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      審批簡化 期市注冊(cè)制迎來曙光

      2015年03月16日 9:11 2158次瀏覽 來源:   分類: 期貨   作者:

        市場(chǎng)化改革是當(dāng)前資本市場(chǎng)改革發(fā)展的重要方向,也是中國期貨市場(chǎng)的集中要求,而深化期貨市場(chǎng)改革的第一步,無疑是建立期貨品種上市的市場(chǎng)化機(jī)制。
        國務(wù)院日前決定再取消和調(diào)整一批行政審批項(xiàng)目。其中涉及期貨方面的包括:原屬于證監(jiān)會(huì)審批范疇的期貨交易所上市、修改或者終止合約,以及期貨交易場(chǎng)所合并、分立或者解散等審批項(xiàng)目,均被取消。
        “這是管理層簡政放權(quán)、加大金融改革的具體舉措。同時(shí),在對(duì)品種上市、修改、退市掌握一定自主權(quán)后,各交易所之間的"默契"有可能被打破。”業(yè)內(nèi)專家指出,以前交易所要上市新的期貨品種,需要經(jīng)過很多道關(guān)卡。審批放開有望推進(jìn)交易所市場(chǎng)化進(jìn)程,將來交易所就可以根據(jù)內(nèi)部制度和市場(chǎng)需求來推出與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)的品種。

        審批取消 期貨市場(chǎng)化提速
        期貨合約上市、修改或者終止審批以及期貨交易場(chǎng)所合并、分立或者解散審批等的取消,揭開了期貨業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程的新篇章。
        “這是管理層簡政放權(quán)、加大金融改革的具體舉措,對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展構(gòu)成行業(yè)利好。作為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的期貨市場(chǎng)盡管經(jīng)歷了治理整頓與規(guī)范發(fā)展的不同階段,因?qū)徟葡缕谪浧贩N與合約數(shù)量的限制,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足實(shí)體企業(yè)與金融產(chǎn)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)管理的需要,合約的審批權(quán)的下放,意味著期貨交易所將承擔(dān)更多的市場(chǎng)化職能,有助于期貨市場(chǎng)改革發(fā)展的提速。”海通期貨研究所所長高上表示。
        近幾年,期貨市場(chǎng)發(fā)展不斷加快。2013年國內(nèi)期貨市場(chǎng)成交量累計(jì)20億手,成交額267萬億元,同比分別增長42.15%和56.30%,創(chuàng)下期貨市場(chǎng)成立以來的歷史新高。2014年我國期貨市場(chǎng)全國成交量進(jìn)一步提升至25億手,累計(jì)成交額291萬億元,同比分別增長21.5%和9.1%。此外,證券期貨的6個(gè)交易所中,四個(gè)商品交易所利潤達(dá)到300多億元,其中上期所150億元,中金所50億元,顯示了期貨市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)。
        盡管經(jīng)過多年來整頓與規(guī)范發(fā)展,但期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法適應(yīng)實(shí)體企業(yè)與金融時(shí)代的需求。“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)發(fā)展”的同時(shí),期貨市場(chǎng)的發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不匹配也日漸突出。從行業(yè)管理的保證金與會(huì)員的盈利能力看,生存現(xiàn)狀不盡如人意,與金融業(yè)的其他行業(yè)相比,如與銀行100萬億元存款、券商8萬億元資管規(guī)模、信托10萬億元、基金公募4.5萬億元、基金專戶2萬億元、私募3萬億元等發(fā)展規(guī)模相比,2600億元的保證金仍顯微不足道,期貨業(yè)更加迫切需要市場(chǎng)化的簡政放權(quán)。
        由于中國期貨市場(chǎng)發(fā)展的獨(dú)特性,走過很多彎路,也出現(xiàn)過混亂,期貨品種審批制因而應(yīng)運(yùn)而生。1999年9月1日正式實(shí)施的《期貨交易管理暫行條例》規(guī)定,期貨交易所上市、中止、取消或者恢復(fù)期貨交易品種,應(yīng)當(dāng)經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。這一制度在實(shí)踐中逐漸演變?yōu)槁?lián)合審批制,并在之后的兩次條例修訂中,被以條文形式確認(rèn)并保留了下來。
        然而,隨著中國金融市場(chǎng)的發(fā)展、中國金融機(jī)構(gòu)和投資者抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提高,期貨市場(chǎng)已經(jīng)建立了多線條、立體性的風(fēng)險(xiǎn)控制體系,能夠及時(shí)有效地化解各類潛在風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)際運(yùn)行效果來看,近年來我國期貨市場(chǎng)基本沒有出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事故。放開審批制,走向注冊(cè)制是市場(chǎng)發(fā)展的必然結(jié)果。
        “取消期貨交易場(chǎng)所上市、修改或者終止合約審批意味著中國期貨市場(chǎng)真正走向市場(chǎng)化,交易品種能否成功取決于其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求的滿足程度,而不再是行政審批的資源,破除期貨市場(chǎng)的壟斷性和行政干預(yù),有利于給期貨市場(chǎng),特別是期貨交易所松綁,有助于市場(chǎng)化競(jìng)爭。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示,取消審批制,也意味著加大期貨市場(chǎng)對(duì)外開放,并且是應(yīng)對(duì)國內(nèi)外競(jìng)爭的必要舉措。目前我國期貨市場(chǎng)面臨許多外部競(jìng)爭壓力,同樣需要用市場(chǎng)化的改革來應(yīng)對(duì)。

        差異化競(jìng)爭 交易所格局重構(gòu)
        近年來,在幾大交易所跑馬圈地式的發(fā)展過程中,中國期貨交易品種穩(wěn)步增加。據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì),1998年至2008年,國內(nèi)期貨交易品種由8個(gè)增至19個(gè),農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、金屬、化工產(chǎn)業(yè)的期貨鏈條初步確立。
        隨著雛形初步具備,期貨市場(chǎng)的版圖也以四大交易所為中心鋪陳開來,鼎立格局逐漸確立。其中,上海期貨交易所在金屬、能源等品種方面占據(jù)主導(dǎo)地位,鄭州商品交易所和大連商品交易所在農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品方面各具特色,中國金融期貨交易所則是金融期貨的主戰(zhàn)場(chǎng)。
        隨著相關(guān)審批制度逐步取消,新合約出現(xiàn)速度有望加快,一場(chǎng)新的群雄逐鹿大戲會(huì)否重現(xiàn),期貨市場(chǎng)的格局將如何嬗變?
        “對(duì)品種掌握一定自主權(quán)后,各交易所之間的"默契"有可能被打破。”廣發(fā)期貨副董事長肖成指出,以前交易所要上市新的期貨品種,需要經(jīng)過很多道關(guān)卡。審批放開有望推進(jìn)交易所市場(chǎng)化進(jìn)程,將來交易所就可以根據(jù)內(nèi)部制度和市場(chǎng)需求來推出和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)的品種。
        展望未來的格局,混沌天成期貨研究院院長葉燕武表示,幾大交易所的優(yōu)勢(shì)品種依然會(huì)繼續(xù)保持,不過競(jìng)爭加劇也必將使得交易所服務(wù)能力不斷提升,交易所間的差距也就隨之不斷縮小。
        “未來期貨交易所不會(huì)簡單依靠多上品種來惡性競(jìng)爭,因?yàn)槿绻粋€(gè)期貨品種不能使產(chǎn)業(yè)增量資金進(jìn)入,也就是不能夠有效服務(wù)某一產(chǎn)業(yè)鏈,不能使這一產(chǎn)業(yè)的資源配置效率提高,那么僅僅依靠投機(jī)資金,甚至是交易所內(nèi)的存量投機(jī)資金來提高交易的影響力和收入,必將是徒勞無功的。”葉燕武說,因此,未來幾大交易所需要憑借自身優(yōu)勢(shì),有效把握產(chǎn)業(yè)內(nèi)部需求,通過金融產(chǎn)品有效率地服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈和國民經(jīng)濟(jì),才能提高交易所的影響力,才能更加有效的爭取客戶。
        不過值得注意的是,此次取消的行政審批,是期貨交易管理?xiàng)l例中第十三條中的(三)、(四)、(五),而涉及期貨品種的第(二)條,即“上市、中止、取消或者恢復(fù)交易品種”尚未取消,并且原條例中補(bǔ)充條文“國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)期貨交易所上市新的交易品種,應(yīng)當(dāng)征求國務(wù)院有關(guān)部門的意見”尚存,因此這仍在一定程度制約了期貨交易所的市場(chǎng)化運(yùn)作方向,短期內(nèi)可能仍看不到交易所相關(guān)品種的布局。
        對(duì)于未來期市市場(chǎng)化的前景,高上表示,可能需要幾方面倒逼。首先,通過場(chǎng)外衍生品的快速發(fā)展與需求,吸引更多期貨公司通過風(fēng)險(xiǎn)管理子公司,逐漸把業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到更為廣闊的場(chǎng)外大宗商品市場(chǎng),對(duì)場(chǎng)內(nèi)品種匱乏形成倒逼。其次,通過豐富的現(xiàn)貨市場(chǎng),包括股票與債券現(xiàn)貨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理的巨大需求,形成對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展的倒逼,迫使期貨業(yè)改革步伐加快。第三,海外期貨品種的發(fā)展,QFII不斷進(jìn)入以及滬港通“期貨通”之后,對(duì)國內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)需求的倒逼。
        “審批權(quán)限下放一小步,市場(chǎng)發(fā)展一大步,最終取消期貨品種的審批不會(huì)太遙遠(yuǎn)。”高上說。

        加快期市創(chuàng)新步伐
        “總體來看,期貨品種審批逐步放開,對(duì)于期貨公司和投資者而言利大于弊。”程小勇認(rèn)為,首先,期貨公司和投資者將擁有更大選擇權(quán)。審批取消后,各交易所必須適應(yīng)市場(chǎng)需求,豐富品種種類,滿足不同期貨公司和投資者的個(gè)性化需求。其次,期貨交易所在品種競(jìng)爭上加劇,必定會(huì)增強(qiáng)服務(wù),期貨公司和投資者將從中受益。第三,面對(duì)品種多樣化,期貨公司的成本增加相對(duì)有限,但是市場(chǎng)深度、資金的廣度和含量會(huì)增大,期貨公司收益會(huì)提高。最后,期貨品種審批取消后,后續(xù)包括市場(chǎng)保證金收取等措施也會(huì)跟進(jìn),這對(duì)期貨公司資管業(yè)務(wù)投資策略多樣化、成本下降和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)都有很大幫助。
        有人認(rèn)為,為了進(jìn)一步爭取投資者,未來期貨市場(chǎng)可能形成小合約主導(dǎo)市場(chǎng)的格局。對(duì)此,分析人士指出,小合約的優(yōu)勢(shì)是增加投機(jī)資金和市場(chǎng)活躍度,但不是僅僅依靠小合約就可以成功爭取到市場(chǎng)。如果合約設(shè)置不能有效服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),那么期貨市場(chǎng)存在的本質(zhì)也將被投機(jī)所代替,這樣的品種很可能被投機(jī)資金控制,從而失去期貨市場(chǎng)本身的價(jià)值,也必然會(huì)在對(duì)手盤資金消耗殆盡的情況之下,形成一個(gè)隕落的合約。
        “某一品種只有真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),產(chǎn)業(yè)鏈的長期資金可以在這一市場(chǎng)進(jìn)行最有效率的資源配置,才能具有真實(shí)而長久的生命力,因此小合約是市場(chǎng)的需求,但絕對(duì)不是期貨市場(chǎng)爭奪客戶的最佳辦法。”葉燕武說。
        高上則認(rèn)為,不少期貨合約在制定的時(shí)候,可能更多考慮的是實(shí)體企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)對(duì)沖的需求,合約資金門檻相對(duì)較高,一定程度影響了普通投資者參與的積極性。反過來,因品種的活躍度有限,流動(dòng)性受到影響,也制約了期貨市場(chǎng)深度與廣度,影響了機(jī)構(gòu)投資者的參與。為此,部分合約存在較大的優(yōu)化空間,可以考慮推出適應(yīng)更多投資者參與的迷你型合約。
        值得注意的是,不只是期貨行業(yè),包括股票市場(chǎng)在內(nèi)的中國資本市場(chǎng),都在經(jīng)歷去行政審批的過程。例如此次取消和調(diào)整行政審批項(xiàng)目,還包括取消證監(jiān)會(huì)對(duì)于證交所上市新的交易品種,以及新三板上市新交易品種的行政審批等。
        業(yè)內(nèi)人士指出,這將為未來股票發(fā)行注冊(cè)制改革進(jìn)一步掃清障礙,削減監(jiān)管批準(zhǔn)上的繁文縟節(jié),將提振資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。
        展望注冊(cè)制,業(yè)內(nèi)人士指出,注冊(cè)制有望從根本上改變中國證券市場(chǎng),是2015年最值得期待的改革舉措之一。不過,發(fā)行體制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變,勢(shì)必有許多“存量”制度需要完善,許多“增量”制度需要建立。
        “注冊(cè)制以信息披露為核心,必將帶來證券市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大,監(jiān)管部門還得借助市場(chǎng)各方面的力量來監(jiān)督信息披露,才能最大限度保障市場(chǎng)發(fā)展過程中的公平和正義。”銀河證券首席總裁顧問左曉蕾說。
        在改革的大潮中,“源頭活水”有望給資本市場(chǎng)帶來新的活力。

      責(zé)任編輯:葉倩

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