芝商所憑借著全天候電子交易平臺CME Globex、全球領(lǐng)先的清算模式以及久經(jīng)考驗的交割程序等優(yōu)勢，當(dāng)仁不讓地成為全球黃金定價的基準(zhǔn)。2014年，上期所黃金期貨成交量4773.08萬手，居全球第二位、亞太地區(qū)首位。在兩個黃金期貨市場之間進(jìn)行套利操作，其合理性不言而喻。
　　芝商所在推出一公斤黃金期貨合約（GCK）之前，只有三種黃金合約：100盎司黃金期貨合約(GC)、50盎司的COMEX mini黃金期貨合約（QO)和10盎司的E-micro黃金期貨合約(MGC)。之前芝商所黃金期貨合約的單位均是金衡盎司，而上期所黃金期貨合約是千克報價的，這就給想進(jìn)行內(nèi)外套利的投資者帶來了不便，非整數(shù)的單位轉(zhuǎn)換導(dǎo)致套利不能完全對沖的風(fēng)險。芝商所一公斤黃金期貨合約的推出恰好解決了這個問題：標(biāo)的是香港交割的99.99%黃金，而滬金(251, -0.80, -0.32%)標(biāo)的是99.95的LBMA品牌金錠，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)基本一致。
　　芝商所全天交易時間達(dá)到23小時以上，而上期所也實行連續(xù)交易，其交易時間覆蓋了主要亞洲、歐洲和美洲時段，交易時段的一致性也充分保證了跨市場套利能夠順利進(jìn)行。
　　芝商所和上期所交易活躍度高，市場聯(lián)動性強，這些特點讓這兩大市場之間的套利成為投資者的一種絕佳交易途徑。據(jù)測算，滬金與紐約金之間的長期價格相關(guān)性高達(dá)99.1%，超高的正相關(guān)性讓跨市場套利具備較高的穩(wěn)定性。黃金內(nèi)外盤套利的主要邏輯來自對于美元/人民幣匯率的投機(jī)。另外，當(dāng)?shù)貐^(qū)供需等因素發(fā)生變化時，也可能造成內(nèi)外價格偏離正常比價范圍，這時就為跨市場交易者帶來了較好的統(tǒng)計套利機(jī)會。由于交易規(guī)則不同，在極端行情時，利用其他市場對風(fēng)險進(jìn)行控制也不失為一種常用的跨市場交易策略。
　　因為黃金地區(qū)供給差異很小，也不受關(guān)稅或是運輸成本影響，所以不同市場間黃金的相對價格主要取決于其貨幣匯率的變化。隨著人民幣匯率改革的推進(jìn)，人民幣浮動空間也不斷加大。對人民幣匯率走勢的判斷也就成為黃金內(nèi)外套利成功與否的關(guān)鍵因素。如果預(yù)期人民幣升值，那么紐約金/滬金比值顯然是上行的，而兩者比價的變化幅度理論上應(yīng)該等同于人民幣升值的幅度。所以，基于人民幣升值的預(yù)期，可做買紐約金拋滬金的內(nèi)外盤套利；反之，認(rèn)為人民幣有貶值傾向，則可以賣出紐約金，買入滬金。如果投資者僅僅單純想對剔除匯率因素后的內(nèi)外價差進(jìn)行套利，那么則需要運用相應(yīng)的人民幣匯率保值工具對沖掉人民幣在內(nèi)外盤價差中的驅(qū)動因素。
　　芝商所與上期所之間黃金期貨的第二種套利方式，是剔除匯率因素后的統(tǒng)計套利策略。黃金流通的便利和穩(wěn)定性，加之歷史上內(nèi)外盤高度的相關(guān)性，保證了統(tǒng)計套利的穩(wěn)定性。由于芝商所一公斤合約剛上市，缺乏歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們暫且通過滬金與紐約金之間比價分析給出內(nèi)外盤比價的大致區(qū)間。
　　從歷史來看，剔除匯率因素后，滬金主力合約與芝商所黃金期貨主力合約的價差總體維持在-10—40美元/盎司，通過對滬金與紐約金主力合約之間的價差統(tǒng)計分析，價差落在-5—35美元/盎司之間的概率高達(dá)92.6%。所以，只要滬金升水紐約金超過35美元，就可以做空滬金/紐約金比價；反之，如果滬金對紐約金貼水達(dá)到5美元，則可以買滬金拋紐約金。
　　需要注意的是，芝商所一公斤黃金合約標(biāo)的是香港的99.99金，與紐約金可能存在地區(qū)升水，所以以上統(tǒng)計結(jié)論并不可直接套用，但可以通過新合約一定時間的運行，確定地區(qū)升水區(qū)間后，從而得到滬金/港金之間的統(tǒng)計套利區(qū)間。
　　在發(fā)生極端行情時，單個市場的投資者可能因為漲跌停板的限制導(dǎo)致止損單不能順利成交，從而引發(fā)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大甚至穿倉風(fēng)險。上期所的黃金期貨合約目前實行5%的漲跌停板限制，而芝商所實行熔斷機(jī)制的波動限制，黃金期貨合約的最高波動限制可以達(dá)到400美元，所以一般滬金觸及漲跌停板時，芝商所黃金期貨合約均處于可以交易狀態(tài)，被封死漲跌停板的滬金投資者可以通過及時在芝商所開反向頭寸來控制風(fēng)險。
　　綜上，芝商所一公斤黃金期貨的推出為黃金內(nèi)外盤的套利交易者提供了極大的便利?；趯R率的投機(jī)策略、統(tǒng)計套利策略以及跨市場的風(fēng)險控制策略，金市投資者可以充分“玩轉(zhuǎn)”芝商所和上期所這全球兩大頂尖交易所，體驗到跨市場套利的魅力。