利源精制公告另一定增預(yù)案,其中包括《員工持股計(jì)劃》:518名中高管理層及員工擬出資3億元,董事長(zhǎng)王民出資1億元,認(rèn)購(gòu)公司2015年度非公開(kāi)發(fā)行股票,發(fā)行價(jià)22.69元/股,員工認(rèn)購(gòu)股份不超過(guò)公司發(fā)行后總股本的3.63%(1322.1683萬(wàn)股)。
　　公司具有“五大成功基因”。公司自上市至今,公司的收入、綜合加工費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng),盈利能力逐步提高。一是民營(yíng)企業(yè)做鋁加工,機(jī)制優(yōu)勢(shì)顯著;第二,戰(zhàn)略布局極具前瞻性,對(duì)下游市場(chǎng)的發(fā)展潮流極為敏感,不斷切入新藍(lán)海;第三,縱深發(fā)展,吃盡整條產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn);第四,與全球領(lǐng)先的裝備制造商緊密合作,持續(xù)引進(jìn)、消化學(xué)習(xí),掌握核心裝備的技術(shù)訣竅。第五,發(fā)揮東北區(qū)位優(yōu)勢(shì),搭建多元化、穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群。
　　借船出海,向高鐵整車(chē)供應(yīng)商挺進(jìn)。公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案,擬募集30億元用于實(shí)施“軌道車(chē)輛制造及鋁型材深加工”項(xiàng)目。我們認(rèn)為,利源精制此次向高鐵整車(chē)制造商轉(zhuǎn)型,符合其“五大成功基因”的一貫邏輯,以及“一帶一路”對(duì)外輸出低成本優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的國(guó)家戰(zhàn)略。一是海外市場(chǎng)需求巨大,國(guó)外軌交裝備市場(chǎng)穩(wěn)步上升,2014-2016年每年產(chǎn)值達(dá)600億美元,公司1000輛整車(chē)保守估計(jì)達(dá)產(chǎn)后將帶來(lái)10.5億元凈利潤(rùn)增量。二是利源借助三井物產(chǎn)的技術(shù)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò),借船出海,邏輯通順,并規(guī)避與南北車(chē)的直接競(jìng)爭(zhēng)。三是相比國(guó)企來(lái)講,公司在對(duì)外輸出產(chǎn)能時(shí)具有更強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)以及商業(yè)模式特色。
　　2015年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)自電子、汽車(chē)、軌交訂單放量。我們預(yù)計(jì)公司2015~2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為25.33億元、31.30億元和33.50億元,增速分別為31.08%、23.57%%和7.03%;歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為5.03、7.69億元和8.79億元,增速分別為26.53%、52.87%和14.23%,EPS分別為0.81元、1.23元和1.41元。2015年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)自軌交鋁產(chǎn)品,以及Macbook外殼、汽車(chē)保險(xiǎn)杠支架等深加工產(chǎn)品持續(xù)放量,重點(diǎn)關(guān)注軌交鋁型材、車(chē)體訂單情況。
　　維持“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí),上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至32元。中國(guó)鋁加工轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求廣闊,利源精制在精深鋁型材加工方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì),現(xiàn)有業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性較強(qiáng),同時(shí),考慮到公司定增項(xiàng)目將為公司開(kāi)辟更為廣闊的海外藍(lán)海,對(duì)公司未來(lái)增長(zhǎng)提供強(qiáng)力保障,我們維持“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí),上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至32元,對(duì)應(yīng)2015年動(dòng)態(tài)市盈率40x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:軌交型材、車(chē)體項(xiàng)目不及預(yù)期,蘋(píng)果、汽車(chē)訂單不足.