鋼材市場進入熊市已經(jīng)是第4個年頭了———從2011年鋼價見頂以來，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈5種商品的價格漲少跌多。但在這中間，企業(yè)還有沒有可能獲得更多生存機會？當期貨與現(xiàn)貨價格不同步時，期貨能起到怎樣的作用？企業(yè)又應采取怎樣的策略？筆者將從4個方面探討企業(yè)套期保值的意義和策略，特別是鋼價下行時企業(yè)應如何分析，如何運籌，如何操作。
　　套期保值要用好 須先認準風險點
　　無論是上游的鐵礦與焦煤企業(yè)，中游的煉焦、鋼鐵企業(yè)，還是鋼鐵貿(mào)易商，它們的利潤都與黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈五種商品的價格直接相關。企業(yè)運用期貨進行套保的第一步，就是要分析自己的風險點到底在哪里，利潤主要來自哪里，保有的庫存一般多長，空余的產(chǎn)能有多少，等等。
　　上游企業(yè)（鐵礦與焦煤的開采企業(yè)）的特點是：生產(chǎn)成本相對固定，但生產(chǎn)的商品價格卻跟隨市場劇烈波動。商品價格的變動可以直接影響礦山的盈利水平，甚至在價格過低時，礦山無法正常生產(chǎn)。2014年，我國鐵礦石原礦產(chǎn)量為15億噸（未折算成商品礦），進口鐵礦砂9億噸。國內(nèi)礦山在市場上漲時開工率較高，在市場下跌后開工率也隨之降低。另外，由于國內(nèi)礦山的品位較低，開采成本較高，因此，在市場價格較低時，礦山的開采變得不再經(jīng)濟。為了鎖定商品的利潤，保證生產(chǎn)平穩(wěn)運行，礦山企業(yè)需要對自己的庫存和產(chǎn)能進行一定的套期保值。
　　中游企業(yè)（煉焦、鋼鐵企業(yè)）面臨的是復雜多變的市場環(huán)境。煉焦企業(yè)的成本大部分是原材料，即焦煤的買入成本；除副產(chǎn)品外，其收入主要來自賣出焦炭的收入；兩者之差就是煉焦企業(yè)的利潤。鋼廠的情況類似，成本主要是焦炭與鐵礦石，收入則來自鋼材。企業(yè)得以存活的根本原因就是收入與成本之間存在利潤。但是，影響中游企業(yè)利潤大小的因素非常多：中游企業(yè)不能單純鎖定出售產(chǎn)品的價格，也要關注原材料的價格變化；中游企業(yè)還要特別關注相關商品的價格變化關系、引起價格變化的原因、同一產(chǎn)業(yè)鏈上不同商品價格變化的程度和時間。例如，鋼材需求萎靡導致鋼材價格的下跌，與礦石需求萎縮導致礦石價格的下跌往往不同步。
　　貿(mào)易企業(yè)（鋼鐵貿(mào)易商）的風險和鋼鐵貿(mào)易商與生產(chǎn)商的定價模式有關。在市場繁榮的年代，貿(mào)易商往往愿意承擔一定的價格變動的風險，但是在鋼價走熊的時期，貿(mào)易商如果想“活”下去，都會盡量不承擔價格變動的風險。在鋼價走熊以前，鋼貿(mào)商從鋼廠買貨的價格是提前確定的，等貨物運達，再進行售賣，存在一定的時間差。在行情好的時候，這個時間段里面，鋼材價格的上漲就變成鋼貿(mào)商的純利潤；但是在行情差的時候，貨物很可能在短時間內(nèi)迅速貶值，貿(mào)易商本身的經(jīng)營模式根本無法承受這其中產(chǎn)生的虧損。正因如此，2011年、2012年，很多鋼貿(mào)商最終倒閉。此后，鋼廠與鋼貿(mào)商的價格結算模式發(fā)生了根本性的變化———鋼廠的價格結算方式變成為以發(fā)貨時的市場價下浮一定程度進行結算，價格變化的風險被轉移至鋼廠。2013年開始，礦石貿(mào)易商也面臨同樣的問題，最終的解決方案也是風險向礦山和鋼廠轉移。漫長的熊市，大浪淘沙，很多貿(mào)易商也是因為利用了期貨轉移了風險，才得以幸存。
　　隨著鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上主要商品的期貨品種上市，相關企業(yè)可以運用的期貨策略非常多，從而可以通過期貨市場轉移經(jīng)營風險。因此，期貨現(xiàn)貨結合運營，實現(xiàn)“兩條腿走路”才是王道。
　　產(chǎn)出外購齊分析 對大環(huán)境有判斷
　　筆者舉一個例子：
　　如果某家企業(yè)以做焦化為主，還有一些焦煤礦，同時配備了小型鋼廠的功能，那么，該企業(yè)產(chǎn)出焦煤、焦炭、鋼材，同時需要外購焦煤、鐵礦石。在這個基礎上，企業(yè)要將風險點整理一下：多頭的風險有自產(chǎn)的焦煤、焦炭、鋼材庫存和產(chǎn)能，已經(jīng)購入的鐵礦石庫存；空頭風險有需要外購的焦煤和鐵礦石。企業(yè)可以按照歷史價格的變動比例把非交割品風險折算成交割品風險，統(tǒng)一成4個商品未來一年的的敞口分布和敞口總和。
　　在分析完自身情況之后，企業(yè)要運用期貨進行套保，還要對大環(huán)境進行一定的判斷。這個大環(huán)境的判斷是指大周期的牛熊判斷。在熊市的時候，對多頭敞口套保比例要提高，空頭敞口套保比例可以適當縮窄；牛市反之。
　　對該企業(yè)來說，統(tǒng)計未來一年的敞口分布和敞口總和可以運用打分和統(tǒng)計的模式，判斷所處的大環(huán)境。在牛、熊市的時候，適當調(diào)整敞口比例，如30%~80%。由于目前市場處于熊市，但商品的價格也都跌到接近成本了。筆者判斷，目前的市場處于熊市尾端，弱勢區(qū)間震蕩為主流行情。
　　期現(xiàn)價格相背離 是機遇亦是挑戰(zhàn)
　　大方向掌握好了，企業(yè)運用期貨進行套保，更需要從細節(jié)著手，對期貨現(xiàn)貨的價格成因有深刻認識。一般來說，期貨價格的形成，更多依賴期貨市場資金的作用。根據(jù)交易所統(tǒng)計，焦煤焦炭的法人客戶占總市場成交的一半，其中產(chǎn)業(yè)客戶的成交只占1%~2%。就是說，期貨市場價格運行更多依賴金融機構之間的博弈。這就會出現(xiàn)期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格背離的情況。對企業(yè)來說，這種情況出現(xiàn)既是挑戰(zhàn)，也是機遇。
　　期貨現(xiàn)貨價格背離往往是企業(yè)期現(xiàn)結合進行套保的最好時機。例如，焦煤在2013年8月末的那波上漲，現(xiàn)貨完全處于高庫存低需求階段，而且預計未來仍然是熊市，現(xiàn)貨價格為1000元/噸左右，市場上供大于求，期貨最高價格為1224元/噸。筆者當時聯(lián)系幾家大煤礦，對這個價格十分滿意，就進行提前賣出操作。但期現(xiàn)背離的時候，有時候也是期貨實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能的時候。例如，2014年10月份的螺紋鋼，當時現(xiàn)貨價格已經(jīng)止跌，期貨卻破位下行，一度貼水現(xiàn)貨400元/噸以上。當時如果進行買入套保RB1501合約，很可能在現(xiàn)貨12月中旬轉跌后，難以獲利。
　　期貨現(xiàn)貨價格背離有一定的成因。需要企業(yè)進行深入分析，結合市場大方向的走勢，以不同策略應對。筆者認為，目前的市場屬于熊市尾端，市場偏弱區(qū)間震蕩是常態(tài)。在此期間，企業(yè)可以在期現(xiàn)價格背離較多時增加套保頭寸，漲多了多配置空頭，跌多了多配置多頭為主。
　　實踐思考贏先機 密切關注產(chǎn)業(yè)鏈
　　此外，企業(yè)運用期貨進行套保，還要關注同產(chǎn)業(yè)鏈品種，以及不同品種間價格的傳導過程，以追求產(chǎn)品間的期現(xiàn)結合套利機會，讓套保的結果更好。比如，鐵礦石和螺紋鋼的價格波動大部分時候是同步的，但在某些特定情況下，也會出現(xiàn)不同步的情況。近期，國家加大環(huán)保力度，控制鋼鐵產(chǎn)能。由于鐵礦石大多來自進口，所以供應并不受影響；但國內(nèi)的鋼材產(chǎn)量卻受到上述因素的影響。所以，市場上就出現(xiàn)了一波期貨鐵礦跌、螺紋鋼漲的情況。但隨著價差拉大，期貨遠月鋼廠的虛擬盈利好轉，達到了近幾年的高位，此時，期貨盤面的價差拉大就達到了極限，可能就會出現(xiàn)“礦強螺弱”的情況。
　　盡管筆者總結了企業(yè)運用期貨進行套保的意義和策略，但到真正運用期貨的時候，企業(yè)經(jīng)常還會面臨各種各樣的問題。例如盤面沒有利潤，套保就虧，怎么辦？這是長期熊市中很常見的問題，那就有必要分析趨勢———套保能夠減虧，就應該套保，這樣操作就能贏得比同類型的企業(yè)更大的競爭力，企業(yè)生存就多一些籌碼。再如期現(xiàn)背離，兩頭虧錢，怎么辦？這有必要適當調(diào)整頭寸和入場時機，按照上文所述的原理合理配置倉位。能夠真正運用期貨市場幫助企業(yè)運行的做法，一定是基于對企業(yè)本身和期貨市場本身的深入理解和實踐。在市場的波動中，只有不斷實踐，不斷思考，才能使得套保的運用更加成熟，才能使得企業(yè)在運營中贏得先機，才能使得涉鋼企業(yè)在大熊市中存活下來。