4月8日，國務院常務會議決定，下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價和工商業(yè)用電的價格，其中，下調(diào)全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價平均每千瓦時約0.02元，將全國工商業(yè)用電價格平均每千瓦時下調(diào)約1.8分。這對于電解鋁冶煉企業(yè)而言，帶來成本下降的利好，但對于鋁價而言成本下移可能帶來新的利空。
　　4月19日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于降低燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價和工商業(yè)用電價格的通知》。通知指出，全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價平均每千瓦時下調(diào)約2分錢；全國工商業(yè)用電價格平均每千瓦時下調(diào)約1.8分錢，自2015年4月20日起執(zhí)行。
　　另外，海外LME倉儲改革，以及美聯(lián)儲加息帶來美元實際利率上升下的鋁融資交易去化的沖擊。因此，目前LME鋁價和全球主要地區(qū)鋁貿(mào)易升水齊跌的被動局面顯現(xiàn)。因此，后市鋁價很不樂觀，很有可能再度創(chuàng)下新低。

　　一、電價下調(diào)降低成本
　　電解鋁作為高能耗的行業(yè)，其生產(chǎn)成本構成中，電力成本約占40%。而當前中國鋁冶煉行業(yè)用電主要分為三類：自備電、網(wǎng)店和直購電三種。其中由于降本增效的需求，國內(nèi)電解鋁自備電比例已經(jīng)達到60%左右，西部地區(qū)80%-90%，由于煤價不斷下跌，自備電成本平均比網(wǎng)電低0.1元/千瓦時-0.15元/千瓦時左右，西部地區(qū)電力成本比東部低0.2元/千瓦時左右。
　　相對利好高成本電解鋁企業(yè)，對于自備電和直購電比例較高，因此成本較低的企業(yè)(如新疆電解鋁企業(yè)，山東魏橋鋁業(yè)等)，本次調(diào)整影響非常有限，而對于自備電比例低，成本高的企業(yè)，將部分降低電解鋁成本，緩解虧損現(xiàn)狀。例如，云鋁股份去年開始就實施了較低的電價，目前該公司電解鋁的用電成本大約在0.4元左右。
　　而中鋁在2014年年報中表示，公司降本增效已取得成效：通過建設自備電廠(包頭2×330MW自備機組于2014年6月份投產(chǎn))以及獲取直購電優(yōu)惠，鋁土礦自給率提升，山西華興鋁業(yè)80萬噸氧化鋁生產(chǎn)線達標達產(chǎn)，公司電力和氧化鋁成本下降，公司綜合電價下降7%，氧化鋁制造成本同比下降5.18%，電解鋁制造成本同比下降4.03%。
　　2015年，中鋁將進一步降低生產(chǎn)要素成本，力爭在貴州、甘肅發(fā)展自備電廠，推進華澤鋁業(yè)2×350MW自備機組建設；完成貴州清鎮(zhèn)氧化鋁項目建設，啟動興縣氧化鋁二期項目和中州分公司氧化鋁技改項目。力爭氧化鋁制造成本比2014年降低5%左右，電解鋁制造成本比2014年降低3%左右，而此次電價下調(diào)將使電解鋁成本再次降低，并有助于今年扭虧。

　　二、成本塌陷給鋁價帶來沖擊
　　對于鋁價沖擊主要表現(xiàn)為兩個方面，一方面，成本塌陷使得電解鋁產(chǎn)擴張勢頭可能會再度升溫。盡管環(huán)保壓力下，包括河南等地電解鋁產(chǎn)能擴張受阻，但是新疆等地的低成本電解鋁產(chǎn)能擴張還在持續(xù)。那些欠發(fā)達地區(qū)擁有充裕的煤炭供應。通常這些新增產(chǎn)能能夠獲得當?shù)卣峁┑牧畠r電力或電力補貼。例如，在煤電鋁材一體化上，加快煤電鋁聯(lián)營整合，推進鋁產(chǎn)業(yè)鏈條延伸，重點抓好華澤低熱值煤發(fā)電、華澤鋁電7萬噸電解鋁、華昌10萬噸鋁深加工等項目。
　　有3500萬噸電解鋁產(chǎn)能中應淘汰的落后產(chǎn)能已不多，缺乏競爭力企業(yè)關停過程中涉及地方稅收、人員安置、債務化解、上下游產(chǎn)業(yè)等一系列問題。工信部2月25日報告亦指出，產(chǎn)能退出渠道不暢，電解鋁產(chǎn)能過剩壓力仍較大。另外，3月新增產(chǎn)能投產(chǎn)力度很大，包括忠旺集團、新疆起亞、錦聯(lián)鋁業(yè)和四川啟明星鋁業(yè)等合計近50萬噸產(chǎn)能。
　　另一方面，成本下移會導致鋁冶煉企業(yè)銷售價格下調(diào)。，以生產(chǎn)一噸電解鋁平均1.38萬度電簡單測算，1.8分電費成本的下降將直接降低電解鋁企業(yè)248.4元/噸不等的生產(chǎn)成本。如果再加上地方直購電和財政補貼，那么電價此輪下調(diào)可能會超過2分錢，最后鋁冶煉成本下降幅度將超過300元/噸。

　　三、貿(mào)易升水下降襯托海外需求疲軟
　　在美國，根據(jù)Harbor Intelligence的一份報告，美國中西部地區(qū)鋁升水從每磅20-21美分降至每磅17.50-19美分，創(chuàng)九個月來最低位。美國金屬市場報的數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨P1020鋁升水報價從此前的21.25-21.5美分降至每磅20-20.5美分。
　　許多買家訂購了大量2015年的長單合約，因他們對去年年底出現(xiàn)的供應問題感到擔憂，因此目前現(xiàn)貨市場中交易活動較少。由于供應過剩，美國中西部地區(qū)的鋁升水最近幾周反而一直下滑。
　　日本鋁市場也不例外，日本4-6月船期的鋁升水大體設在每噸380美元，為六個季度來首度下滑，因庫存高企和現(xiàn)貨升水下滑。日本是亞洲最大的鋁進口國，日本每季度達成的原鋁合約，即日本同意支付的原鋁較LME的現(xiàn)貨升水，為亞洲地區(qū)的價格奠定基調(diào)。最新的季度升水定價磋商于上月稍晚開啟，與會者包括日本采購商和力拓（Rio TintoLtd）、美國鋁業(yè)（Alcoa Inc）以及必和必拓（BHP Billiton）等礦產(chǎn)商。多數(shù)船貨的升水被定在每噸380美元，較1-3月期間創(chuàng)紀錄的425美元升水下滑了11%。
　　日本三大主要港口2月末鋁庫存連續(xù)第11個月增加，觸及紀錄高位，因進口強勁。丸紅株式會社3月12日稱，2月橫濱、名古屋及大阪的鋁庫存較1月增加0.8%至453,400噸。該貿(mào)易公司收集主要港口數(shù)據(jù)。2月末的鋁庫存打破了1月創(chuàng)下的前一紀錄高位，為近15年來庫存最高水準。
　　歐洲鋁市場是鋁貿(mào)易升水最先下滑的。Harbor Intelligence在一份報告中稱，歐洲鋁升水從此前的每噸270-300美元降至每噸265-285美元，創(chuàng)2014年1月以來最低位。

　　四、去融資化帶來沖擊
　　2008年發(fā)生的那場金融危機席卷了世界，也沉重打擊了全球金屬需求。大量的現(xiàn)貨堆滿了倉庫。而銀行和大宗商品交易商則趁機以低利率借入資金，將金屬存放在倉庫中并通過期貨市場以更高的價格將現(xiàn)貨出售。
　　部分投資者甚至直接介入了金屬倉儲行業(yè)。高盛在金融危機后買下了金屬倉儲商Metro International Trade Services。該公司此后為高盛賺了數(shù)以百萬計的鈔票，是這家老牌銀行最賺錢的業(yè)務之一。現(xiàn)貨金屬排隊出庫使得倉庫能通過控制現(xiàn)貨金屬出庫時間來影響供應及現(xiàn)貨升貼水，同時還能賺得額外的倉儲費。
　　上述業(yè)務模式的受益者還包括鋁生產(chǎn)商。據(jù)英國《金融時報》文章，趁著現(xiàn)貨鋁從LME注冊倉庫出庫需要等待很久之際，從美國鋁業(yè)（Alcoa）到俄羅斯鋁業(yè)（Rusal），鋁生產(chǎn)巨頭們積極生產(chǎn)以滿足銀行和貿(mào)易商的需求。
　　然而，2015年2月份之后，鋁去融資化已經(jīng)開始。鋁金屬仍不斷地流出LME倉儲體系，一旦LME實施加速底特律及弗利辛恩出倉速度的提案，則鋁貨可能開始加快流出LME系統(tǒng)。目前為止，這些流出的金屬大多進入了非LME注冊倉儲點，這些倉儲點的租金成本較低，可以讓庫存融資得到更高的報酬。
　　然而，就算倉儲成本較低，在LME遠期曲線趨平的不利因素下，目前金屬融資交易的利潤水準已經(jīng)微乎其微。金屬融資交易的獲利來自于遠期合約與現(xiàn)貨間的價差，然而兩者間的價差已經(jīng)逐漸縮小。指標LME現(xiàn)貨及三個月期鋁價差合約CMAL0-3周二收盤時為正價差16美元，去年這個時候則是在每噸40美元之上。
　　融資交易中作為擔保品的大量鋁現(xiàn)貨可能會釋出回到全球市場。鋁現(xiàn)貨升水多年來持續(xù)創(chuàng)新高，但上月首度下跌，其還同時面臨旨在解決備受爭議倉儲作業(yè)問題的市場改革壓力，以及美國利率上升前景。估計全球放在倉儲中的鋁現(xiàn)貨有1,000-1,200萬噸。還有其他因素也讓融資交易變得更沒吸引力，包括鋁遠期曲線趨平、遠期售價下滑，以及美國料將升息提高借貸成本等。另一個料將提高供應并抑制升水的因素是，LME倉儲政策的廣泛改革。消費者對于鋁出倉時間拉長怨聲連連，這促使了LME進行改革。
　　英國倫敦金屬交易所（LME）于3月2日公布了倉儲新規(guī)，LME意在將金屬出庫排隊時間減少到50天。此前，部分LME注冊倉庫的金屬出庫時間甚至要等上兩年。LME新規(guī)將于今年6月1日起生效。
　　總結，政策層面的利好對鋁價的提振有限，盡管近期俄鋁指責中國鋁材出口傾銷，但是反而顯示出全球鋁市場面臨很多不利的因素沖擊。傳統(tǒng)的利空因素，如中國產(chǎn)能過剩、中國經(jīng)濟減速帶來的需求放緩等之外，最近新的利空還包括，全球鋁供應缺口正被不斷增長的中國鋁材出口彌補，而在美聯(lián)儲加息帶來的融資交易成本上升，利潤下降和LME倉儲改革的壓力下，鋁去融資化的沖擊也將顯現(xiàn)。再加上中國電改方案出臺，成本塌陷疊加庫存潮涌而出，后市電解鋁價格有望再創(chuàng)新低。