江西銅業(yè)：關(guān)注一季度后半程的補庫行為 中性評級
2015年01月23日 13:26 3406次瀏覽 來源： 瑞銀證券 分類： 上市公司 作者： 林浩祥
瑞銀下調(diào)2015年銅價、金價至285美分/磅和1190美元/盎司由于全球銅精礦供給持續(xù)增加，2015年全球精煉銅產(chǎn)能或?qū)⑿》^剩，瑞銀大宗商品團隊下調(diào)2015年銅價至285美分/磅（原為289美分/磅）；考慮到市場對美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的預(yù)期，以及美聯(lián)儲政策的正?；疸y大宗商品團隊下調(diào)2015年金價至1190美元/盎司（原為1200美元/盎司）。
TC/RC升高推動公司2015年精煉銅產(chǎn)量提升江西銅業(yè)與美國自由港邁克墨倫銅金公司達成2015年銅TC/RC費用為107美元/噸和10.7美分/磅，同比上升16%。我們預(yù)這將推動中國銅精礦進口，以及江西銅業(yè)2015年精煉銅產(chǎn)量的提升，因此我們將公司2015年精煉銅產(chǎn)量由112萬噸上調(diào)至125萬噸。
Q1后半程中國有階段性的補庫空間歷史上中國春節(jié)之后會出現(xiàn)積極的精煉銅補庫存行為，下游空調(diào)行業(yè)節(jié)后應(yīng)會增強補庫，同時節(jié)后氣溫回暖，北方電網(wǎng)工程重新開工，電網(wǎng)投資也有望拉動中國精煉銅消費增長，因此我們預(yù)計春節(jié)之后即3-5月中國銅需求有望出現(xiàn)一定程度的反彈。但是，我們對于中期的大宗商品價格仍然保持中性的立場。
估值：上調(diào)目標價至19.82元，維持中性評級考慮到對未來銅、金、銀價格的下調(diào)，我們調(diào)整公司2014-2016年EPS至0.88/1.07/1.15元（原為0.88/1.09/1.16元）。我們對所有已覆蓋的有色金屬行業(yè)公司統(tǒng)一采用PB估值法。由于公司未來3年預(yù)測平均ROE低于過去3年平均ROE，我們在公司過去3年平均市凈率的基礎(chǔ)上折讓43%，得到公司目標市凈率1.34X，基于2015年預(yù)測每股凈資產(chǎn)14.8元，調(diào)高公司目標價至19.82元（原為13.64元，基于2014年15.5XPE得到）。。
責任編輯：葉倩
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