1月初，滬鋅在外盤帶動(dòng)下振蕩下行，中旬一度逼近15500元/噸，創(chuàng)出2014年6月中旬以來(lái)新低；之后，滬鋅又快速反彈，目前處于16000元/噸上方；整體上，滬鋅仍處于大箱體中運(yùn)行。我們判斷，受美元走強(qiáng)和國(guó)際油價(jià)下行影響，工業(yè)品價(jià)格普遍承壓，部分金融屬性偏強(qiáng)的商品面臨去金融化的過(guò)程，但鋅由于自身基本面逐步改善，表現(xiàn)較為抗跌，一季度走勢(shì)有望強(qiáng)于其他有色金屬。

　　經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)為主，貨幣寬松有望延續(xù)
　　雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，但這并不意味著政府會(huì)容忍經(jīng)濟(jì)大幅度下滑。在剛剛結(jié)束的瑞士達(dá)沃斯論壇上，李克強(qiáng)總理做了《維護(hù)和平穩(wěn)定推動(dòng)結(jié)構(gòu)改革增強(qiáng)發(fā)展新動(dòng)能》的特別致辭，再度向世界闡明中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心。中國(guó)經(jīng)濟(jì)“列車”不僅不會(huì)掉擋失速，反而會(huì)跑得更穩(wěn)健有力。
　　去年11月中旬，央行降息。今年以來(lái)，雖然央行沒(méi)有再度降息或者降準(zhǔn)，但央行通過(guò)SLF、MLF等工具繼續(xù)調(diào)節(jié)流動(dòng)性，上周四央行又開(kāi)啟了停止1年的7天逆回購(gòu)，中標(biāo)利率3.85%，低于去年中標(biāo)利率4.1%。從近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和今年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)看，我們判斷央行在一季度降息或者降準(zhǔn)的可能性依然偏大，這對(duì)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有利。而作為有色中的重要一員，鋅將對(duì)宏觀利多做出快速反應(yīng)。

　　基本面進(jìn)一步改善
　　上游鋅精礦方面，全球第三大鋅精礦——世紀(jì)鋅礦2014年減產(chǎn)，今年將繼續(xù)大幅減產(chǎn)，并計(jì)劃三季度或明年關(guān)閉，愛(ài)爾蘭的Lisheen項(xiàng)目也計(jì)劃于今年年末或2016年年初關(guān)閉。部分鋅礦如南非Gamsberg鋅礦項(xiàng)目雖然有所推進(jìn)，但不足以填補(bǔ)供應(yīng)缺口。我們判斷，2015年全球鋅精礦供應(yīng)將保持偏緊的局面。
　　鋅供應(yīng)方面，雖然國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量增幅有限，但去年9月以來(lái)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋅精礦持續(xù)增加，12月甚至達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的32萬(wàn)噸以上。去年9—12月，國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量保持在50萬(wàn)噸左右的高位，其中11月達(dá)到紀(jì)錄高位55萬(wàn)噸。雖然國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量增加，但基于全球鋅精礦供應(yīng)趨緊和國(guó)內(nèi)對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰力度加大，我們判斷國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量增速將逐步放緩。
　　鋅需求方面，鋅需求主要體現(xiàn)在鍍鋅板上。2013年12月，國(guó)內(nèi)鍍鋅板產(chǎn)量首次突破400萬(wàn)噸，之后保持高位運(yùn)行，2014年12月產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的482萬(wàn)噸，逼近500萬(wàn)噸大關(guān)。鍍鋅板產(chǎn)量上升主要得益于汽車行業(yè)用量增長(zhǎng)和出口增加。去年12月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到229萬(wàn)輛和241萬(wàn)輛，均刷新歷史新高；鍍鋅板出口65.96萬(wàn)噸，環(huán)比兩連增，同比增速超過(guò)43%。
　　由于國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨呈現(xiàn)升水狀態(tài)，上期所庫(kù)存持續(xù)外流。截至1月23日，庫(kù)存總量和期貨倉(cāng)單分別降至76353噸和7621噸，均創(chuàng)出近年新低。同期，LME鋅庫(kù)存總量創(chuàng)出2010年年底以來(lái)的新低，值得注意的是，亞洲地區(qū)庫(kù)存僅有22275噸。

　　結(jié)論
　　綜合以上分析，我們判斷在一季度國(guó)內(nèi)貨幣政策偏于寬松的大背景下，由于鋅自身基本面趨于好轉(zhuǎn)，鋅價(jià)整體表現(xiàn)將較為抗跌。一旦美元漲速放緩，鋅價(jià)有望先于其他有色金屬出現(xiàn)反彈行情。