1月鋅價(jià)沖高回落，最高漲至16800元/噸，而后受原油及銅價(jià)大幅下挫拖累走低，最低觸及15500元/噸。目前，外圍市場(chǎng)短期有所企穩(wěn)，但并不排除繼續(xù)下挫的可能，鋅價(jià)恐仍將面臨再次受拖累走低的可能，關(guān)注后市逢低買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

　　供應(yīng)轉(zhuǎn)寬裕，現(xiàn)貨升水縮窄
　　1.開(kāi)工持續(xù)高位，產(chǎn)出增長(zhǎng)。12 月國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量54 萬(wàn)噸，同比增加17.9%，1-12 月累計(jì)產(chǎn)量582.69 萬(wàn)噸，同比增加6.89%。4 季度國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠基本處于滿(mǎn)產(chǎn)狀況，今年1月開(kāi)工繼續(xù)保持高位，產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，國(guó)內(nèi)品牌充裕。
　　2.比價(jià)上行，進(jìn)口鋅錠流入增加。1月份，鋅滬倫比持續(xù)上行，最高至7.78，進(jìn)口盈利，進(jìn)口鋅錠流入增加，包括2014年未完成的長(zhǎng)單流入以及1月少量零單流入。流入的進(jìn)口鋅錠包括哈鋅，澳大利亞、印度、墨西哥、西班牙等國(guó)多個(gè)品牌。
　　3.臨近春節(jié)，持貨商賣(mài)貨積極性提高。去年底國(guó)內(nèi)鋅錠供應(yīng)緊張狀況有所緩解，但是持貨商大多看好后市，持貨不出，報(bào)高升水。但是隨著1月中旬鋅價(jià)大幅下跌，以及臨近春節(jié)，加之回籠資金的需求，持貨商出貨積極性有所增加。冶煉企業(yè)庫(kù)存不高，但貿(mào)易商庫(kù)存相對(duì)較高，部分資金緊張，升水下調(diào)積極出貨。

　　春節(jié)假日臨近，需求走弱
　　1.實(shí)體需求走弱。1月份下游以按需采購(gòu)為主，元旦后有少量補(bǔ)貨需求，但并不顯著。1月下旬，企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入放假停工狀態(tài)，疲于采購(gòu)。此外，實(shí)體企業(yè)資金壓力仍較為明顯，中小鍍鋅企業(yè)難獲貸。目前，建筑用及汽車(chē)板鍍鋅需求表現(xiàn)較好，但家電鍍鋅需求趨弱。2月份大多處假日期間，預(yù)計(jì)需求將更加疲弱，前期價(jià)格下跌后市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)悲觀，預(yù)計(jì)下游企業(yè)不會(huì)有太高的補(bǔ)貨積極性。
　　2.流通需求下降。自去年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)發(fā)生多起資金鏈斷裂等事件，因此目前銀行對(duì)有色企業(yè)信貸收緊，鋅錠流通需求下降明顯。首先是進(jìn)口需求轉(zhuǎn)弱，其次保稅庫(kù)庫(kù)存轉(zhuǎn)出口，第三國(guó)內(nèi)高升水抑制采購(gòu)積極性。幾大資金充裕的貿(mào)易商仍存在流通需求，而較多的中小貿(mào)易商則在1月份大幅減少了鋅貿(mào)易。我們預(yù)計(jì)這種情況將進(jìn)一步持續(xù)到2月份，2月流通需求將出現(xiàn)萎縮。
　　因此，從鋅基本面來(lái)看，1月鋅基本面呈現(xiàn)偏弱格局，預(yù)計(jì)補(bǔ)庫(kù)需求會(huì)后延至3月底或二季度，需求在整個(gè)一季度都將偏弱，而供應(yīng)層面則由于國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，進(jìn)口鋅錠流入的增加而有所緩解。

　　外圍市場(chǎng)波動(dòng)加大，跌勢(shì)或未止
　　去年4季度以來(lái)，全球商品市場(chǎng)及資本市場(chǎng)動(dòng)蕩不止。美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，原油加速下跌至50美元下方，盧布、瑞郎相繼劇烈貶值，銅價(jià)跌至多年新低。外圍市場(chǎng)的波動(dòng)拖累鋅價(jià)，并打壓市場(chǎng)信心。我們認(rèn)為，當(dāng)前影響鋅價(jià)的主要外圍因素將仍是原，兩大商品的繼續(xù)下挫將很有可能令鋅價(jià)再次受傷，傷“鋅”難免，但鋅中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)依然值得期待。
　　綜上，由于宏觀層面不確定性的壓制和市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱，投機(jī)資金對(duì)鋅價(jià)持倉(cāng)下降，同時(shí)流通需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱；一季度需求較弱，臨近春節(jié)，逐漸進(jìn)入停工，且資金回籠訴求增加，下游采購(gòu)低迷，補(bǔ)貨積極性較低。產(chǎn)量高位，進(jìn)口增加，短期供應(yīng)轉(zhuǎn)寬裕。此外，原油及銅市走穩(wěn)料仍需時(shí)日，因此鋅價(jià)仍將會(huì)受到外圍市場(chǎng)的影響，不排除再次受拖累下行。但是中長(zhǎng)期來(lái)看，我們依然維持鋅礦供應(yīng)將趨于收緊、冶煉產(chǎn)能受限，進(jìn)口活躍度降低，供應(yīng)仍將呈現(xiàn)偏緊，需求好轉(zhuǎn)的判斷。
　　策略方面，我們認(rèn)為：鋅短期做多時(shí)機(jī)尚未成熟；等待鋅價(jià)繼續(xù)下行帶來(lái)的逢低買(mǎi)入時(shí)機(jī)，等待外圍市場(chǎng)企穩(wěn)，以及基本面好轉(zhuǎn)所帶來(lái)的反彈上行機(jī)會(huì)；相對(duì)于其他有色金屬而言，鋅基本面相對(duì)較佳，套利盤(pán)可擇機(jī)進(jìn)行短線(xiàn)多鋅空銅配置。