎn)：
　　根據(jù)我們對(duì)供求平衡表的重估，2015年全球銅市場(chǎng)過(guò)剩量將超過(guò)30萬(wàn)噸，如果考慮國(guó)內(nèi)冶煉廠的產(chǎn)能擴(kuò)張跟進(jìn)，以及貿(mào)易商在融資利差縮減的情況下拋售，那么過(guò)剩量依舊將超過(guò)50萬(wàn)噸。而國(guó)儲(chǔ)在2015年繼續(xù)大規(guī)模收儲(chǔ)的可能性不大，除非再次發(fā)生由融資銅引發(fā)的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性特征正在淡去，重化工業(yè)化的高增長(zhǎng)時(shí)代或已結(jié)束，中國(guó)單位GDP耗銅量長(zhǎng)期趨勢(shì)下降是難以避免的。我們預(yù)計(jì)，2015年LME銅價(jià)的重心將可能在下一個(gè)臺(tái)階，從今年的6600美元/噸的均價(jià)下降至5800-6200美元/噸這個(gè)區(qū)間；而滬銅的價(jià)格重心將從今年的44000-46000下降至38000-42000這個(gè)區(qū)間。

　　第四部分  制定套保策略
　　一、 套期保值方案設(shè)計(jì)思路
　　由于期貨市場(chǎng)具備交割制度，通過(guò)期貨市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)合約，在通過(guò)交割，期貨市場(chǎng)也相當(dāng)于是一個(gè)遠(yuǎn)期市場(chǎng)。另外，銅的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)看走勢(shì)是一致的，實(shí)際上期貨套期保值相當(dāng)于設(shè)計(jì)一個(gè)期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的交易組合，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)最小化的目的，從而對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供強(qiáng)大的輔助支持。

　　且期貨市場(chǎng)具備現(xiàn)貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨不具備的一些優(yōu)勢(shì)，包括是保證金制度、規(guī)范性和靈活性。特別是，期貨市場(chǎng)很難有操縱市場(chǎng)的情況出現(xiàn)，而且無(wú)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，保證合約的履約性。
　　杠杠原理，使得不少人擔(dān)憂(yōu)在參與套期保值的同時(shí)會(huì)放大相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。誠(chéng)然，企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，由于嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)是很好的。然而，我們通過(guò)期貨參與套期保值不是單純的投機(jī)，而是通過(guò)期貨和現(xiàn)貨結(jié)合交易，使得風(fēng)險(xiǎn)有了對(duì)沖或轉(zhuǎn)嫁的渠道，不會(huì)出現(xiàn)如在期貨市場(chǎng)上單純的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)放大的前提是：謹(jǐn)守“期現(xiàn)對(duì)沖原則”，不要進(jìn)行單純的投機(jī)交易。
　　具體思路為：在采購(gòu)原材料緩解，在經(jīng)過(guò)點(diǎn)價(jià)后（由于企業(yè)進(jìn)口銅礦或者廢銅點(diǎn)價(jià)的基價(jià)我們不得而知，這里以點(diǎn)價(jià)期COMEX期銅均價(jià)為基價(jià)），企業(yè)在上海期貨交易所賣(mài)出等量的期銅空頭頭寸。這里的等量實(shí)際上市通過(guò)波動(dòng)率擬合的銅礦或廢銅與精煉銅的匹配頭寸，而不是說(shuō)絕對(duì)數(shù)量一樣。
　　二、 制定套期保值策略
　　根據(jù)套期保值理論發(fā)展情況，套期保值分為傳統(tǒng)的套保和新型的“基差逐利”套保。而作為穩(wěn)健性的企業(yè)，我們這里選擇傳統(tǒng)的套期保值，即只要存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，就參與建立保值頭寸。
　?。ㄒ唬?保值方向的確定
　　在上游原材料端，企業(yè)進(jìn)口銅精礦或廢銅，以COMEX期銅為基價(jià)點(diǎn)價(jià)。點(diǎn)價(jià)之前，企業(yè)擔(dān)心銅精礦或廢銅價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，那么需建立買(mǎi)入套保策略。在點(diǎn)價(jià)之后，合同中規(guī)定了所有其它條款后，約定合同的清算價(jià)為計(jì)價(jià)月的COMEX期銅價(jià)格的均價(jià)或官方期貨結(jié)算價(jià)等為基價(jià)，在這種方式下企業(yè)的原料成本是不確定的，為防止結(jié)算時(shí)銅價(jià)上漲增加原料成本,企業(yè)必須在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)入保值。
　　在產(chǎn)品銷(xiāo)售端，由于銅價(jià)是波動(dòng)的，產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)也是不確定性。這里我們分情況也確定套保方面。
　　1、遠(yuǎn)月長(zhǎng)單銷(xiāo)售模式
　　第一種，若是銷(xiāo)售價(jià)格在合同中約定不變的，理論上銷(xiāo)售利潤(rùn)被鎖定，但是若是銅價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，那么采購(gòu)方可能違約，這時(shí)候在簽訂遠(yuǎn)月訂單的同時(shí)需相應(yīng)的在上海期貨交易所建立空頭套期保值頭寸。
　　第二種，若銷(xiāo)售價(jià)格在合同中約定是以現(xiàn)貨市場(chǎng)月度均價(jià)或者交貨日期貨價(jià)格的結(jié)算價(jià)等，那么銷(xiāo)售價(jià)格不是固定的，也同樣需要建立空頭套期保值頭寸。
　　2、現(xiàn)貨短單銷(xiāo)售模式
　　在現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售，一般按照長(zhǎng)江有色金屬市場(chǎng)銅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)銷(xiāo)售，隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，上海期貨交易所銅近月合約均價(jià)銷(xiāo)售。
　　在現(xiàn)貨市場(chǎng)短單銷(xiāo)售，意味著并沒(méi)有固定的下游訂單，面臨的銅價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)更大，可以在獲得下游訂單前，在期貨市場(chǎng)做賣(mài)出套期保值。而在產(chǎn)品銷(xiāo)售出去之后，把賣(mài)出保值頭寸平倉(cāng)。

　?。ǘ?選擇建倉(cāng)合約
　　合約月份的選擇主要考慮三個(gè)方面：與現(xiàn)貨相匹配的月份、期貨市場(chǎng)合約的流動(dòng)性和保證金的需求。一般情況下，會(huì)選擇與現(xiàn)貨較為匹配的合約進(jìn)行建倉(cāng)，這里就考慮銅精礦和廢銅到港時(shí)間因素，一般是兩個(gè)月到三個(gè)月到港，因此對(duì)于銅精礦和廢銅參與賣(mài)出套期保值，為當(dāng)月的第二個(gè)月和第三個(gè)月，這也與期貨市場(chǎng)最活躍月份相近。
　　對(duì)于產(chǎn)品的保值，考慮到流動(dòng)性和交易活躍性，本方案選擇上海期貨交易所活躍合約1503作為建倉(cāng)月份。因?yàn)榻潞霞s持倉(cāng)較小，流動(dòng)性低，且臨近交割月份時(shí)，保證金會(huì)大幅提高。
　?。ㄈ┐_定套保比率
　　套保比率的確定要基于風(fēng)險(xiǎn)量化的基礎(chǔ)，企業(yè)需要確定不可承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)又多少，國(guó)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)貨一般采用30%左右的套保比率，而國(guó)外企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)比較強(qiáng)，采購(gòu)90%左右的套保比率。比較科學(xué)的計(jì)算套保比例的方法是采用一些套保比率模型，例如馬爾科夫模型，GARCH模型。
　　這里我們先通過(guò)計(jì)算銅礦與精煉銅的波動(dòng)率，廢銅與精煉銅的波動(dòng)率，來(lái)確定套保模型。
　　通過(guò)公式：

　　計(jì)算出廢銅波動(dòng)率，銅精礦波動(dòng)率，精銅波動(dòng)率，再以波動(dòng)率作為權(quán)重計(jì)算期貨的套保投產(chǎn)。這里運(yùn)用最小方差法確定套保比例。

　　（四）確定進(jìn)出場(chǎng)點(diǎn)
　　出入場(chǎng)點(diǎn)的確定通常需要考慮兩個(gè)方面：一是，保值的時(shí)間范圍要求，二是價(jià)格區(qū)間。一般而言，保值的出入場(chǎng)點(diǎn)應(yīng)和銅精礦或者廢銅采購(gòu)對(duì)應(yīng)的區(qū)間相吻合，與產(chǎn)品的生產(chǎn)周期相一致。針對(duì)年度采購(gòu)或者銷(xiāo)售計(jì)劃，可以分批建倉(cāng)，根據(jù)價(jià)位變動(dòng)和行情研判，選擇合適的價(jià)格區(qū)間作為入場(chǎng)點(diǎn)，尤其是基差的利用，基差的變動(dòng)往往會(huì)成為套保企業(yè)提供一個(gè)絕佳的入場(chǎng)點(diǎn)。
　?。ㄎ澹?實(shí)際操作
　　具體要根據(jù)制定的方案、價(jià)格實(shí)際的情況來(lái)實(shí)施，并靈活調(diào)整。

　　第五部分 結(jié)合指數(shù)、期權(quán)和互換的風(fēng)險(xiǎn)管理方案
　　為了解決期貨線性的風(fēng)險(xiǎn)收益的對(duì)沖關(guān)系，企業(yè)可以通過(guò)有色金屬指數(shù)期權(quán)或者有色金屬指數(shù)期貨期權(quán)來(lái)鎖定原材料成本。通過(guò)支付一定的權(quán)利金，可以買(mǎi)入交易所掛牌交易的有色金屬指數(shù)期權(quán)或者有色金屬指數(shù)期貨期權(quán)，也可以向相關(guān)金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)入場(chǎng)外的有色金屬指數(shù)期權(quán)或者有色金屬指數(shù)期貨期權(quán)。當(dāng)然，在價(jià)格強(qiáng)烈看漲的情況下，企業(yè)也可以通過(guò)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)賣(mài)出有色金屬指數(shù)看跌期權(quán)，獲得權(quán)利金來(lái)降低企業(yè)采購(gòu)原材料的成本。

　　此外，企業(yè)也可以買(mǎi)入有色金屬指數(shù)ETF產(chǎn)品獲得的收益，然后通過(guò)這些收益來(lái)對(duì)沖有色金屬價(jià)格上漲帶來(lái)的成本增長(zhǎng)的損失。目前國(guó)內(nèi)尚沒(méi)有上市有色金屬ETF，但是可以參照股指ETF或黃金ETF模式來(lái)操作。
　　（1） 穩(wěn)定銷(xiāo)售利潤(rùn)
　　由于鎖定原材料和穩(wěn)定銷(xiāo)售利潤(rùn)屬于上下游企業(yè)的一體兩面的事情，因此主要參照生產(chǎn)企業(yè)鎖定原材料成本的方式，在有色金屬指數(shù)期貨、期權(quán)兩個(gè)工具上進(jìn)行相關(guān)方向操作，就可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定銷(xiāo)售利潤(rùn)的目的。即企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出有色金屬指數(shù)期貨，在期權(quán)市場(chǎng)上買(mǎi)入有色金屬指數(shù)看跌期權(quán)，或賣(mài)出有色金屬指數(shù)期貨看漲期權(quán)。
　　作為商品指數(shù)互換一個(gè)重要功能就是獲得固定收益，企業(yè)可以與證券公司、投行等金融機(jī)構(gòu)簽訂互換協(xié)議，從而實(shí)現(xiàn)將浮動(dòng)收益轉(zhuǎn)向固定收益的交易活動(dòng)。
　　例如某一銅冶煉廠，具有大宗商品風(fēng)險(xiǎn)敞口，由于目前價(jià)格賣(mài)出并不劃算，立但又希望鎖定目前的價(jià)位或盈虧。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，該企業(yè)與證券公司訂立大宗商品指數(shù)收益互換交易協(xié)議，互換交易的名義本金額為1個(gè)億，互換期限為半年。半年后，實(shí)際價(jià)格漲跌損益均由證券公司享有，客戶(hù)收取固定的互換收入。

　?。?） 便利融資
　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)企業(yè)獲得的融資方式有：銀行貸款、民間借貸、發(fā)型債券和IPO，而對(duì)于大多數(shù)中小企業(yè)而言融資難、融資貴的問(wèn)題是最主要的問(wèn)題。這里企業(yè)可以通過(guò)倉(cāng)單融資，并通過(guò)對(duì)產(chǎn)品運(yùn)用有色金屬指數(shù)期貨或者有色金屬指數(shù)期權(quán)進(jìn)行保值的方式獲得銀行授信。

　　在未來(lái)金融創(chuàng)新加快之后，企業(yè)也可以向包括證券公司、投行購(gòu)買(mǎi)以有色金屬指數(shù)為標(biāo)的的架構(gòu)化產(chǎn)品，或者商品指數(shù)ETF產(chǎn)品，并由此向銀行抵押購(gòu)買(mǎi)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)融資。

　　第六部分 方案風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和評(píng)估機(jī)制
　　一、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施
　　期貨交易是以保證金交易，從而期貨相對(duì)于現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)有放大效應(yīng)，并且有可能誘發(fā)企業(yè)忽視套保的期現(xiàn)一致性原則，轉(zhuǎn)變?yōu)橥稒C(jī)，杠杠交易會(huì)導(dǎo)致行情波動(dòng)劇烈時(shí)，追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)參與套保因而需要考慮企業(yè)的現(xiàn)金管理情況，保值賬戶(hù)資金充足。
　　另外套保企業(yè)需根據(jù)現(xiàn)貨投資調(diào)整期貨頭寸，正常情況下保值力度必須低于100%，或者會(huì)出現(xiàn)過(guò)度保值，造成風(fēng)險(xiǎn)暴露。另一方面，保值可能面臨保值力度不足的問(wèn)題。
　　基差（現(xiàn)貨價(jià)-期貨價(jià)）對(duì)于套保效果而言有明顯的影響。總體而言，價(jià)差縮小對(duì)于買(mǎi)入套保有利，而價(jià)差擴(kuò)大對(duì)于賣(mài)出套保有力。對(duì)于買(mǎi)入套保而言，一旦價(jià)差超不利方向變動(dòng)，可能不能完全對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
　　由于期貨合約有時(shí)間性，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行較長(zhǎng)周期套保時(shí)，需要對(duì)套保頭寸進(jìn)行移倉(cāng)或者展期，由于流動(dòng)性或者價(jià)格變化原因，會(huì)產(chǎn)生移倉(cāng)或者展期成本。對(duì)于買(mǎi)入套保而言，如果移倉(cāng)是，遠(yuǎn)月價(jià)格高，那么移倉(cāng)至越遠(yuǎn)可能太高建倉(cāng)均價(jià)，導(dǎo)致鎖定的成本也相應(yīng)的被動(dòng)太高。這期價(jià)移倉(cāng)還需平倉(cāng)再減倉(cāng)，發(fā)生額外的交易費(fèi)用。
　　二、建立風(fēng)險(xiǎn)管理方案
　　保值效果評(píng)估應(yīng)當(dāng)從三個(gè)角度進(jìn)行，即與不保值的情況相比，于預(yù)算相比，以及于行業(yè)平均水平相比。評(píng)估套保效果把現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)結(jié)合來(lái)考核，二者是一個(gè)對(duì)沖的組合，單一市場(chǎng)評(píng)估是不科學(xué)的。另外，需要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況以及利潤(rùn)穩(wěn)定性考核。