17日是春節(jié)前央行最后一期公開(kāi)市場(chǎng)例行操作日，但超出市場(chǎng)人士預(yù)期的是，17日央行取消了例行逆回購(gòu)操作，當(dāng)天未在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展任何操作。鑒于本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量為零，因此公開(kāi)市場(chǎng)既無(wú)資金凈回籠也無(wú)資金凈投放，令此前連續(xù)四周的凈投放資金局面“戛然而止”。
　　銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性仍然偏緊
　　據(jù)信息時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，央行上周在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放2050億元，單周凈投放規(guī)模創(chuàng)下2014年春節(jié)后的最高水平。至此，央行春節(jié)前已投放流動(dòng)性超過(guò)1.1萬(wàn)億元，但是銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性仍呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢(shì)。
　　上周發(fā)行的24只新股的絕大部分申購(gòu)資金目前已經(jīng)解凍，交易所資金面明顯轉(zhuǎn)暖。數(shù)據(jù)顯示，交易所資金利率標(biāo)桿品種—上證所7天回購(gòu)加權(quán)平均利率于收?qǐng)?bào)2.90%，創(chuàng)今年以來(lái)最低水平。雖然IPO沖擊退卻，但相對(duì)于交易所市場(chǎng)而言，銀行間市場(chǎng)資金面仍隨著節(jié)日臨近而繼續(xù)承壓。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，昨日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)各期限回購(gòu)利率均升至年初以來(lái)高位，除6個(gè)月品種外，當(dāng)前21天以上回購(gòu)利率全部高于5%。
　　在銀行體系流動(dòng)性繼續(xù)從緊的情況下，機(jī)構(gòu)再次將期盼的目光投向央行。一國(guó)有大行金融研究部主管劉先生17日接受信息時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，雖然央行上周宣布在全國(guó)分支機(jī)構(gòu)推廣常備借貸便利（SLF），但1200億元的總規(guī)?？赡茈y以滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)的資金渴求，因此，央行在周二進(jìn)行的節(jié)前最后一次公開(kāi)市場(chǎng)例行操作備受矚目。
　　央行未釋放過(guò)多流動(dòng)性
　　根據(jù)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，為了應(yīng)對(duì)春節(jié)現(xiàn)金投放，2月份需要注入的流動(dòng)性預(yù)計(jì)需要1.3萬(wàn)億元，但此時(shí)央行為何會(huì)意外暫停正回購(gòu)？國(guó)泰君安研究所債券研究員徐寒飛表示，總體來(lái)看，春節(jié)前資金面繼續(xù)趨于緊張，大行對(duì)于資金的需求使得市場(chǎng)始終保持緊張狀態(tài)。而央行目前為止進(jìn)行的寬松政策，并未釋放過(guò)量的流動(dòng)性，而僅僅是對(duì)沖了外匯占款趨勢(shì)性下滑、2月份IPO沖擊加大以及春節(jié)取現(xiàn)需求對(duì)于資金面的負(fù)面作用。
　　“一方面，雖有降準(zhǔn)，但量上并無(wú)顯著寬松，2014年春節(jié)前后，央行通過(guò)基礎(chǔ)貨幣投放和外匯占款釋放1.5萬(wàn)億資金，而2015年央行目前為止的資金投放規(guī)模為1.4萬(wàn)億；另一方面，逆回購(gòu)利率整體定價(jià)較高，14天和21天品種的定價(jià)，說(shuō)明央行并無(wú)引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下行的意圖，價(jià)格上面亦沒(méi)有明顯寬松信號(hào)。”因此整體來(lái)看，央行一系列的寬松政策只是在資金面緊張、基本面下行壓力更大情況下的一種權(quán)衡，并未釋放過(guò)多流動(dòng)性。
　　對(duì)此，劉先生也告訴記者，2014年以來(lái)幾輪降準(zhǔn)降息以及包括SLF、MLF、支農(nóng)再貸款及再貼現(xiàn)額度提升等定向?qū)捤烧咭来瓮崎_(kāi)，顯示了央行貨幣寬松的政策取向。由于經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，監(jiān)管層或推出更多刺激政策，這可能為貨幣供應(yīng)擴(kuò)張?zhí)峁┮欢ǖ亩唐谥巍５诖送瑫r(shí)，需求的疲軟和信貸風(fēng)險(xiǎn)的上升也將繼續(xù)制約信貸和貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)。“整體來(lái)看，央行仍在堅(jiān)持結(jié)構(gòu)調(diào)整與總量穩(wěn)健的方針，即使未來(lái)會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)降息降準(zhǔn)，也只是對(duì)沖性質(zhì)的操作，寬松格局不會(huì)很快來(lái)臨”。
　　觀點(diǎn)
　　春節(jié)后回籠流動(dòng)性可能性增大
　　按往年慣例，春節(jié)后回籠流動(dòng)性的可能性陡然增大。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，春節(jié)后當(dāng)周將有1800億逆回購(gòu)到期回籠資金，而央票最早要到2016年7月才開(kāi)始有到期。
　　然而記者也注意到，對(duì)于節(jié)后資金面的寬松程度，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)仍有一定分歧。樂(lè)觀方如海通證券分析師認(rèn)為，1月CPI降至1%以下，通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，央行近期降準(zhǔn)以及加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ?，有望降低理?cái)收益率，從而掃清降息障礙，再次降息降準(zhǔn)仍可期待。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)三個(gè)月7天回購(gòu)利率中樞有望下行至3%～3.5%。銀河證券對(duì)此也表示，1月份存款與財(cái)政存款超預(yù)期增長(zhǎng)，使得2月份的降準(zhǔn)變得必要而且迫切。并且從流動(dòng)性管理角度，1個(gè)百分點(diǎn)降準(zhǔn)較0.5個(gè)百分點(diǎn)無(wú)疑會(huì)對(duì)流動(dòng)性管理工作更為輕松。隨著節(jié)后現(xiàn)金回籠，流動(dòng)性將大幅好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)流動(dòng)性中樞將處于較高位置，超儲(chǔ)率將保持在2.2%。
　　但依然有不少機(jī)構(gòu)對(duì)于節(jié)后流動(dòng)性表現(xiàn)出擔(dān)憂(yōu)。如申萬(wàn)宏源認(rèn)為，節(jié)后資金利率中樞下行的空間存在，但在銀行負(fù)債成本的約束下，下行的幅度可能較為有限。國(guó)泰君安證券更是認(rèn)為，即使央行總量放松最終推出，效果恐怕也會(huì)令市場(chǎng)失望，因?yàn)槿ツ晁募径蓉泿耪邎?zhí)行報(bào)告顯示，央行更加關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)，而且認(rèn)為通縮預(yù)期很大程度上受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格下跌影響，同時(shí)更為強(qiáng)調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)，因此未來(lái)的降準(zhǔn)政策和定向釋放流動(dòng)性很大程度上是央行轉(zhuǎn)變基礎(chǔ)貨幣投放方式導(dǎo)致，是被動(dòng)寬松而非主動(dòng)放水，不應(yīng)該被作為寬松貨幣政策的延續(xù)。