2月伊始，大宗商品一掃此前陰霾展開(kāi)反彈，銅市多空激烈搏殺，滬期銅天量持倉(cāng)的背后是資金對(duì)后市的巨大分歧，筆者強(qiáng)調(diào)銅價(jià)存在超跌反彈機(jī)會(huì)，在短期利空出盡和現(xiàn)貨供應(yīng)壓力緩解的配合下，滬期銅反彈的第一目標(biāo)將看向42000一線，第二目標(biāo)看向44000一線。

　　1、全球央行“放水”，美元消化漲幅
　　從宏觀來(lái)看，2015年全球央行競(jìng)相寬松之勢(shì)蔓延，繼歐元區(qū)、俄羅斯、加拿大、新西蘭、印度之后，澳大利亞央行日前宣布降息，正式加入全球貨幣大戰(zhàn)。澳洲央行2月3日宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至2.25%，刷新歷史最低利率記錄，并暗示未來(lái)可能進(jìn)一步降息。
　　自歐洲、加拿大到澳大利亞，全球多國(guó)央行推出的經(jīng)濟(jì)刺激舉措打壓本幣貶值，加上地緣政治的負(fù)面影響不斷，美元指數(shù)被大幅推升。然而，1月公布的美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要顯示，聯(lián)儲(chǔ)官員一致同意對(duì)加息保持“耐心”，考慮到匯率、通脹前景等因素，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)點(diǎn)將延后至下半年，而接連突破的美元指數(shù)有待消化漲幅，或一定程度上緩和對(duì)大宗商品的壓制。
　　國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)貨幣政策面臨兩難抉擇，央行雖還在避免使用全面寬松舉措，以免加劇信貸泡沫，但結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的補(bǔ)充相對(duì)有限。從疲弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、低迷通脹水平以及中央高層“降低融資成本”的要求來(lái)看，國(guó)內(nèi)貨幣政策適當(dāng)寬松的壓力不小，央行上半年再次降準(zhǔn)的可能性較大，對(duì)銅等大宗商品構(gòu)成潛在的利好支持。

　　2、商品“油飛色舞”，超跌反彈涌現(xiàn)
　　2015年以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)事件接連來(lái)襲，令金融市場(chǎng)跌宕起伏，從 “瑞郎脫鉤”、“歐版QE”到“希臘問(wèn)題”，風(fēng)險(xiǎn)事件的超預(yù)期表現(xiàn)往往導(dǎo)致金融市場(chǎng)短時(shí)間內(nèi)反應(yīng)過(guò)度，恐慌情緒下的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)價(jià)格異常的大幅波動(dòng)，時(shí)常孕育反向的投資機(jī)會(huì)，而原油和銅可謂近期商品市場(chǎng)中的代表。
　　有色金屬行業(yè)是強(qiáng)周期性行業(yè)，而近年來(lái)卻遭遇了以中國(guó)為首的新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展降速的周期性轉(zhuǎn)折，全球消費(fèi)需求的顯著放緩，大幅抑制了對(duì)礦產(chǎn)、能源和農(nóng)產(chǎn)品的需求，而產(chǎn)業(yè)鏈上游原本持續(xù)擴(kuò)張的供應(yīng)產(chǎn)能卻難以迅速掉頭，導(dǎo)致銅等大宗商品供大于求的整體局勢(shì)。
　　從大周期的角度來(lái)看，原油和銅已結(jié)束“黃金十年”，近年來(lái)價(jià)格重心逐部下移，但下行過(guò)程不乏反彈乃至反抽行情。然而，國(guó)際油價(jià)自2014年下半年以來(lái)已“攔腰一斬”，銅價(jià)在今年1月也隨之演繹“驚天一跳”，但過(guò)大和過(guò)快的跌幅將引發(fā)行業(yè)“再平衡”和“反彈調(diào)整”機(jī)會(huì)，原油和銅價(jià)日前“過(guò)山車(chē)”式的暴跌暴漲走勢(shì)，正驗(yàn)證了筆者1月中下旬強(qiáng)調(diào)的“商品短期存在超跌”觀點(diǎn)。
　　從歷史上看，商品市場(chǎng)龍頭品種出現(xiàn)過(guò)大和過(guò)快的波動(dòng)，往往會(huì)引發(fā)行業(yè)供需的“再平衡”和價(jià)格走勢(shì)的“修正行情”。由于國(guó)內(nèi)銅冶煉行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較高，近幾年來(lái)江銅等大型冶煉廠的集中檢修限產(chǎn)，很大程度上會(huì)緩和現(xiàn)貨市場(chǎng)銅供應(yīng)壓力，推動(dòng)銅現(xiàn)貨供需短期改善，而當(dāng)前在春節(jié)假期臨近，且銅價(jià)還處于歷史地位的背景下，銅冶煉企業(yè)集中檢修或提前。

　　3、銅市信心料回升，支撐反彈延續(xù)
　　近階段，國(guó)內(nèi)銅價(jià)圍繞4萬(wàn)一線 “上躥下跳”，多空資金增倉(cāng)放量激烈搏殺，滬期銅持倉(cāng)刷新歷史最高水平，天量持倉(cāng)的背后是資金對(duì)后市的巨大分歧。筆者強(qiáng)調(diào)，宏觀和供需的大環(huán)境仍偏悲觀，但短線銅市技術(shù)性反彈動(dòng)能不容小覷，投資者宜謹(jǐn)慎對(duì)待。
　　另外，國(guó)儲(chǔ)局收銅傳聞日前甚囂塵上，雖難從官方證實(shí)收儲(chǔ)時(shí)點(diǎn)和具體數(shù)量，然而從日益嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)及較低的銅價(jià)來(lái)看，國(guó)家出于戰(zhàn)略需要和少部分經(jīng)濟(jì)考量而進(jìn)行收儲(chǔ)的可能性難以排除，從2014年銅價(jià)走勢(shì)來(lái)看，國(guó)儲(chǔ)收銅傳聞若配合現(xiàn)貨銅的緊俏，將很大程度有利于推動(dòng)銅價(jià)展開(kāi)階段性反彈行情。
　　2015年是“十二五”規(guī)劃的最后一年，中國(guó)政府出臺(tái)的一系列“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施對(duì)傳統(tǒng)實(shí)體的提振還有待落地，2015年電網(wǎng)投資中主力軍在特高壓建設(shè)上，電網(wǎng)建設(shè)過(guò)程中實(shí)際用銅量或相對(duì)有限，而房地產(chǎn)也仍是市場(chǎng)的“心病”，雖然預(yù)計(jì)銅產(chǎn)業(yè)“寒潮”難散，但2015年銅需求增速仍將有所回升，春節(jié)后傳統(tǒng)旺季的臨近，也給予市場(chǎng)一定信心支撐。
　　綜上，2015年國(guó)內(nèi)銅市預(yù)計(jì)將延續(xù)供需“緊平衡”狀態(tài)，雖然銅價(jià)重心還將繼續(xù)下移，但1月以來(lái)銅價(jià)的跌幅可能迎來(lái)修正行情，短期利空出盡的銅市若配合現(xiàn)貨供應(yīng)壓力緩解，反彈的第一目標(biāo)將看向42000一線，第二目標(biāo)看向44000一線。

　　4、關(guān)注基差變化，多頭保值介入
　　對(duì)于金屬套期保值的企業(yè)，除了絕對(duì)價(jià)格受到宏觀和供需因素的影響，機(jī)構(gòu)投資者參與銅市還會(huì)更多關(guān)注期現(xiàn)相對(duì)價(jià)差的波動(dòng)，可以說(shuō)，套期保值企業(yè)若利用好期現(xiàn)價(jià)差的一般的變化規(guī)律，在買(mǎi)入套期保值時(shí)，選擇基差走弱階段介入，將獲得更好的整體盈利，而選擇基差走強(qiáng)階段介入則將面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。
　　通過(guò)邏輯分析和數(shù)理統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，有色金屬期現(xiàn)價(jià)差往往存在一定的季節(jié)性規(guī)律，在排除金融危機(jī)后的大起大落的異常數(shù)據(jù)后，從2011-2014的最近四年間，若按季度來(lái)分，銅期現(xiàn)價(jià)差通常會(huì)在一季度出現(xiàn)相對(duì)低位，二季度出現(xiàn)相對(duì)高位，三四季度則處于強(qiáng)弱調(diào)整階段；若按月份來(lái)看，期現(xiàn)價(jià)差往往在2-5月份是上升階段，5-7月份走弱，8-10月份相對(duì)持堅(jiān)挺，11-1月份再次走弱，這種規(guī)律其實(shí)既有銅市傳統(tǒng)淡旺季的因素主導(dǎo)，也有宏觀數(shù)據(jù)、年度重量級(jí)事件和長(zhǎng)假期推動(dòng)，具有一定的價(jià)差回歸的普遍意義。
　　我們建議下游消費(fèi)型客戶(hù)在4萬(wàn)附近建立戰(zhàn)略多頭，一方面提前加強(qiáng)保值操作，另一方面以待超跌反彈行情?？紤]到春節(jié)后銅貿(mào)易商可能借機(jī)拉大月差，推動(dòng)期價(jià)出現(xiàn)較強(qiáng)的“近高遠(yuǎn)低”局面，則多頭保值客戶(hù)選擇相對(duì)近月的期貨合約較合適，如2月份建倉(cāng)選擇1504合約，而后視月差變化情況移倉(cāng)換月，若客戶(hù)按上述提示操作可與我方人員保持溝通，以提供更多保值服務(wù)與及時(shí)跟蹤建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、各國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，大資金狙擊銅價(jià)非理性暴跌。