[摘要]
　　“工程+資源”模式形成核心競(jìng)爭(zhēng)力目前國(guó)家力推的“一路一帶”戰(zhàn)略，不僅是將國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，同時(shí)也是希望通過(guò)工程建設(shè)，參與到海外資源開(kāi)發(fā)中，最終達(dá)到強(qiáng)化我國(guó)資源安全的戰(zhàn)略目的。公司母公司中色集團(tuán)擁有在贊比亞開(kāi)發(fā)銅資源的成功經(jīng)驗(yàn)（央企海外資源示范項(xiàng)目），因此我們認(rèn)為未來(lái)公司的海外工程承包業(yè)務(wù)將與資源外延發(fā)展結(jié)合，從而形成其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　受益一帶一路，業(yè)績(jī)預(yù)增200%-250%公司“承包業(yè)務(wù)”海外收入占比超過(guò)8成，且主要市場(chǎng)集中在“一帶一路”重點(diǎn)區(qū)域（哈塞克斯坦、俄羅斯、老撾、緬甸等）。受益“一帶一路”戰(zhàn)略，2014年上半年，公司“承包工程”業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超50%，毛利同比增長(zhǎng)近200%，毛利率超18%；受益于此，近日公司大幅上調(diào)其2014年的盈利增長(zhǎng)區(qū)間至200%-250%（2.46億-2.87億）。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司海外訂單將持續(xù)翻倍增長(zhǎng)，同時(shí)利潤(rùn)率亦將大幅提升（毛利由8%升至15%，凈利由3%升至8%），從而帶動(dòng)公司在未來(lái)2-3年內(nèi)盈利快速增長(zhǎng)。
　　鋅冶煉與稀土業(yè)務(wù)盈利拐點(diǎn)向上受困于鋅和稀土價(jià)格的下跌，2014年上半年，公司鋅冶煉與稀土分離業(yè)務(wù)虧損合計(jì)超3000萬(wàn)。我們認(rèn)為2015年鋅和稀土行業(yè)都面臨供給端緊縮，產(chǎn)品價(jià)格有望觸底回升，從而帶動(dòng)公司相關(guān)業(yè)務(wù)扭虧為盈。
　　給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司14-16年的EPS分別為0.28元、0.56元、1.10元，對(duì)應(yīng)PE分別為52倍、26倍、13倍。鑒于公司受益“一帶一路”戰(zhàn)略，未來(lái)2-3年盈利高增長(zhǎng)確定，且其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯（海外工程+資源開(kāi)發(fā)），具備可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，因此我們給與其“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，推薦配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示海外工程項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期；海外資源擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期。