中國(guó)將是今年工業(yè)金屬價(jià)格的決定性因素。
　　沒(méi)有什么新的東西。拜中國(guó)對(duì)從鋁到鋅的全球需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)良多所賜，數(shù)年來(lái)在該領(lǐng)域有著燿眼的地位。
　　然而最近幾年發(fā)生的變化是，隨著產(chǎn)能的不斷增長(zhǎng)，中國(guó)自身的精煉金屬產(chǎn)量大幅攀升。
　　例如原鋁市場(chǎng)，中國(guó)從海外的進(jìn)口遠(yuǎn)沒(méi)有其出口對(duì)價(jià)格的影響那么明顯。
　　在鎳和錫等金屬方面，問(wèn)題是中國(guó)能否在面臨原料進(jìn)口限制的情況下維持其精煉金屬的產(chǎn)量。當(dāng)下對(duì)這兩種金屬的預(yù)期是，中國(guó)無(wú)法維持其產(chǎn)量，因此對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有利多影響。
　　對(duì)銅而言，中國(guó)可以說(shuō)仍是毫無(wú)爭(zhēng)議的進(jìn)口國(guó)，這種情況在基本金屬中也僅剩銅礦。正因如此，銅的貿(mào)易數(shù)據(jù)仍可用來(lái)衡量中國(guó)制造業(yè)的健康狀況，但還是只能透過(guò)極度扭曲的鏡頭來(lái)看。
　　中國(guó)金屬貿(mào)易發(fā)出的價(jià)格信號(hào)出現(xiàn)了變化，但銅目前只是這種變化的一端。所以今年需要關(guān)注的主要問(wèn)題是什么呢？

　　**出口對(duì)海外市場(chǎng)的威脅**
　　去年下半年中國(guó)幾種基本金屬的出口大幅增長(zhǎng)，因青島港爆發(fā)金屬融資丑聞。
　　其最終影響是，做為抵押品的金屬?gòu)闹袊?guó)的保稅倉(cāng)庫(kù)流向倫敦金屬交易所(LME)更為安全的倉(cāng)儲(chǔ)體系。
　　隨著2014年接近尾聲，這種被迫的去庫(kù)存顯示出減弱的跡象，今年以來(lái)，鋅和鎳等金屬的出口應(yīng)會(huì)消退。
　　鋁半成品的出口則是有結(jié)構(gòu)性本質(zhì)，反映出中國(guó)自身冶煉產(chǎn)能大幅增加。
　　中國(guó)對(duì)鋁的需求持續(xù)增長(zhǎng)，其步伐快過(guò)其他任何地區(qū)。問(wèn)題在于中國(guó)自身的產(chǎn)量一直快速增長(zhǎng)，面對(duì)價(jià)格疲弱的情況，卻沒(méi)有明確的供應(yīng)規(guī)劃。
　　制成品出口是中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的緩沖，但對(duì)海外市場(chǎng)來(lái)說(shuō)卻是一個(gè)警報(bào)。
　　去年的鋁制品出口量大增近20%至367萬(wàn)噸，在12月更是創(chuàng)下49.2萬(wàn)噸的單月紀(jì)錄出口峰值。
　　12月的表現(xiàn)可能是個(gè)特例，反映了迄今尚未得到證實(shí)的市場(chǎng)關(guān)切，即市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)政府可能準(zhǔn)備對(duì)出口加工產(chǎn)品的優(yōu)惠關(guān)稅規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，而非是針對(duì)原生金屬。
　　根據(jù)周一公布的初步數(shù)據(jù)，中國(guó)1月鋁制品出口回落到37.9萬(wàn)噸，2月數(shù)量也基本一樣。但按照以往標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，這兩個(gè)月的出口量依然是很高的，而且整體趨勢(shì)也仍舊是穩(wěn)步向上的。
　　此外，中國(guó)鋁制品的貿(mào)易量遠(yuǎn)超過(guò)原鋁。
　　中國(guó)鋁制品出口充斥亞洲市場(chǎng)，這也是造成當(dāng)?shù)貙?shí)貨升水市場(chǎng)走弱的一個(gè)原因。
　　如果當(dāng)前趨勢(shì)持續(xù)下去，對(duì)于升水和現(xiàn)貨報(bào)價(jià)都形成利空，因?yàn)橹袊?guó)的供應(yīng)填補(bǔ)了其它地區(qū)減產(chǎn)造成的缺口。
　　中國(guó)出口對(duì)于鉛市場(chǎng)也有重大影響。中國(guó)在2012年末轉(zhuǎn)變?yōu)榫珶掋U的凈出口國(guó)，并且從那之后一直保持凈出口。
　　雖然鉛的凈出口量不算很大，去年只有34,650噸，但中國(guó)明顯的自給自足狀態(tài)令此前有關(guān)鉛市場(chǎng)的看多觀點(diǎn)不再成立，并且在很大程度上解釋了問(wèn)什么鉛不再是投資者的青睞對(duì)象。

　　**中國(guó)持續(xù)的生產(chǎn)能力**
　　在鎳市場(chǎng)，中國(guó)生產(chǎn)含鎳生鐵(NPI)的能力是否具有持續(xù)性，將決定鎳市場(chǎng)的多頭行情能否像預(yù)期那樣來(lái)臨。
　　印尼實(shí)施鎳礦石出口禁令已經(jīng)一年，市場(chǎng)期待看到NPI供應(yīng)出現(xiàn)緊張。鎳礦石是生產(chǎn)NPI最重要的原材料。
　　中國(guó)對(duì)印尼鎳礦石的進(jìn)口在最近幾個(gè)月降至零，令菲律賓成為唯一的替代供應(yīng)者。
　　但菲律賓每年在年末出現(xiàn)的雨季，將令鎳生產(chǎn)和從菲律賓進(jìn)口鎳礦石受阻。這一影響在今年格外明顯。中國(guó)在去年6月和7月進(jìn)口的鎳礦石超過(guò)500萬(wàn)噸，而今年1月則大幅降至110萬(wàn)噸。
　　結(jié)果就是導(dǎo)致本就在下降之中的中國(guó)鎳礦石庫(kù)存進(jìn)一步減少，令NPI生產(chǎn)商面臨更大的停產(chǎn)壓力。
　　鎳礦多頭認(rèn)為中國(guó)NPI行業(yè)在萎縮，因此中國(guó)精煉鎳的進(jìn)口意愿將增加，為供應(yīng)過(guò)剩的西方市場(chǎng)提供了亟需的緩解。
　　去年精煉鎳進(jìn)口量大幅減退，使中國(guó)多年來(lái)頭一次成為精煉鎳的凈出口國(guó)。
　　這些出口都是因?yàn)榍鄭u港事件，且恰體現(xiàn)了以往中國(guó)抵押品融資交易吸納的鎳數(shù)量之高。
　　中國(guó)1月又回復(fù)成為精煉鎳凈進(jìn)口國(guó)，顯示青島港事件效應(yīng)在退燒。
　　精煉鎳進(jìn)口回復(fù)到過(guò)去水準(zhǔn)的程度有多高，將取決于中國(guó)NPI生產(chǎn)商關(guān)閉停產(chǎn)的規(guī)模和速度，而這又得視菲律賓供應(yīng)填補(bǔ)印尼未加工礦石出口禁令留下缺口的程度而定。
　　然而，傳遞到精煉鎳進(jìn)口的效應(yīng)，可能會(huì)受到鎳鐵進(jìn)口的影響。鎳鐵較為便宜，且極適合不銹鋼生產(chǎn)商的用途。
　　鎳鐵凈進(jìn)口量去年成長(zhǎng)40%至27萬(wàn)噸，1月凈進(jìn)口達(dá)52,500噸的記錄新高。
　　尤其值得注意的是從緬甸的進(jìn)口，緬甸在中國(guó)供應(yīng)國(guó)名單中算是相對(duì)較新的來(lái)源。去年中國(guó)從緬甸進(jìn)口59,000噸鎳鐵，約相當(dāng)于總進(jìn)口量的21%。
　　錫市場(chǎng)也將密切追蹤來(lái)自緬甸的進(jìn)口情況。
　　近年來(lái)緬甸已崛起成為中國(guó)錫熔煉行業(yè)的錫礦石主要供應(yīng)國(guó)，在國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)難以跟上腳步之際，協(xié)助中國(guó)產(chǎn)量提高。
　　那對(duì)市場(chǎng)有雙重意義。
　　首先，中國(guó)官方數(shù)據(jù)的精煉錫進(jìn)口量不斷減少，已由2011年的31,300噸及2012年的14,300噸，減至2014年的8,700噸。
　　其次且更重要的是，中國(guó)出口增加，盡管多半未反映在官方貿(mào)易數(shù)據(jù)中。
　　據(jù)國(guó)際錫研究協(xié)會(huì)(ITRI)估計(jì)，這類非官方的流出量去年至少有6,000噸。只需看看錫價(jià)為什么表現(xiàn)落后就可以了，盡管表面上市場(chǎng)為供應(yīng)短缺。
　　這股趨勢(shì)是否將延續(xù)至2015年，大多要取決于緬甸錫礦石供應(yīng)是否仍持續(xù)去年的速度。

　　**銅市與鋅市的復(fù)雜性**
　　至少中國(guó)仍是精煉銅穩(wěn)定的進(jìn)口國(guó)，實(shí)際上，以所有型態(tài)的銅而言，都是如此。
　　銅進(jìn)口量仍被視為中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)的風(fēng)向球，不過(guò)由于商用與國(guó)營(yíng)庫(kù)存周期、買家動(dòng)作、以及以融資銅需求等因素，在傳遞訊號(hào)方面構(gòu)成復(fù)雜性，銅進(jìn)口量是一個(gè)非常有問(wèn)題的指標(biāo)。
　　1月精煉銅進(jìn)口總量達(dá)30萬(wàn)噸，創(chuàng)下五個(gè)月低點(diǎn)；從明顯偏低的初步估值判斷，2月看來(lái)又進(jìn)一步放緩。
　　最可能的原因在于，青島金屬騙貸事件后，對(duì)擔(dān)保品融資的收緊控制，以及今年買家減少年度長(zhǎng)單，提高現(xiàn)貨合約采購(gòu)比率的變化。
　　但另一個(gè)因素可能是，中國(guó)銅交易重心從精煉銅轉(zhuǎn)向原材料。
　　去年廢銅進(jìn)口下滑，銅精礦進(jìn)口則大增。銅廢料進(jìn)口下滑對(duì)銅價(jià)而言是利多，因?yàn)檫@可以轉(zhuǎn)化為對(duì)初級(jí)精煉銅的更多需求。銅精礦進(jìn)口大增則是利空，因?yàn)檫@意味著國(guó)內(nèi)提高產(chǎn)量以因應(yīng)需求。
　　今年中國(guó)對(duì)銅市的影響，將是所有這三種交易項(xiàng)目的作用力--精煉銅、廢銅以及銅精礦。
　　中國(guó)與全球鋅市場(chǎng)互動(dòng)的復(fù)雜程度也不在話下。
　　精煉鋅進(jìn)口是青島騙貸丑聞的另一個(gè)受害者。由于原先用于融資抵押的鋅金屬出口大增，令中國(guó)在去年第四季搖身成為鋅凈出口國(guó)。
　　不過(guò)中國(guó)在1月又變回凈進(jìn)口國(guó)，盡管凈進(jìn)口數(shù)量只有7,500噸，相較以往水準(zhǔn)顯得很不起眼。
　　不過(guò)鋅市行情題材在于原料供應(yīng)即將短缺，因?yàn)槿驇鬃畲箐\礦即將壽終正寢。
　　問(wèn)題在于中國(guó)究竟是會(huì)受制于這個(gè)供應(yīng)短缺情況，還是會(huì)提高自身產(chǎn)量來(lái)因應(yīng)。
　　中國(guó)精煉鋅與鋅精礦進(jìn)口趨勢(shì)之間的交互作用，將受到密切關(guān)注以尋找線索。
　　但以1月精煉鋅進(jìn)口下滑78%，鋅精礦進(jìn)口上揚(yáng)29%來(lái)看，現(xiàn)在似乎還難有任何答案。