今年來，倫錫延續(xù)2014年的弱勢（去年全年下滑近16%）呈穩(wěn)步下滑，一季度累計(jì)跌幅逾12%，該跌幅在基本金屬中僅次于倫鎳（跌近18.5%），撇除美元走強(qiáng)及全球經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂外，倫錫庫存不斷攀升，緬甸及澳洲出口大幅增長是關(guān)鍵打壓因素。不過鑒于短期持續(xù)下挫之后的技術(shù)調(diào)整需求及宏觀環(huán)境，錫市基本面的微妙轉(zhuǎn)變，期錫不宜太過看空，或有望止跌反彈。

　　中國經(jīng)濟(jì)下行不斷引發(fā)政策預(yù)期
　　中國3月官方制造業(yè)PMI和匯豐制造業(yè)PMI一升一降，出現(xiàn)明顯的背離，顯示國內(nèi)制造業(yè)增長整體面臨較大的不確定性，這使得市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂持續(xù)存在，但與此同時(shí)，市場亦對中國的財(cái)政政策和貨幣政策維持寬松預(yù)期，尤其是預(yù)期4月將還會(huì)有一次降準(zhǔn)的機(jī)會(huì)。而3月中國央行的降息和兩會(huì)后不斷出臺(tái)新的房地產(chǎn)刺激政策則不斷驗(yàn)證了市場的預(yù)期，在這將一定程度上減輕經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂對期錫的打壓，更何況該利空預(yù)期已逐步反應(yīng)在錫價(jià)的下跌行情中。此外，在2月降準(zhǔn)和3月降息實(shí)行之后，第二季度相對寬松的流動(dòng)性或有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這也將改善市場對中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。

　　美元指數(shù)或陷入高位振蕩
　　年初來美元指數(shù)氣勢如虹，強(qiáng)勢上漲，令基本金屬紛紛承壓回落，但3月18日美聯(lián)儲(chǔ)舉行利率會(huì)議之后，因下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，令市場延遲了美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，從而使得美元指數(shù)自高位明顯回落。而且近來美國公布的部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好壞參半，尤其是即將公布的3月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)期僅增加19.5萬，遠(yuǎn)低于前幾個(gè)月的增幅，同時(shí)全球其他經(jīng)濟(jì)體均維持相對寬松的貨幣政策，在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)無需急于加息。美聯(lián)儲(chǔ)下一次議息時(shí)點(diǎn)在4月末，在此之前美元指數(shù)漲勢趨緩，或?qū)⑾萑敫呶徽袷幷恚@將為基本金屬的反彈提供條件。

　　中國錫礦砂進(jìn)口量劇增
　　據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2014年全球錫市供應(yīng)過剩7300噸。我國錫礦砂的對外進(jìn)口依存度較高，今年2月我國進(jìn)口錫礦砂19000噸，環(huán)比雖連續(xù)第三個(gè)月下滑14.6%，但同比劇增5.5倍，創(chuàng)下歷年同期最高水平。今年1-2月我國累計(jì)進(jìn)口錫礦砂41251噸，同比亦劇增88.63%，其中進(jìn)口自緬甸的錫礦砂高達(dá)39706噸（占比96%），同比劇增97.65%。去年全年我國累計(jì)進(jìn)口錫礦砂177949噸。在此背景下，英國金屬研究機(jī)構(gòu)預(yù)估今年中國錫產(chǎn)量仍可能增加。中國是全球最大的錫生產(chǎn)國，2014年錫產(chǎn)量占全球的比例高達(dá)約46%。今年1-2月中國累計(jì)錫產(chǎn)量達(dá)27579噸，同比增長7.6%。

　　但印尼錫企限制錫出口
　　2014年中國從印尼累計(jì)進(jìn)口精煉錫及錫合金6614噸，同比劇減56.84%，創(chuàng)歷史新低水平，因印尼錫生產(chǎn)商限制錫出口，以支撐價(jià)格。今年印尼錫企將繼續(xù)執(zhí)行這一出口禁令。今年1-2月我國累計(jì)進(jìn)口精煉錫及錫合金為8747噸，同比下滑38.74%，其中進(jìn)口自印尼的精煉錫及錫合金為2623噸，同比下滑60.34%，進(jìn)口量占比近30%，數(shù)據(jù)顯示出口禁令的影響繼續(xù)體現(xiàn)。就在3月份印尼邦加·勿里洞省長再度組織召開了一個(gè)由25家錫冶煉廠參加的會(huì)議，計(jì)劃在兩個(gè)月期間內(nèi)削減30%出口量，受此影響，錫價(jià)后期或?qū)⒂型@得提振。

　　下游消費(fèi)需求或回暖
　　錫下游消費(fèi)多集中在焊料、鍍錫板和錫化工等領(lǐng)域，其中電子焊料占錫焊料的85%以上，因此電子信息制造行業(yè)是錫最大的消費(fèi)領(lǐng)域，其景氣度與錫的需求密切相關(guān)。鑒于中國大力支持新興產(chǎn)業(yè)，市場預(yù)期2015年電子信息產(chǎn)業(yè)的增速將會(huì)趨于穩(wěn)定。今年1-2月中國電子信息行業(yè)產(chǎn)銷保持較快增長，1-2月規(guī)模以上電子制造業(yè)增加值增長11.8%，比去年同期水平高2.9%，領(lǐng)先于全國工業(yè)平均水平5%。據(jù)調(diào)研顯示，3月份各電子廠開工情況會(huì)得到明顯好轉(zhuǎn)，其生產(chǎn)的加大將提振諸如錫焊料廠等訂單情況的好轉(zhuǎn)，從而帶來錫需求面回暖。預(yù)計(jì)4月份錫價(jià)在需求回升扶持下將會(huì)有所上漲。
　　綜述，期錫本身的基本面整體偏空，令其中期表現(xiàn)相對疲軟，但需要警惕的是，短期宏觀基本面出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變，中國政策預(yù)期及4月為傳統(tǒng)的基本金屬的消費(fèi)旺季等點(diǎn)點(diǎn)利多星光或可燎原，期錫持續(xù)下挫后可關(guān)注波段反彈走勢。建議滬錫1507合約可背靠11萬元/噸之上逢低建多。