自2014年下半年開始銅價(jià)開始下行，波動(dòng)加大銅在2014年末2015年初再度成為市場熱點(diǎn)，在今年1月26日創(chuàng)下近年新低后，市場一度對(duì)銅極為看空。進(jìn)入2015年2月后，倫銅又逐漸回到5900美元/噸左右的位臵，我們在年報(bào)中敘述了對(duì)于銅價(jià)相對(duì)看淡的邏輯，然而市場在此刻分歧加大，所以我們希望通過下文來解析今年可能會(huì)影響銅市的一些基本面熱點(diǎn)來為當(dāng)前的投資者在充滿噪音的市場中帶來一些幫助。
　　2015年影響銅市的基本面熱點(diǎn)銅礦供給是否如期而至，干擾率幾何。對(duì)于新年的銅礦供應(yīng)干擾率，我們給與相對(duì)高銅價(jià)期間較低的數(shù)值4.8%。那么礦的供給是否能夠如我們預(yù)期，我們認(rèn)為首先值得觀察的是今年擴(kuò)產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，其中新增產(chǎn)能多來自于既有投產(chǎn)礦山的擴(kuò)產(chǎn)，新礦商相對(duì)去年占擴(kuò)產(chǎn)比例下降較多。其次，由于銅價(jià)低迷，礦山都面臨降低運(yùn)營成本的壓力，由此帶來的檢修減少，勞工福利降低從而是否會(huì)帶來干擾率上升值得關(guān)注粗銅冶煉增長是否如預(yù)期強(qiáng)勁。15年TC/RC精煉費(fèi)長單達(dá)到107美元/噸，較去年上漲約16%。我們估算的冶煉利潤亦上升，在這種背景下我們預(yù)計(jì)冶煉工廠將會(huì)進(jìn)一步提升產(chǎn)能利用率。但是盡管在模型顯示冶煉利潤去年逐步上升的情況下，中國的一些中型冶煉廠卻出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉的現(xiàn)象，我們懷疑和前些年精煉費(fèi)低迷以及利用金融工具賭市場有一定關(guān)系，我們認(rèn)為對(duì)今年的精銅供給增速仍需進(jìn)一步觀察。
　　電力領(lǐng)域消費(fèi)是否又言過其實(shí)？國網(wǎng)給予的計(jì)劃數(shù)仍然較市場預(yù)期更加激進(jìn)，是否能夠完成計(jì)劃的投資數(shù)將會(huì)影響我們對(duì)于精銅的消費(fèi)估計(jì)。
　　其次，電纜消費(fèi)在鋁和銅兩種原材料之間的再平衡也值得節(jié)后開工后觀察。去年國家電網(wǎng)將鋁電纜納入自己的采購名錄，盡管根據(jù)我們調(diào)研暫無開始在電纜領(lǐng)域的采購替代銅。另外，近年電網(wǎng)投資的資金使用中更多投向特高壓的鋁絞線和一些軟件領(lǐng)域，所以其數(shù)據(jù)并不能代表精銅消費(fèi)量仍然與往年可比，因銅消費(fèi)密度在該領(lǐng)域下降。
　　Repo，跨市場套利減少，銅融資屬性降低。去年青島港事件后，有關(guān)于有色金屬的回購業(yè)務(wù)，套利業(yè)務(wù)，以及牽扯到金屬的信用證開具都受到了一定限制，而連接金屬倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)的一端的中國國內(nèi)的收益率不斷下降，而且人民幣的升值預(yù)期亦被打破。所以我們觀察到在現(xiàn)貨層面很多的銀行，貿(mào)易商退出repo業(yè)務(wù)，暫時(shí)中止跨境融資銅業(yè)務(wù)，同時(shí)大量的進(jìn)口商發(fā)現(xiàn)基于銅的信用證越來越難開，銅的融資屬性被嚴(yán)重削減，銅進(jìn)口受到負(fù)面影響，而這一趨勢我們認(rèn)為在15年大概率將會(huì)延續(xù)。