4月以來，宏觀面缺乏更多利空因素，銅市在傳統(tǒng)消費旺季下轉(zhuǎn)強，國內(nèi)精銅貨源收緊，現(xiàn)貨重現(xiàn)升水行情，雖期市多空仍僵持對峙，但預(yù)計滬期銅短期銅市震蕩抗跌，將呈“防守反擊”態(tài)勢。上周，美元指數(shù)摸高后再次回落，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)則“靴子”落地，國內(nèi)外銅價震蕩抗跌，呈現(xiàn)出“防守反擊”態(tài)勢，傳統(tǒng)旺季下國內(nèi)銅現(xiàn)貨轉(zhuǎn)強，而交易所庫存增長則放緩，中國央行降準給銅價帶來支撐，筆者對二季度銅價維持相對樂觀態(tài)度，滬期銅短線支撐在43000一線及更下方的42000一線，上方目標在44500一線,若突破將朝向46000一線。
　　1.1　美國加息門檻提高，美元回調(diào)提振商品
　　歷史上，美元指數(shù)和大宗商品走勢在多數(shù)時間呈現(xiàn)負相關(guān)性，近年來美元指數(shù)與銅價的負相關(guān)度超過-0.7，而由于各國貨幣政策普遍趨于寬松,唯美國經(jīng)濟一枝獨秀并傾向于加息，這驅(qū)動美元大幅走強并壓制大宗商品價格。然而，在美聯(lián)儲3月會議后，市場主流觀點逐漸接受美國將于“今年9月加息、且此后利率將緩慢提高”的觀點。從美聯(lián)儲最新點陣圖來看，美聯(lián)儲官員對2015年底聯(lián)邦基金利率中值大幅降至0.625%，對2016年底的利率中值預(yù)期下降到1.875%，暗示了美聯(lián)儲在加息問題上更為審慎的態(tài)度，雖然一直以來鷹派言論不絕于耳，但2015年美聯(lián)儲擁有投票權(quán)的官員中，鴿派力量仍具有壓倒性的優(yōu)勢。
　　從美國復(fù)蘇前景來看，美聯(lián)儲全面下調(diào)未來經(jīng)濟增長預(yù)期，其中對2015年底GDP增速預(yù)期從2.6-3.0%下調(diào)至2.3-2.7% ，將2016年底GDP增速預(yù)期從2.5-3.0%下調(diào)至2.3-2.7%，將2017年底GDP增速預(yù)期從2.3-2.5%下調(diào)至2.0-2.4%，長期GDP增速預(yù)期2.0-2.3%維持不變。此外，美聯(lián)儲官員“似鷹實鴿”態(tài)度從點狀圖顯現(xiàn)，與2014年9月公布的點狀圖相比，當前美聯(lián)儲官員對2015年底聯(lián)邦基金利率中值從1.375%下降到為0.625%；2016年底的利率中值從2.875%下降到1.875%。
　　目前，金融市場對加息時點的猜測仍紛亂，雖然6月加息的可能性仍存在，但由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟及美元指數(shù)升值的壓力，加息的門檻可能提高。無論是美國今明兩年經(jīng)濟增長預(yù)期的大幅下調(diào)，還是美國通脹持續(xù)低迷來看，美聯(lián)儲缺乏太大的動力進行加息，綜合美聯(lián)儲觀望的言論表態(tài)來看，預(yù)計美國9月加息將是較大概率事件，而美元指數(shù)預(yù)計將高位震蕩，疲軟的商品獲得喘息。
　　1.2　中國強調(diào)維穩(wěn)，經(jīng)濟刺激政策將保底！
　　中國統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國一季度GDP同比增長7%，創(chuàng)六年新低。在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)集體黯淡刺激下，不過隨之而來的刺激加碼，也許能幫助中國經(jīng)濟觸底反彈。4月19日，中國央行宣布自2015年4月20日起下調(diào)各類存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點，其他符合條件的金融機構(gòu)額外降準0.5-2個百分點，這意味著部分國有銀行及股份制銀行降準幅度可達1.5%，為自2008年經(jīng)融危機以來最強降準政策。根據(jù)測算，一般性存款余額大約110萬億，下調(diào)1個百分點的準備金率釋放的流動性至少在1萬億以上，考慮額外多降的部分，釋放流動性規(guī)模約1.5萬億。
　　在中國宏觀經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)普遍趨弱，而財政刺激政策空間有限的情況下，貨幣寬松成為穩(wěn)增長的必然舉措。從中國領(lǐng)導層的講話和央行動作來看，未來貨幣政策逐步寬松的可能較大，且更多提振實體經(jīng)濟的利好政策措施還將陸續(xù)出臺，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資將加大，以對沖實體經(jīng)濟下行風險，房地產(chǎn)等領(lǐng)域的需求將維穩(wěn)，而對于地方債等金融市場風險，中央高層力圖加強管控并不會放任自流，金融行業(yè)系統(tǒng)性風險的發(fā)生可能性降低，銅等大宗商品在存在較強的保底預(yù)期。
　　據(jù)國際銅研究小組（ICSG）預(yù)測顯示，2015年全球精煉銅產(chǎn)量將繼續(xù)增加95萬噸，至2308.6萬噸，雖然年度預(yù)期增速不及2014年的5%，但4%以上的增幅依然屬于較高水平。前兩年精煉銅產(chǎn)量增幅明顯不如銅精礦，2012、2013年出現(xiàn)了銅精礦冶煉的瓶頸問題，但2014年在印尼出口禁令的影響下，銅精礦產(chǎn)出增幅顯著低于預(yù)期，與此同時，全球冶煉產(chǎn)能大幅釋放初見成效，全年精煉銅產(chǎn)量增幅高于銅精礦增幅。
　　2015年，全球銅冶煉項目將繼續(xù)釋放，從其分布結(jié)構(gòu)來看，中國將占主要份額，中國以外新產(chǎn)能也將出現(xiàn)70萬噸以上的增長。由于銅精礦現(xiàn)貨市場加工費持續(xù)穩(wěn)定在100美元/噸上方，大部分冶煉產(chǎn)能都處于盈利狀態(tài)，這除了推動老產(chǎn)能進一步釋放，一定程度上也刺激了新產(chǎn)能的盡快投產(chǎn)。所以，雖然ICSG預(yù)測值顯示2015年銅精礦增量要高于精煉銅增量，但在國內(nèi)外冶煉產(chǎn)能加快投產(chǎn)步伐的情況下，冶煉瓶頸問題將得到解決。
　　在二季度，銅價反彈的“炒作題材”頗多，既有全球主要產(chǎn)銅國智利及印尼因天災(zāi)、罷工等因素影響，對銅生產(chǎn)作業(yè)造成重大影響，又有全球最大精銅生產(chǎn)國中國環(huán)保風潮來襲及傳聞收儲等因素推動，兩會期間高層也將視野轉(zhuǎn)向環(huán)保治理，國內(nèi)有色礦山及冶煉企業(yè)集中檢修的可能加大， 3-5月份傳統(tǒng)消費旺季下不乏炒作話題，市場對銅市的信心已逐步由弱轉(zhuǎn)強。
　　1.3　多空博弈，銅市基差轉(zhuǎn)強支撐多頭！
　　必須強調(diào)，銅及原油等大宗商品結(jié)束“黃金十年”之后，從大周期角度上已處于熊市格局，但大宗商品價格暴跌往往導致行業(yè)供需“再平衡”，進而推動階段性反彈行情出現(xiàn)。從供需角度來看，今年以來國內(nèi)銅現(xiàn)貨市場仍呈現(xiàn)出供大于求格局，1-2月份中國銅產(chǎn)量同比增長15.8%。冶煉商供應(yīng)整體平穩(wěn)，而下游消費增長偏弱，3月中旬SHFE銅庫存已超過24噸，較年初水平增長一倍有余，而LME銅庫存也增至34萬噸以上，表觀庫存快速增加降低了“逼升水”可能性。
　　但從季節(jié)性來看，國內(nèi)銅市期現(xiàn)價差往往在經(jīng)歷了1-2月的低谷之后， 3-5月份一般都是銅市期現(xiàn)價差的上升階段，現(xiàn)貨銅將逐步由弱轉(zhuǎn)強，而到5-7月份期現(xiàn)價差達到全年最高點后將快速回落，隨后8-10月份受助于“金九銀十”維持相對堅挺，從11月到次年1月份再次走弱。這種歷史規(guī)律的緣由，既包含了銅市供需淡旺季的因素，也往往受到宏觀數(shù)據(jù)、年度重量級事件和國內(nèi)假期因素推動，具有一定的價差回歸的普遍意義。因此3-5月份的傳統(tǒng)消費旺季下，供需雙方的對空博弈更有利于多頭，也正是支撐銅價的重要因素之一。
　　值得注意的是，今年以來不少國內(nèi)銅企業(yè)也因賺不到錢和資金緊張出現(xiàn)產(chǎn)能關(guān)停甚至倒閉，但也這給資金回籠艱難仍舊是有色企業(yè)的心頭之患。據(jù)銅加工企業(yè)相關(guān)人士表示，“現(xiàn)在即使是有生意也不太敢做，就是怕收不到款，現(xiàn)在銀行也都在押款不給貸款，大家資金都緊張，都不敢欠款，今年加工企業(yè)都是以現(xiàn)款交易的居多，欠款的就不做。"可見，今年對于企業(yè)來說，資金安全成為重中之重，要么是現(xiàn)款，要么就是把拖款期限縮短，以避免資金問題帶來風險。
　　整體來看，銅價反彈的“炒作題材”頗多，既有全球主要產(chǎn)銅國智利及印尼因天災(zāi)、罷工等因素影響，對銅生產(chǎn)作業(yè)造成重大影響，又有全球最大精銅生產(chǎn)國中國環(huán)保風潮來襲及傳聞收儲等因素推動，加上銅下游行業(yè)庫存已近低位，3-5月份傳統(tǒng)消費旺季下銅市不乏炒作話題，機構(gòu)投機資金做空銅將面臨投鼠忌器的尷尬。筆者認為，盡管國內(nèi)銅供需仍顯寬松，但銅價在傳統(tǒng)消息旺季不乏炒作題材，面對多空資金大舉增倉對峙，銅價料波動性加大，或再現(xiàn)暴漲暴跌行情，銅市上方強阻力在45000一線，下方支撐在43000一線，若跌破將滑向42000一線的前期平臺。
　　風險提示：有色行業(yè)信用風險爆發(fā)、各國債務(wù)違約及地緣政治風險爆發(fā)，大資金狙擊銅價非理性暴跌。