1. 宏橋2014年年報(bào)滯后發(fā)布的原因分析
　　2015.3.12公告稱原定于2015年3月13日公布2014年年報(bào)。但由于最終財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未確定,將董事會(huì)會(huì)議改期至2015年3月27日。 這一事件導(dǎo)致了2015年3月16日的股價(jià)大跌,以及近期相關(guān)債券的較大波動(dòng)。我們認(rèn)為公司年報(bào)的延遲并非市場(chǎng)猜測(cè)的黑天鵝事件 - 即行業(yè)基本面惡化導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大下滑。更可能是因?yàn)樨?cái)務(wù)人事件的磨合和數(shù)據(jù)確認(rèn)耽誤了年報(bào)時(shí)間。并且時(shí)間延遲僅2周,若是重大變故,根據(jù)規(guī)定應(yīng)當(dāng)停牌;因此我們堅(jiān)定認(rèn)為年報(bào)的延后公布是偶然事件。
　　2. 宏橋電解鋁產(chǎn)量2014-2016年將持續(xù)增長(zhǎng)
　　宏橋2014-2016年電解鋁產(chǎn)量持續(xù)上漲,2014年產(chǎn)量增長(zhǎng)彌補(bǔ)了價(jià)跌對(duì)盈利的影響,我們預(yù)計(jì)2014年盈利與2013年相當(dāng)。2015-2016年電解鋁產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)達(dá)到約30%和約15%。同時(shí)2015-2016公司的資本支出也在相應(yīng)下降。若期間電解鋁年度均價(jià)不發(fā)生大幅變化,我們預(yù)期營(yíng)收和盈利與產(chǎn)量增速呈強(qiáng)正相關(guān)性。此同時(shí),公司印尼建設(shè)的氧化鋁廠和合資礦山預(yù)計(jì)2015年將開(kāi)始投產(chǎn)。將進(jìn)一步降低公司的生產(chǎn)成本。
　　3. 電解鋁行業(yè)的基本面預(yù)期2015.4月能夠景氣回升
　　電解鋁行業(yè)目前處于產(chǎn)能過(guò)剩階段,預(yù)計(jì)行業(yè)的惡化程度將在2016年得到遏制,屆時(shí)新增產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)將開(kāi)始慢于需求增速。 目前1.25-1.3萬(wàn)元的電解鋁價(jià)格已經(jīng)是多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)成本線;具備很強(qiáng)的支撐作用。未來(lái)隨著美元強(qiáng)勢(shì)的結(jié)束以及開(kāi)工旺季的臨近,我們預(yù)計(jì)工業(yè)大宗商品將有波反彈行情。另外注意的是,海外LME保持庫(kù)存底倉(cāng)的交易模式,若被國(guó)內(nèi)所采納,將在一定程度上化解供需失衡的局面。
　　4. 銀團(tuán)貸款事宜仍在進(jìn)展中
　　媒體報(bào)道“中國(guó)宏橋6億美元三年半定期貸款,銀行回復(fù)期限延至2015.3月底,原為3.13,迄今為止只有兩家銀行承貸”。消息人士稱有10多家銀行正在研究此項(xiàng)交易。 我們認(rèn)為銀行回復(fù)延期符合預(yù)期,因?yàn)橐话阈枰辽賰奢喌慕忧?并且各銀行需要進(jìn)行審核,周期一般2個(gè)月。同時(shí)我們認(rèn)為之前年報(bào)公布的延期,也促使各銀行等待財(cái)務(wù)結(jié)果。我們認(rèn)為伴隨2015年3月27日年報(bào)的公布,諸多的不確定性將隨風(fēng)消逝。股票和債券將恢復(fù)合理估值。
　　5. 風(fēng)險(xiǎn)提示
　　環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)重點(diǎn)工業(yè)區(qū)域生產(chǎn)形成短暫影響,針對(duì)規(guī)模和環(huán)保達(dá)標(biāo)的企業(yè)而言,反而小廠的關(guān)閉會(huì)形成利好。