高庫存、低銅價(jià)、做套利的貿(mào)易商相繼出險(xiǎn)，中國銅市正迎來一場持續(xù)的信貸緊縮。
　　有業(yè)內(nèi)人士反映，自上周開始，廣州多家銀行再度審查對(duì)涉銅企業(yè)的信貸頭寸。廣州大型金屬交易平臺(tái)“聯(lián)華實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司”（下稱“聯(lián)華實(shí)業(yè)”）則在此時(shí)選擇逆勢擴(kuò)張。
　　聯(lián)華實(shí)業(yè)隸屬民營企業(yè)“君華集團(tuán)”，經(jīng)營領(lǐng)域除金屬貿(mào)易外，亦涉足社區(qū)運(yùn)營、汽車貿(mào)易、房地產(chǎn)等業(yè)態(tài)。
　　接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)，君華集團(tuán)實(shí)際控制人張勁表示，由于已有地產(chǎn)這一重資產(chǎn)板塊，公司一直刻意維持金屬貿(mào)易的輕資產(chǎn)特征，沒有參與銅融資套利和“賭期貨”。
　　張勁認(rèn)為，傳統(tǒng)意義上的銅貿(mào)發(fā)生形態(tài)演變：由于交易活躍，上下游角色可能發(fā)生轉(zhuǎn)換；各交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)判斷不一，可撮合金融衍生交易，提供類似交易所的內(nèi)部套保服務(wù)，“貿(mào)易商轉(zhuǎn)向平臺(tái)商，這是銅貿(mào)的一個(gè)大趨勢。”

　　銅貿(mào)交易鏈演變
　　聯(lián)華實(shí)業(yè)的前身“君華貿(mào)易”起步于1997年，早期主營鋁、鋅貿(mào)易。后由于競爭激烈，加上2007年國家調(diào)整出口退稅政策影響鋁市，重心轉(zhuǎn)向銅貿(mào)。據(jù)該集團(tuán)公布的數(shù)據(jù)，2014年貿(mào)易類業(yè)務(wù)銷售額接近200億元，在銅貿(mào)行業(yè)已是區(qū)域龍頭。
　　從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，彼時(shí)正值銅貿(mào)“融資套利”興起之際，不少銅廠高價(jià)賒銷現(xiàn)銅，銅貿(mào)商買入后轉(zhuǎn)手折價(jià)拋售、回籠資金，并在期貨市場套利（詳見本報(bào)1月28日《暴利終結(jié)反思“銅融資”銅貿(mào)商詳解套利模式》）。
　　由于套利者無心經(jīng)營分銷渠道，現(xiàn)貨交易需要另一類型的貿(mào)易商來完成。聯(lián)華實(shí)業(yè)就從市場上接盤大量現(xiàn)銅，建立與真實(shí)用戶的銷售渠道，形成了“從銅廠，到套利商、分銷商、終端用戶”的交易鏈條。
　　數(shù)年后，由于套利者逐步退出市場，銅廠積極與分銷商建立“直聯(lián)”，原交易鏈條得以縮短。
　　“繼華南市場后，下一步重點(diǎn)是拓展華東市場。”張勁說，由于大量貿(mào)易商退出，部分銅廠在華東已難找到下家。
　　出于過往的生意聯(lián)系，張勁對(duì)其他貿(mào)易商不愿過多評(píng)價(jià)。他認(rèn)為，銅貿(mào)應(yīng)堅(jiān)持平臺(tái)性質(zhì)，盡量減少風(fēng)險(xiǎn)敞口。“之前LME銅價(jià)大跌，對(duì)我們不會(huì)有影響。因?yàn)殂~價(jià)影響最大的是上游礦山和下游的用戶，我們的頭寸基本通過期貨市場對(duì)沖。”
　　聯(lián)華實(shí)業(yè)和銅貿(mào)同行大多看淡2015年的銅市。原因一是中國作為全球最大的銅消費(fèi)國，由于基建電纜、地產(chǎn)和家電的用銅量增速下滑，整體需求不振，部分下游渠道商甚至出現(xiàn)“零采購”現(xiàn)象；二是盡管部分海外礦企面臨虧損，但短期難見到大幅減產(chǎn)。
　　2月2日，倫敦金屬交易所的3個(gè)月銅期貨報(bào)價(jià)5515美元/噸。海外咨詢機(jī)構(gòu)CRU礦業(yè)成本咨詢總監(jiān)Robert Edwards表示，當(dāng)銅價(jià)處于每噸5000美元時(shí)，礦企才有“切膚之痛”而實(shí)質(zhì)減產(chǎn)，高庫存仍會(huì)維持一段時(shí)間。
　　去年至今，銀行對(duì)銅貿(mào)的信貸緊縮，亦加劇銅材在上游堆積。張勁認(rèn)為，這背后實(shí)則是中國信貸市場在行政干預(yù)下供應(yīng)與需求失衡、價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)位所帶來的“扭曲”。

　　平臺(tái)業(yè)態(tài)形成
　　對(duì)當(dāng)年鋁材貿(mào)易的“一哄而上”，張勁至今記憶猶新。“我們一直在想，貿(mào)易商除了價(jià)格還有什么優(yōu)勢，能增加客戶粘性？”
　　經(jīng)數(shù)年探索，張勁漸漸發(fā)現(xiàn)平臺(tái)生態(tài)的“奧秘”，可以在一定程度上，開發(fā)類似“交易所”功能的業(yè)務(wù)。
　　“比如套期保值，如果一個(gè)客戶只需要幾十噸銅，由于人員和操作的原因，進(jìn)行套保操作不值得。但我們可以幫他們做。”張勁說，“客戶基數(shù)大了，你會(huì)發(fā)現(xiàn)總有人做多、有人做空，只要有方向相反、金額相近的單，在聯(lián)華內(nèi)部就可以對(duì)沖。這時(shí)給客戶做套保，對(duì)我們來說幾乎沒有成本。”
　　傳統(tǒng)銅貿(mào)中，貨物從銅廠、貿(mào)易商到下游終端呈單向流動(dòng)。但在平臺(tái)業(yè)態(tài)中，由于資金、貨物的快速換手，上下游的關(guān)系亦可能在某個(gè)時(shí)間窗口轉(zhuǎn)換。
　　“比如有些銅廠臨時(shí)要調(diào)貨滿足急單，也可以在我們的平臺(tái)買銅。”張勁說，“平臺(tái)商”需有互聯(lián)網(wǎng)的思維和軟硬件后臺(tái)為支撐，做成整個(gè)行業(yè)的服務(wù)體系運(yùn)營中心。
　　“考慮到風(fēng)險(xiǎn)集中度，沒有人會(huì)把所有交易全放在一個(gè)渠道里。所以我們不可能在具體區(qū)域、具體品類上做成壟斷，而是要找到各方利益的平衡點(diǎn)。”張勁說，目前公司在華南市場的占有率已達(dá)到30%，未來空間是把“平臺(tái)商”模式復(fù)制到華東市場，以及其他金屬品類上。
　　在鋼貿(mào)領(lǐng)域，一些大型貿(mào)易商設(shè)立交易平臺(tái)和標(biāo)準(zhǔn)倉庫，并注冊小貸、擔(dān)保等公司，為參與會(huì)員提供融資服務(wù)。張勁則強(qiáng)調(diào)，聯(lián)華不會(huì)以自身的資金、信用來開展類金融業(yè)務(wù)。“超出框架的新業(yè)務(wù)，只要有金融風(fēng)險(xiǎn)的，在我這一關(guān)肯定不會(huì)批。”