擁有“妖鎳”之稱的鎳期貨將在3月27日在上期所掛牌交易。2014年，在印尼禁止原礦出口之后，中國從印尼進(jìn)口紅土鎳礦銳減，引發(fā)市場對(duì)于鎳礦供應(yīng)的擔(dān)憂，從而鎳價(jià)一度出現(xiàn)了超過62%的漲幅。然而，實(shí)際情況并沒有兌現(xiàn)鎳礦供應(yīng)缺口的預(yù)期，其他地區(qū)鎳礦供應(yīng)彌補(bǔ)缺口，以及不銹鋼需求遠(yuǎn)弱于預(yù)期，從而使得鎳價(jià)在去年2月中旬創(chuàng)下兩年多的高點(diǎn)之后持續(xù)下跌，并在2015年3月份機(jī)會(huì)跌回了2014年2月份上漲啟動(dòng)時(shí)期的原點(diǎn)。
　　目前，鎳礦供應(yīng)缺口依舊是支撐鎳價(jià)的最重要的一個(gè)因素。然而，鎳價(jià)要出現(xiàn)新一輪趨勢性上漲可能還需要等待。原因在于，菲律賓中低品味的紅土鎳礦進(jìn)口大幅增長，彌補(bǔ)了印尼高品位紅土鎳礦的缺口。截止3月20日，中國沿海13個(gè)港口紅土鎳礦庫存為1756萬噸，較前一周增加7萬噸。而3月份下游不銹鋼企業(yè)還處于去庫存階段，對(duì)原生鎳和鎳鐵采購并不積極。不過，近期美元回撤、中東地緣政治危機(jī)升級(jí)引發(fā)原油暴漲，這可能支撐鎳價(jià)抗跌。因此，鎳價(jià)中期下跌趨勢可能還不會(huì)逆轉(zhuǎn)，但上市基準(zhǔn)價(jià)偏低可能引發(fā)短期的做多機(jī)會(huì)。

　　一、鎳礦無有遠(yuǎn)慮無近憂
　　全球鎳礦主要以紅土鎳礦和硫化礦形式存在。隨著硫化鎳礦的不斷開采，儲(chǔ)量與產(chǎn)量的比例差異，導(dǎo)致了硫化礦的”開采過度“和品位下降，而紅土鎳礦冶煉技術(shù)的不斷成熟，2010年之后人們將開發(fā)重點(diǎn)從硫化礦轉(zhuǎn)向紅土鎳礦。
　　從鎳礦分布來看，紅土鎳礦主要分布在赤道線附近的巴西、新喀里多尼亞、古巴、印度尼西亞、菲律賓、哥倫比亞、多米尼加等國。而據(jù)安泰科發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國鎳儲(chǔ)量為300萬噸，占全球鎳儲(chǔ)量的4%。與此對(duì)應(yīng)的是，中國精煉鎳產(chǎn)量和需求量居世界前列，因此中國需要進(jìn)口鎳礦來滿足國內(nèi)的需求。
　　據(jù)國際鎳研究小組(INSG)數(shù)據(jù)，2013年印尼鎳礦占全球比例達(dá)39%；菲律賓鎳礦占全球比例為27.7%，兩區(qū)域合計(jì)占全球鎳礦產(chǎn)量比例高達(dá)66.7%。在印尼禁止原礦出口之前，中國鎳礦進(jìn)口一半以上來自印尼。2013年我國紅土鎳礦進(jìn)口量為7067萬噸，其中來自印尼4111萬噸，占比58%。而在印尼禁止原礦出口之后，2014年全年中國鎳礦進(jìn)口為4775.8萬噸，較3013年大幅下滑33%。
　　在印尼禁止原礦進(jìn)口之后，菲律賓鎳礦成為中國鎳礦進(jìn)口最大的份額。2014年，中國進(jìn)口菲律賓鎳礦為3644萬噸，較2013年同期大幅增長30%。2015年，來自澳大利亞、日本和美國的鎳礦呈現(xiàn)增長的勢頭。
　　由于菲律賓供應(yīng)鎳礦主要由低鎳高鐵組成，伴隨著中國環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)高，一些高品位的鎳礦供應(yīng)需求可能會(huì)越來越多，從而從長遠(yuǎn)來看，如果印尼原礦禁令繼續(xù)下去可能會(huì)對(duì)中國鎳礦供應(yīng)影響會(huì)越來越大。
　　從短期來看，受菲律賓進(jìn)入雨季、鎳礦出貨受阻影響，一方面導(dǎo)致1-2月鎳礦進(jìn)口下滑；。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015 年2 月中國鎳礦及鎳精礦進(jìn)口量為948829 噸，環(huán)比下滑17.72%，同比下滑73.48%。2015 年1-2 月中國鎳礦及鎳精礦進(jìn)口總量為2100680 噸, 同比下滑80.67%。菲律賓為2 月份中國主要鎳礦及鎳礦砂來源國，2 月份菲律賓出口到中國的鎳礦及鎳礦砂量為8979314 噸，環(huán)比下滑15.8%。不過，隨著3月份雨季影響的消退，預(yù)計(jì)3月份鎳礦進(jìn)口會(huì)出現(xiàn)很大的恢復(fù)。
　　另一方面，中國港口鎳礦庫存在3月份逐步回升。亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止3月20日，中國沿海13個(gè)港口紅土鎳礦庫存為1756萬噸，較前一周增加7萬噸。盡管港口紅土鎳礦庫存還處于2000萬噸以下，但是庫存回升勢頭是否出現(xiàn)拐點(diǎn)值得關(guān)注。
　　此外，盡管印度尼西亞不可能解除對(duì)鎳礦的出口限制，但最近有消息稱，不排除一個(gè)寬松的監(jiān)管，有可能實(shí)行出口配額，但時(shí)間表不確定。
　　由于鎳價(jià)下跌，大多數(shù)鎳鐵廠家拒絕高價(jià)采購鎳礦，進(jìn)口鎳礦價(jià)格也出現(xiàn)下降，因此鎳礦供應(yīng)依舊充裕，在中短期并不能成為驅(qū)動(dòng)鎳價(jià)上漲的因素。亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，菲律賓鎳含量為1.8%以及鎳含量為1.5%紅土鎳礦價(jià)格分別下滑至菲律賓離岸價(jià)72-74 美元/噸以及38-42 美元/噸。鎳含量為0.9-1.1%紅土鎳礦菲律賓離岸價(jià)維持在14-18 美元/噸。淡季海運(yùn)費(fèi)價(jià)格下滑，菲律賓到天津港海運(yùn)費(fèi)為5.5-6 美元/噸，菲律賓到日照及連云港海運(yùn)費(fèi)為5-5.5 美元/噸。

　　二、需求不足是主導(dǎo)因素
　　從基本面來看，菲律賓紅土鎳礦出口規(guī)模高于預(yù)期。而需求令人失望。中國鎳生鐵生產(chǎn)率下滑，反映出更廣泛范圍內(nèi)的中國金屬加工行業(yè)活動(dòng)減弱。我們預(yù)計(jì)，中國鋼鐵廠熔煉率（melt rates）上限僅為5-6%。
　　中國鎳生鐵需求的回升情況并未如預(yù)期的強(qiáng)。由于不銹鋼行業(yè)面臨關(guān)稅障礙，制造商出口量料將減少。歐盟料將從本月稍晚對(duì)來自中國及臺(tái)灣的不銹鋼和冷軋鋼課征反傾銷稅，印度也在考慮實(shí)施類似的舉措。
　　鎳生鐵(NPI)用于制造不銹鋼，在中國也是精鏈鎳和鎳鐵合金較便宜的替代選項(xiàng)。根據(jù)中國國有研究機(jī)構(gòu)，2015年預(yù)計(jì)中國將消費(fèi)的100萬噸鎳當(dāng)中，有約三分之一是鎳生鐵。
　　內(nèi)蒙古及江蘇地區(qū)部分鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)因高品位紅土鎳礦價(jià)格持高，鎳鐵生產(chǎn)利潤下滑仍暫停生產(chǎn)。另外，山東地區(qū)鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)受嚴(yán)格環(huán)保檢查影響短期內(nèi)難以恢復(fù)生產(chǎn)。部分鎳鐵供應(yīng)商試圖出售庫存，但因鎳價(jià)仍有下滑可能，不銹鋼廠試圖一再壓低鎳鐵采購價(jià)格。
　　此外，此外，歐委會(huì)25日決定對(duì)產(chǎn)自中國和臺(tái)灣的冷軋不銹鋼板材徵收反傾銷稅，稅率在10.9－25.2%之間。反傾銷稅是臨時(shí)性的，從3月26日起生效，有效期6個(gè)月。由于不銹鋼行業(yè)面臨關(guān)稅障礙，制造商出口量料將減少。

　　三、地緣政治危機(jī)是短期沖擊性事件
　　隔夜LME工業(yè)金屬?zèng)_高回落，盤中一度因中東地緣政治危機(jī)升級(jí)引發(fā)國際原油暴漲。而國際原油此前大幅下跌，引發(fā)工業(yè)品，包括工業(yè)金屬在內(nèi)生產(chǎn)成本下降的擔(dān)憂。另外，原油反彈緩解了通縮壓力。再加上美元指數(shù)昨日一度大幅跳水，這都引發(fā)工業(yè)金屬反彈。
　　然而，地緣政治危機(jī)畢竟是短期事件性沖擊因素，因此在工業(yè)金屬供應(yīng)增長和需求回暖遲滯的情況下，并不能支撐金屬漲勢持續(xù)。

　　四、美元回撤只是暫時(shí)的
　　近期美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長和利率的預(yù)期。對(duì)此轉(zhuǎn)變，市場解讀為美聯(lián)儲(chǔ)不急于加息，美元因此暴跌。在美聯(lián)儲(chǔ)上周公布最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測中：2015、2016和2017年的基準(zhǔn)利率--聯(lián)邦基金利率預(yù)測中值分別為0.625%、1.875%和3.125%，去年12月（上次）預(yù)測中值分別為1.125%、2.5%和3.625%。長期失業(yè)率預(yù)期為5.0%-5.2%，去年12月預(yù)計(jì)為5.2%-5.5%。
　　而美聯(lián)儲(chǔ)官員內(nèi)部鷹派聲音減弱，但預(yù)計(jì)不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的進(jìn)程。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席Charles Evans認(rèn)為，通脹壓力恐不足以支撐美聯(lián)儲(chǔ)自6月開始加息。 這一看法增加了美聯(lián)儲(chǔ)將近十年來的首次加息至少延遲至今秋的可能。在FOMC享有投票權(quán)的Evans警告稱，在核心通脹持續(xù)低于2%的環(huán)境下，過早加息的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。
　　與圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席James Bullard不同，Evans 并不擔(dān)心寬松的貨幣政策會(huì)吹破金融市場的泡沫。盡管失業(yè)率迅速降至5.5%，在Evans看來，接近于零的利率或可維持在2016年春，因美國幾乎未見通脹壓力。
　　Bullard卻認(rèn)為，現(xiàn)在可能是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策開始正?；暮脮r(shí)機(jī)。華爾街見聞網(wǎng)站介紹過，Bullard周四表示，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)正常，但貨幣政策仍未實(shí)質(zhì)性改變。盡管已經(jīng)采取了一些正常化的舉措，但是貨幣政策整體仍然是非常寬松的。
　　3月26日，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席Lockhart表示，美聯(lián)儲(chǔ)越來越關(guān)注美元走勢，在美國逐漸接近加息之際，需注意美元走強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有何影響。Lockhart同意此前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席觀點(diǎn)，如加息后長期利率不能走高，則美聯(lián)儲(chǔ)或被迫更激進(jìn)加息。

　　五、關(guān)注短期套利機(jī)會(huì)
　　從掛牌基準(zhǔn)價(jià)來看，102070元/噸的價(jià)格偏低，出現(xiàn)了期現(xiàn)倒掛的情況，3月26日上海市場鎳現(xiàn)貨價(jià)為103350元/噸，期現(xiàn)價(jià)差為-1280點(diǎn)，而盤中NI1507合約跌至101250元/噸，，按照4個(gè)月的持有成本計(jì)算，買NI1507合約賣現(xiàn)貨的期限套利利潤頗豐厚。
　　此外，而LME鎳價(jià)呈現(xiàn)近月貼水的結(jié)構(gòu)，LME鎳0-3的貼水達(dá)到53美元/噸，預(yù)計(jì)滬鎳后市的價(jià)差結(jié)構(gòu)將向LME靠攏，即近低遠(yuǎn)高，因此這進(jìn)一步加劇了遠(yuǎn)月升水的壓力。
　　從內(nèi)外套利的角度來看，由于國內(nèi)煉廠挺價(jià)，按照3月25日的LME鎳現(xiàn)貨價(jià)和上海市場鎳現(xiàn)貨價(jià)計(jì)算，買LME鎳賣上海鎳價(jià)有套利空間，每噸大約有1100元/噸左右的進(jìn)口利潤。
　　總結(jié)，由于中國3月份旺季工業(yè)制造業(yè)服務(wù)不及預(yù)期，使得不銹鋼等需求復(fù)蘇遠(yuǎn)弱于預(yù)期。盡管1-2月份由于雨季導(dǎo)致菲律賓鎳礦進(jìn)口下降，但是只是短期性的，雨季3月份恢復(fù)。目前鎳礦有遠(yuǎn)慮而無近憂，因此鎳價(jià)尚無趨勢線上漲動(dòng)力，關(guān)注套利機(jī)會(huì)。