近期全球多國央行加入寬松行列，為2月的大宗商品市場帶來些許暖風。截至目前，國內(nèi)外銅價自低位反彈，倫銅、滬銅重新站上5500美元/噸、40000元/噸上方，鋁、鋅等金屬價格亦跟隨上漲。在各國央行爭相“放水”的背景下，有色金屬行情將如何演繹？

　　多國央行“放水”博弈美元
　　近年來，全球經(jīng)濟走勢逐步分化。美國依托自身貨幣優(yōu)勢及較好的政策逐步走出泥潭，無論是就業(yè)數(shù)據(jù)、CPI還是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不俗。而中國、日本和歐洲等國家及地區(qū)經(jīng)濟疲軟運行。在此環(huán)境下，多國央行重啟寬松之路。其中，1月22日，歐央行宣布推出歐版QE，每月采購600億歐元資產(chǎn)，持續(xù)到2016年9月，規(guī)模超出市場預期；加拿大央行宣布降息25個基點；日本央行下調(diào)通脹預期；瑞士、澳洲及丹麥央行也宣布加入降息大潮；土耳其、印度和秘魯央行也在降息的行列之中。2月3日，中國央行宣布自2015年2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。
　　在經(jīng)濟全球化背景下，當前全球經(jīng)濟體進入“一榮俱榮、一損俱損”的格局。其中，美國2014年12月CPI同比增速為0.8%，為2009年10月以來首次跌破1%；2014年12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為25.2萬人，環(huán)比下降21.5%。1月28日，美聯(lián)儲發(fā)布的聲明稱，雖然對經(jīng)濟運行及就業(yè)數(shù)據(jù)保持樂觀，但預計后期通脹會延續(xù)下行。筆者認為，盡管美國經(jīng)濟短期走弱，但長期來看，在其他國家相繼寬松的推動下，全球資金將尋求更為保值通道，如黃金、美元等。盡管2014年美元指數(shù)上漲過快（半年漲幅15%左右）將使得后期漲幅有限，但整體的上漲趨勢依舊未變，這將對以美元計價的有色金屬帶來壓制。

　　供應寬松定調(diào)銅價長期偏空
　　國際銅研究小組（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了2013年全球銅精礦產(chǎn)量8%的高速增長后，2014年部分新礦山運行出現(xiàn)故障使得投產(chǎn)延后，且印尼銅精礦出口政策也有改變，導致全球銅精礦產(chǎn)量增速明顯低于預期。但是，在2014年延后推進的產(chǎn)能將集中在2015年釋放，預計2015年全球銅精礦產(chǎn)量增速將回升至7%，達到1981.6萬噸。另外，2015年銅加工粗煉費/精煉費（TC/RC）為107美元/噸和10.7美分/磅，較2014年的92美元/噸和9.2美分/磅上升16%。加工費的上漲也表明在排除自然因素等非人力因素的影響情況下，未來全球銅礦供應將延續(xù)寬松。銅礦加工費的走高令冶煉企業(yè)利潤回升，進而提高企業(yè)開工積極性，2015年全球銅冶煉項目將繼續(xù)得到釋放。
　　需求方面，中國電力企業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示，2014年1~12月電源投資完成額累計值為3646億元，較2013年同期下滑1.91%，這已經(jīng)是2013年全年同比負增長之后，連續(xù)第12個月累計負增長。2014年1~12月電網(wǎng)投資完成額累計值為4118億元，同比增長5.75%，而2013年同期增速為6.36%。房地產(chǎn)方面，2014年房地產(chǎn)市場表現(xiàn)很差，在此背景下，中央及地方政府出臺各項舉措，但筆者認為本輪刺激政策更多的是一個修正政策，難以給房地產(chǎn)帶來明顯提振。同時，房地產(chǎn)的低迷拖累家電行業(yè)，空調(diào)內(nèi)銷增速2014年初至今呈現(xiàn)直線收窄狀態(tài)，考慮到出口市場的不確定性，在空調(diào)內(nèi)需放緩的背景下，來自空調(diào)行業(yè)的銅需求亦不樂觀。ICSG預計，雖然2015年中國工業(yè)用銅需求將可維持在5%水平，但受房地產(chǎn)行業(yè)拖累，國內(nèi)總需求將下滑至1.8%，并拖累全球總需求降至1.1%左右。
　　隨著全球各大主要國家及地區(qū)銅礦產(chǎn)量的穩(wěn)步增長，預計未來全球銅礦供應延續(xù)寬松。加工費的走高提升冶煉企業(yè)開工積極性，使得未來精銅產(chǎn)量高速穩(wěn)定增長。電網(wǎng)投資力度減弱及房地產(chǎn)行業(yè)的疲軟使得下游需求薄弱。在供給增加需求減弱的背景下，預計后期滬銅價格將承壓下跌。

　　供應偏緊奠定鋅市偏強格調(diào)
　　2014年，相比其他有色金屬，鋅價跌幅較窄，究其原因主要是其供應偏緊對期價帶來的支撐。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）月報數(shù)據(jù)顯示，2014年1~11月，全球鋅短缺23.2萬噸。近幾年國內(nèi)新建和擴建的鉛鋅礦山項目在50座以上，以及增加鋅精礦產(chǎn)能為122.2萬噸金屬量?；谖磥韼啄耆蕴幱趪鴥?nèi)鋅礦山的產(chǎn)能釋放高峰期，因此預計后期中國鋅礦供應有望延續(xù)寬松局面。2014年中國國際鉛鋅年會公布數(shù)據(jù)顯示，2015~2016年將關停的鋅礦項目年產(chǎn)能合計為90.9萬噸，2015~2016年將新建鋅礦年產(chǎn)能合計65.1萬噸，整體有望延續(xù)供需偏緊格局，對鋅價帶來底部支撐。
　　需求方面，2014年12月國內(nèi)鍍鋅板產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的482萬噸，產(chǎn)量增加主要得益于國內(nèi)汽車用消費旺盛以及外需增長。2014年12月份國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別達到229萬輛和241萬輛，均創(chuàng)出歷史新高。而2014年12月鍍鋅板出口65.96萬噸，環(huán)比兩連增，同比增速超過43%。整體來看，鋅市基本面未發(fā)生較大變化，遠期供應偏緊預期仍存，支撐鋅價中長期看漲，保持偏多思路。

　　鋁價醞釀中長期上漲機會
　　近幾年，鋁價不斷下跌倒逼全球多數(shù)鋁礦減產(chǎn)進而使得鋁市基本面逐步轉(zhuǎn)好。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）數(shù)據(jù)顯示，2014年1~11月，全球鋁市場供需缺口擴大至72.9萬噸，因需求增速超過供給。2014年1~11月，全球原鋁需求和供給同比分別增加294.1萬噸、180.6萬噸，而2013年全年供應還過剩56.9萬噸。2015年，受制于鋁價的持續(xù)低迷，可能引發(fā)國內(nèi)外鋁企進一步減產(chǎn)，在此背景下，國內(nèi)外多個機構(gòu)預期鋁市供需格局有望進一步向平衡靠攏，甚至轉(zhuǎn)為供應緊缺。日本大型貿(mào)易商丸紅預計，2015年全球鋁市場供給將短缺38.7萬噸，較2014年預估的短缺12.5萬噸繼續(xù)擴大，2016年短缺則進一步擴大至87.2萬噸。
　　受2014年來融資交易減少和持貨商惜售情緒影響，LME鋁現(xiàn)貨貼水不斷縮窄，同時LME鋁庫存持續(xù)下滑。截至2015年2月5日，LME鋁庫存全球數(shù)據(jù)為402萬噸，較2013年末減少26%。國內(nèi)方面，下游消費需求表現(xiàn)不一，其中房地產(chǎn)市場持續(xù)疲軟，但新能源汽車產(chǎn)銷的大幅增加有利于拉動鋁市需求。筆者認為，鋁市基本面在逐步改善，中長期或有較大的上漲機會。
　　全球經(jīng)濟運行延續(xù)分化，多個國家寬松政策相繼出臺，避險需求及美國經(jīng)濟相對堅挺將使得資金逐步流向除黃金以外的美元、美股等，壓制有色金屬價格。筆者認為，2015年鋅市基本面最強，鋁次之，最后是銅。對應到操作上，投資者可采取多鋅空銅的對沖操作?？紤]到當前鋁基本面并未明顯好轉(zhuǎn)，投資者可保持關注并等待中長期的做多機會。