鉛鋅價格近期增長,中國寬松背景下,看好基本金屬與有色板塊。新環(huán)保法恐制約鉛鋅企業(yè)產(chǎn)能,推動行業(yè)整合。中金嶺南定增擴(kuò)大產(chǎn)能,為行業(yè)龍頭,重點(diǎn)推薦。
　　1.鉛企減產(chǎn)停產(chǎn),鋅企開工率高:單就冶煉來看,由于鉛價處于低位,下游蓄電池廠家開工率下滑,我國原生鉛企業(yè)開工率處于低位,大部分鉛冶煉企業(yè)停產(chǎn)減產(chǎn)。2014年上半年我國原生鉛企業(yè)開工率處于60%左右,下半年上升至65%左右。據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研顯示,2015年2月國內(nèi)重點(diǎn)鉛冶煉企業(yè)開工率僅為51.3%,環(huán)比大降。
　　鋅方面,受益于市場價格大幅上漲和較高的加工費(fèi),鋅冶煉企業(yè)開工率在2014年7、8月份大幅上升,最高達(dá)到80%以上,整體利潤相比2014年上半年有明顯增加。
　　2.新環(huán)保法恐制約鉛鋅企業(yè)產(chǎn)能,推動行業(yè)整合。新《環(huán)境保護(hù)法》已于2015年1月1日施行,在提高污染物排放標(biāo)準(zhǔn)的同時,也加大了對環(huán)境違法行為的處罰,使得中小冶煉企業(yè)減低停產(chǎn),恐制約鉛鋅產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能釋放。與此同時,新《環(huán)境保護(hù)法》的實(shí)施也將加速行業(yè)整合,提高行業(yè)集中度,促進(jìn)鉛鋅企業(yè)規(guī)?；F(xiàn)代化發(fā)展。
　　“十二五”規(guī)劃中指出2015年底前計劃關(guān)停鉛冶煉產(chǎn)能(包括再生鉛產(chǎn)能)130萬噸、鋅冶煉產(chǎn)能65萬噸;再生鉛產(chǎn)量占比提升至40%。截止2014年底,計劃已超額完成。2014年工業(yè)行業(yè)淘汰落后和過剩產(chǎn)能目標(biāo)計劃中,將被重點(diǎn)淘汰工業(yè)行業(yè)由2013年的19個調(diào)整為15個,鋅冶煉不再列為重點(diǎn)淘汰行業(yè)。預(yù)計新環(huán)保法實(shí)施后,將會有一批中小企業(yè)面臨關(guān)停風(fēng)險,此外企業(yè)環(huán)保處理成本提高將進(jìn)一步加速落后產(chǎn)能淘汰速度。
　　展望2015-16年我國鋅冶煉的增量情況,15-16年預(yù)計新增的量級在24萬噸/年,增量同比無較大變動。
　　3.全球供需結(jié)構(gòu)改善,鋅礦市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。2011-2014年,全球鉛市場處于供過于求狀態(tài)。根據(jù)AME預(yù)測,2015-2016年全球鉛市場仍會有超額供給,但供需結(jié)構(gòu)將明顯改善,分別為2.1萬噸和4.0萬噸。
　　2011-2013年,全球鋅市場供過于求明顯。2014年全球鋅市場出現(xiàn)53.4萬噸的供給缺口。根據(jù)AME預(yù)測,2015-2016年全球鋅錠市場將恢復(fù)供給過剩狀態(tài),但在鋅精礦環(huán)節(jié),供需端將出現(xiàn)供應(yīng)短缺現(xiàn)象。
　　從海外礦山在2015-16年的新增減動態(tài)數(shù)據(jù)看,2015年預(yù)計鋅礦山凈減少7.1萬噸金屬量,2016年預(yù)計凈減少0.4萬噸金屬量。其中核心原因在于Century礦山在2015年底的關(guān)停。
　　2014年全球的鋅精礦中,前十大礦產(chǎn)商占據(jù)25%的供應(yīng)比例。世紀(jì)礦業(yè)(Centurymine)是澳大利亞最大的露天礦,始開采于1999年,位于LawnHill。2009年6月中旬,中國五礦通過旗下子公司五礦有色,以13.86億美元現(xiàn)金收購澳大利亞第三大礦業(yè)公司OZ公司的大部分資產(chǎn),并在澳大利亞設(shè)立了MMG公司負(fù)責(zé)管理該資產(chǎn)。這個礦開采了25年時間。
　　4.需求端已經(jīng)企穩(wěn)。觀察WBMS月度數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn),1995年至今,我國鉛鋅消費(fèi)量提升明顯,全球范圍內(nèi)鉛鋅消費(fèi)量也有了大約翻倍的增長。而近年來,我國和全球的消費(fèi)量同比增速趨于平緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長,說明鉛鋅需求已逐漸企穩(wěn)。
　　2013年,我國累計精鉛和鋅板消費(fèi)量分別為447萬噸和599萬噸,全球累計精鉛和鋅板消費(fèi)量分別為1066萬噸和1300萬噸,我國鉛鋅消費(fèi)量占世界總消費(fèi)量的40%以上。
　　5.礦產(chǎn)商與冶煉商的博弈:國際貿(mào)易中的鉛鋅精礦價格計算方法是:每干噸精礦價格=LME金屬月平均價格×精礦品位×回收率-加工費(fèi)(TC)。品位和回收率較為固定,TC/RC實(shí)則顯示礦產(chǎn)商與冶煉商的博弈。當(dāng)加工費(fèi)較高時,說明上游礦產(chǎn)多,冶煉企業(yè)話語權(quán)自然大;反之亦然。
　　2014年以來,國內(nèi)鉛精礦加工費(fèi)持續(xù)上升,目前國產(chǎn)鉛精礦加工費(fèi)已經(jīng)達(dá)到1850元/金屬噸,進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)也達(dá)到165美元/金屬噸左右。
　　2014年,鋅冶煉企業(yè)加工費(fèi)也處于上行趨勢中,目前國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)在5400元/金屬噸左右。主要原因是加工費(fèi)主要反映當(dāng)前市場供需情況,雖然鋅礦產(chǎn)能減少已經(jīng)反映在價格上,但暫時供給下降不明顯對加工費(fèi)影響不大,且隨鋅價大幅上漲冶煉企業(yè)也可以獲得一部分利潤分成。
　　6.目前已經(jīng)在成本以下:采選和冶煉占比最大。根據(jù)AME顯示,鉛鋅金屬現(xiàn)金成本主要由采礦費(fèi)用、選礦費(fèi)用、管理費(fèi)用、加工冶煉費(fèi)、稅費(fèi)以及運(yùn)輸費(fèi)用組成。
　　AME集團(tuán)會定期公布鋅金屬產(chǎn)量的邊際現(xiàn)金成本曲線,2014年,由于鋅礦開采的伴生產(chǎn)品銅和鉛的價格大幅下跌,鋅平均成本有所上升。對于中國企業(yè)來說,由于礦山品位較低且生產(chǎn)成本較高,多數(shù)企業(yè)位于AME成本曲線的最右方。根據(jù)AME調(diào)查顯示,當(dāng)2014年10月份以來鋅價低于105美分/磅時,云南部分企業(yè)已經(jīng)開始關(guān)停減產(chǎn)。
　　2014年以來,鉛價格出現(xiàn)加大幅度下降,一路從8月份最高點(diǎn)下滑至13000元/噸以下,且9月份以來更是出現(xiàn)幾次斷崖式下跌。主要原因一是基本面方面,鉛下游需求較為單一,80%集中于鉛酸蓄電池領(lǐng)域,受下游需求疲軟影響價格持續(xù)下跌。二是鉛市場較小,短期內(nèi)受資金面影響較大。
　　2014年鋅價格走勢較強(qiáng),從年初的15700元/噸最高8月份上漲至17500元/噸左右,市場多認(rèn)為是由于海外多個礦山面臨減產(chǎn)關(guān)停所致。之后受中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳影響,鋅下游需求有所下降,價格回調(diào)至17000元/噸以下。從庫存角度看,鋅價歷史表現(xiàn)與庫存變動基本一致,今年以來國際和國內(nèi)鋅庫存雙雙下滑,上期所庫存跌至2011年以來最低水平。
　　7.中金嶺南定增擴(kuò)大產(chǎn)能,積極穩(wěn)進(jìn),鉛鋅龍頭。2015年2月,經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn),公司順利向特定對象非公開發(fā)行人民幣普通股(A股)約1.50億股,募集資金總額12.72億元,扣除保薦承銷費(fèi)用后,募集資金凈額12.45億元。
　　公司以自產(chǎn)鉛鋅精礦及其冶煉產(chǎn)品為盈利核心,且年內(nèi)實(shí)現(xiàn)庫存顯著下降。公司精礦含銅庫存量同比降低58.14%,系因?yàn)樯a(chǎn)量同比降低所致;冶煉鉛、鋅及鋅制品庫存量同比降低33.69%,系本年實(shí)際銷售量大于生產(chǎn)量,導(dǎo)致庫存量較年初減少。
　　中金嶺南公布2014年年報顯示,當(dāng)年?duì)I業(yè)收入246.09億元,同比增長16.37%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.70億元,同比增長20.12%,而扣非后凈利潤為2.59億元,同比下降8.93%。當(dāng)年EPS為0.23元,同比增長21.05%。第一、二、三季度單季EPS分別為0.033、0.039和0.148元/股。以2014年末總股本約22.12億股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.30元(含稅),現(xiàn)金分紅總額0.66億元(含稅)。
　　盈利預(yù)測方面,根據(jù)2014年報顯示,2015年公司生產(chǎn)計劃如下:鉛鋅精礦金屬量約33.30萬噸,鉛鋅精礦含銀約161噸。冶煉金屬產(chǎn)品鉛鋅約24.68萬噸。鋁型材約1.86萬噸,幕墻及門窗約40萬平方米,無汞電池鋅粉約1.1萬噸,沖孔鍍鎳鋼帶約750噸。假設(shè)鉛鋅價格每年有3-5%的增長,我們預(yù)計公司2015-17年EPS分別為0.27、0.32和0.37元。鑒于公司行業(yè)龍頭地位及未來海外礦山投產(chǎn)預(yù)期,重點(diǎn)推薦。
　　8.主要不確定性。下游需求繼續(xù)疲弱壓制價格。