4月18日，第6屆中國私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇在北京舉行。深圳市凱豐投資管理有限公司董事長吳星先生在論壇上表示，中國在消費方面其實一直都不錯，之所以感覺消費不好，本質(zhì)是太亮眼的固定資產(chǎn)投資下，消費沒有那么亮眼。

　　以下是他的發(fā)言實錄：
　　吳星：大家好，第一次參加這么高大上的會議。作為一個金牛行業(yè)的新兵，很感謝組委會給我們這個機會。我是從大宗商品期貨這邊出身的，我最早做過商品期貨研究員，目前主要管理的基金也在期貨領域。我們主要在大宗商品期貨里面做一些對沖的策略。我們整個策略的裸露頭寸一般不超過10%，盡量控制在5%。所以，我們更多是分析市場的差異性，或者說市場的鏈條邏輯產(chǎn)生的原理，可能在這方面會關注更多。因為這幾年整個期貨行業(yè)的發(fā)展，跟股票這兩年的發(fā)展有點停滯。特別是大宗商品期貨，從2011年到現(xiàn)在為止，基本上一直維持在一萬億上下的規(guī)模。在我們這個市場管理資金的壓力其實還是挺大的。
　　今天我宏觀不講太多，盡量把我自己相對理解比較深刻的，從不同產(chǎn)業(yè)鏈上的一些產(chǎn)業(yè)邏輯講一下。剛才各位股票大佬都講了不同的觀點，我們是作為期貨，我講講跟實業(yè)相關的，或者我們眼中的一些實業(yè)，我們眼中的一些產(chǎn)業(yè)在什么樣的背景，未來可能經(jīng)歷什么樣的風險。所以，我把今天的題目放在中國經(jīng)濟樂觀中的隱憂，我覺得樂觀主要出于第一個看法。
　　這里有一個數(shù)據(jù)，整個中國跟印度的情況，1970年開始印度跟中國的產(chǎn)能，包括它的人均GDP，到目前為止，2012年到4.47%，說明整個中國在中國共產(chǎn)黨領導，或者我黨領導表現(xiàn)的優(yōu)秀明顯好于印度，從國土面積、人口、成立時間都可以具備相對的比較性分析。實際上中國的制度在目前全球是具備了一個比較優(yōu)勢。我們分析很多行業(yè)更多擅長從比較優(yōu)勢的角度，可能我們社會主義制度不一定是最好的制度，但是大多數(shù)如果都是資本主義制度，可能我們社會主義制度是最好的制度，是因為我們屬于稀缺性的制度，這也是投資里面的稀缺性原理。如果大家都是封建，可能我們社會主義制度不一定好，但是如果大家都是自由，我們相對有點偏封建，偏絕對領導，反而有絕對競爭優(yōu)勢。我也特別看好中國未來的發(fā)展，因為盡管我們制度本身有很大的問題，但是他所處的環(huán)境決定了這個制度在比較優(yōu)勢上有核心競爭力。這是我們的一個看法。
　　另外，在很多經(jīng)濟學里分析的時候，我簡單分析一下我們自己，因為我們求真。其實經(jīng)濟學里面有一個最大的假設條件，在資源配置稀缺性的背景下，大家怎么去競爭資源？中國的制度是相對來說更有引導性的制度，國際很少。反過來，什么叫健康生活？比如深圳的跑步一族，通過運動鍛煉，實際上我們整個人的身體細胞、機能更有活力，更大的新陳代謝。但是，這個問題會導致我們對能量的損耗比較大。其實中國的經(jīng)濟，或者從改革開放到現(xiàn)在，我們一直都是小步快跑的方式，我們對能量的消耗是很大。
　　通過這個圖可以看到，我們跟印度的能耗比，可能跟GDP的差異比也是差不多。所以，很多經(jīng)濟學家說我們對環(huán)境的污染確實是有。但是，核心的一個背景條件，限制中國經(jīng)濟的發(fā)展是中國經(jīng)濟制度發(fā)展模式它能不能從世界這個領域上索取到能耗。那就是跑步好不好？所以，我對中國的經(jīng)濟用一個跑步理論，實際長我們機理很健康，但是我們很多東西會排泄出來，看到很多問題，但是核心是跑步過程。但是，前提是我們的資源能不能夠我們跑步運作。
　　我個人覺得，從這幾年來看，我實際上挺樂觀的在這上面，國家集中力量辦大事，但是也有可能集中力量辦錯事。但是，我覺得這個是我們作為期貨領域，我們更多講求真的分析理論，我們覺得有可能中國在未來競爭，極有可能遠差世界同行，就是因為我們的制度跟我們的跑步理論可能會有一個非常大的競爭力。
　　那么，在宏觀的問題上，我們簡單的過。我們可能跟市場的觀點也可能相似，也可能不想死。我們分成三類，2003-2008年是被動式的寬貨幣，寬信用。2009-2013年是緊貨幣，寬信用。2013年到現(xiàn)在寬貨幣，緊信用，它的結(jié)構都可以看到市場的變化。宏觀方面我們不過多闡述，可以跳到后面形成的問題。未來形成的問題跟目前中國的現(xiàn)狀，2013年以后現(xiàn)狀的表現(xiàn)形式。我覺得問題主要是產(chǎn)能過剩，地產(chǎn)泡沫，利率高起跟債務問題。我們想通過對產(chǎn)業(yè)的理解，重點闡述一下我們的觀點。
　　從產(chǎn)業(yè)，第一、能源化工。第二、黑色。我們認為能源化工是一個人機體里的血液，黑色屬于你的整個骨骼，我們長大了，檢查身體的時候，量高度已經(jīng)不在乎了，更重視血液的指標。所以，未來可能在能源化工上是觀察中國市場是不是健康的一個非常重要的指標。我們從能源跟黑色兩個大的產(chǎn)業(yè)鏈來理一下，整個行業(yè)的一個變化。圖表很多，我自己也可以解釋一下圖表的含義。
　　首先，能源化工，大家都談美國頁巖氣的問題對市場的沖擊。頁巖氣封閉完以后就是頁巖油。美國從2003年，整個對頁巖氣的投入量從最早50億到2008年開發(fā)量投入是750億美金。2007到2008年美國天然氣幾個上漲了8倍，由于天然氣的價格上來，導致美國在頁巖氣上投入非常大，另外在科技進步上形成了一些突破，形成美國的頁巖氣，頁巖油的革命。2012年的時候，這個變化主要是因為從美國出身，然后傳導到中國，中國很多問題實際上因為美國頁巖油的問題最后傳導到中國，這個變化核心在2012年的一個節(jié)點。
　　因為美國的頁巖氣上來以后，它就開始沖擊整個美國的頁巖氣、天然氣的價格。從最早的14美金，跌到最后2美金，大幅的下跌。在大幅下跌過程中，美國通過裝機的情況可以看到，煤電氣的發(fā)展成本就形成一個沖擊。由于頁巖油、頁巖氣、天然氣上來以后，價格便宜，沖擊了美國發(fā)電。美國發(fā)電2008-2011年大量的煤制發(fā)電開始被天然氣替代。因為煤發(fā)電只有15%到40%，而天然氣發(fā)電效率可以更高達到60%，所以從頁巖氣來看，整個煤被受到?jīng)_擊。美國煤的產(chǎn)量就形成過剩，沖擊到澳大利亞，最后澳大利亞這些人就開始往中國沿海港口進口。我國2012年整個動力煤的進口量，下面那個圖，下面的藍線，2011跟2012年的藍線，2012年整個動力煤的進口大幅飆升，對國內(nèi)動力煤行業(yè)形成沖擊。其實伴隨國內(nèi)水電的裝機總量的增加，另外那年的來水特別大，火電在2011-2012年沒有增量。水電是從6000多增加到7400。一邊是動力煤的進口，一邊是火電被水電的沖擊，所以引發(fā)了最后動力煤的下跌。
　　這里是一個秦皇島動力煤的價格走勢，從2012年藍線往下跌，然后形成整個價格不斷的下跌的趨勢，本質(zhì)是因為美國一個動力煤的沖擊。到現(xiàn)在我們可以看這個圖，中國煤炭的產(chǎn)量在2013年達到高點，2014年的煤炭產(chǎn)量其實是下降了2%點多。盡管目前整個煤炭下來了，但是整個國內(nèi)的煤炭價格從去年的600左右到今年跌到400，還在持續(xù)下跌，最高在這一輪超過一千億，整個煤炭價格其實是最后的競爭力非常弱。
　　這是整個能源市場。第一個是由于美國的頁巖氣跟頁巖油的問題最后沖擊到美國的動力煤，中國的水電、發(fā)電、裝機組的問題，沖擊到最后國內(nèi)的動力煤的生產(chǎn)。到目前為止這個生產(chǎn)還在下跌過程中，而且可以說這個動力煤行業(yè)的問題可能遠超出大家的理解。
　　目前為止，跌到400左右，從澳大利亞，從國際市場進口的煤并沒有下降。等一下我會講，這個問題主要集中在哪兒？這是我國的發(fā)電情況，火電在“十二五”發(fā)電總量開始逐步下跌，風電的沖擊也是很大，持續(xù)性的，其他的能源也在沖擊。所以，整個動力煤市場，其實最大的需求來自于發(fā)電，這塊最主要的量被沖擊了。一旦中國經(jīng)濟不好，比如像現(xiàn)在中國發(fā)電量不好，實際上對中國還會有影響。
　　另外一個亮點，這是中國一個煤化工行業(yè)。當時中國在煤化工烯烴也好，剛才江暉總談到的一個丙烯和丙烷，其實在大宗商品行業(yè)，叫烯烴行業(yè)。烯烴行業(yè)由于整個動力煤的價格下來，包括前期原油一直在100美元左右，當時他們做過測算，在60-70美金左右，動力煤制成甲醇，往烯烴、芳烴這個方面走，實際上是有利潤的。所以，我們可以看到2011-2014年大量的烯烴裝置，每年新增產(chǎn)量大概1500萬，全國動力煤的產(chǎn)量，去年在大概38億上下，有一塊增量，這塊增量沖擊以前整個以前的天然氣為原料的烯烴行業(yè)跟原油行業(yè)的新行業(yè)。我們是大宗商品，可能大家關注的不是那么多，我盡量解釋一下。
　　烯烴整個化工其實有三個原料，一個是動力煤，一個是天然氣，一個是原油。由于我國動力煤的裝置開始沖擊，去年整個烯烴價格從8月份開始往下跌。影響到全球的烯烴價格，也影響到另外的芳烴，PX、PTA等聚酯行業(yè)。主要是化工下游產(chǎn)業(yè)鏈受到新增產(chǎn)能的沖擊。由于這個沖擊以后，另外再談一個非常重要的數(shù)據(jù)，整個原油的下游需求開始被沖擊了，另外一塊，美國的原油產(chǎn)量從2012年大概600萬桶，增加到2015年1250萬桶，增加了將近600多萬桶的一個產(chǎn)量，美國現(xiàn)在變成全球原油第一大產(chǎn)量國。下游被沖擊，上游產(chǎn)量增幅沒有下降，整個原油市場最終在下面這個圖可以看到，這個綠線是美國原油的庫存，這個在去年8、9月份起來的非常猛，到今年4月份基本上見底了，今年4月份又傳出美國原油有可能在5月份減產(chǎn)。但是反彈幅度有可能不會太高。這是整個原油市場。
　　在這個過程中，介紹一個背景資料。2004年開始，在全球有一個農(nóng)產(chǎn)品[10.02%資金研報]的價格上漲。而當時的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲最本質(zhì)的原因是比如美國的玉米，現(xiàn)在有1/3的玉米作為我們的汽油，類似于燃料乙醇，叫汽油。農(nóng)產(chǎn)品上漲的原因是因為原油價格上漲，每年我們吃的食用油的產(chǎn)量在全球大概1.5億，而有2000萬噸左右用于汽車里面的柴油需求。玉米在美國8億噸，大概將近1.8億噸左右的玉米用量用于汽車燃料乙醇，農(nóng)產(chǎn)品完全是因為被原油市場帶動。但是隨著原油去年7、8月份開始下跌，整個油脂行業(yè)庫存量又在累積。隨著原油價格的下跌，我們可以看到，整個美國的鉆機數(shù)大幅度的下降，美國由于價格不合適，鉆井降下來以后，未來的原油產(chǎn)量極有可能會受沖擊。
　　我們梳理一下整個能源市場，最早由于整個天然氣價格下來，沖擊到美國的發(fā)電，沖擊到最后的動力煤，導致動力煤的出口。從動力煤的出口，到最后國內(nèi)的動力煤的價格下跌，到最后慢慢沖擊到原油市場。這個行業(yè)是在經(jīng)濟不太景氣下形成的單產(chǎn)能過剩的一個行業(yè)。目前這個行業(yè)又開始沖擊到傳統(tǒng)的第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)。
　　我們從黑色產(chǎn)業(yè)這個板塊來講。我們可以看到，整個黑色的量，全球目前的粗鋼產(chǎn)量，2014年整個粗鋼產(chǎn)量在16億噸左右，中國粗鋼產(chǎn)量一年大概在8億噸左右，中國占整個全球出鋼產(chǎn)量的一半。從下面這個圖可以看到，整個中國的粗鋼的產(chǎn)量，最大的增量來自于中國，我們用了其他國家的產(chǎn)量情況，2004-2014年，全球整個粗鋼產(chǎn)量基本上全部增加在中國，中國基本上大部分是丟在房地產(chǎn)跟基建。這個實際上是影響非常大的，一旦中國鋼鐵需求沒有增速，很多行業(yè)可能受相關影響。
　　這個可能跟股票有一些關系。到2011年以后，這個數(shù)據(jù)2011年開始產(chǎn)能利用率往下走，到2012年處于相對低點。也就是到2011年，整個鋼鐵行業(yè)從爆利下來，2012年出現(xiàn)虧損，導致螺紋鋼從最高5200一線跌到2200。這是我們做的簡單的數(shù)據(jù)對比的分析，上面鐵礦石的圖，2012年基本上鐵礦石價格在1000左右，整個鋼鐵價格當時在5200上下。到2013年底，整個鐵礦石的價格還在1000元左右，但是整個鋼鐵價格跌到大概3400、3500。從2012年初到2014年初一直都是擠壓鋼鐵利潤。由于鐵礦石在去年1月份以后開始持續(xù)下跌，從1000多塊錢跌到現(xiàn)在500，然后，出現(xiàn)了另外一個行業(yè)的變化。這個是非常經(jīng)典的一個產(chǎn)能壓力整個的傳導。
　　在2008年之前，下面有一個巴西到青島的船運費的價格，2008年最好的時候曾經(jīng)到過110美元上下，相當于800塊錢左右，到現(xiàn)在基本上在10美元上下，整個船運市場完全被打垮。澳大利亞到中國的船運目前在5美元，以前大概在50美元。由于整個船運市場大幅度的下跌，給國際貿(mào)易實際上的一個物流運輸?shù)倪呺H降到極致。從上海運到澳大利亞有可能比上海運到杭州都便宜，這可能是海運導致的整個市場的變化。等一下會談整個第二產(chǎn)業(yè)的影響。
　　這個是導致2014年，剛才我描述的一個過程，2014年鐵礦石價格從1000塊錢跌到500。在這個跌的過程中，整個國內(nèi)鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了一個產(chǎn)能競爭力，有競爭力了。比如河北鋼鐵、寶鋼，今年第一季度比去年同期好很多，就是因為鐵礦石上游原料下來了，形成了國際市場沖擊。所以，2014年整個鋼鐵行業(yè)的出口量是9000億噸，比2013年同比增加50%。由于我國的鋼鐵出口，國際市場的價格，美國回收過來的廢鋼占總的鋼鐵產(chǎn)量35%左右，所以沖擊到廢鋼的價格。美國的廢鋼價格從2014年的8月份，跌到370左右，跌到現(xiàn)在的240，就是因為國內(nèi)的鋼鐵出口，然后對他們形成沖擊。其實國內(nèi)焦炭、焦煤行業(yè)一樣受到這些沖擊，因為這兩個行業(yè)也是產(chǎn)能在擴張。
　　我們再把這個思路捋一下。隨著整個鋼鐵行業(yè)，鋼鐵行業(yè)為什么不好？一個是跟資金運行有關系，融資成本高，另外房地產(chǎn)價格到一定時候剛需在下降，可以看到房地產(chǎn)的數(shù)據(jù)。重點談房地產(chǎn)購地面積同比下降32%，竣工面積下降4%，整個房地產(chǎn)投入量明顯在下降。一旦中國從8億噸的粗鋼往下降下來，下游需求不好，因為下游不太賺錢，或者下游不待愿意購房子，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量就會下降。
　　所以，今年目前的數(shù)據(jù)，最近3月份的數(shù)據(jù)，我國鋼鐵產(chǎn)量下降比去年同比下降10%。這個數(shù)據(jù)我不敢確定，就是下降到6900萬噸，這個本來是因為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)無法支持，最后把鋼鐵行業(yè)和其他行業(yè)都拽下來了。其實這為什么國家在“國五條”非常重視房地產(chǎn)的保衛(wèi)戰(zhàn)，如果房地產(chǎn)崩了，我們再看數(shù)據(jù)就知道，很多數(shù)據(jù)有高度關聯(lián)量。房屋在售面積一直在累計增加，整個新開工面積累積量，2014比2013年還在下降。鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量下降是一個持續(xù)性的過程。在今年3月份公布的數(shù)據(jù)，我國的鐵礦石產(chǎn)量比去年同期下降百分之十幾。煤炭行業(yè)，焦煤行業(yè)已經(jīng)受到?jīng)_擊，而鋼材租的問題我非常不認可，我講實話，因為投資行業(yè)是求真的，觀點就是觀點。
　　整個鋼鐵行業(yè)的鏈條，最先從第二產(chǎn)業(yè)的下游，鋼貿(mào)承受風險，到2012年由鋼鐵，鋼廠承受風險，到2013年由鐵礦石承擔風險，到2014年鐵礦石上游承擔風險，到2015年由鐵礦石的上游需求，房地產(chǎn)承擔風險。這是我個人的邏輯推理，不一定準確。這是整個市場的傳導鏈，我講完消費，會把這三個板塊串起來講。
　　我覺得做房屋銷售，新生代的我覺得這個房屋的影響肯定有，更多買房的動力來自于改善性需求，或者可以說是剛需。人口的數(shù)據(jù)實際上對未來的變化，整個房地產(chǎn)的行業(yè)也是一個至關重要，而且是致命的數(shù)據(jù)。房地產(chǎn)的銷售量會大幅度的起來。經(jīng)濟層面，由于房地產(chǎn)的投資量下降，其實會影響到整個固定資產(chǎn)投資。而國內(nèi)這么大的一個資金背景下，為什么股市有這么大的上漲，我覺得跟資金流量有關系，另外跟房地產(chǎn)也有關系。這輪行情，本質(zhì)是股市資金供給有增量，但是股市沒有增量。所以導致整個市場在上漲，其實可以理解為結(jié)構性的一波牛市。但是，未來會不會出現(xiàn)整個全牛，我覺得要看這輪轉(zhuǎn)型成功。但是，覺得這輪轉(zhuǎn)型，我們自己的看法有些擔憂，我們題目就是“樂觀中的隱憂”。
　　從中國消費來看，人口紅利基本上講了，我們可以看到2011年，15-64歲人口74%的占比開始逐步下降，這是必然性趨勢。因為剛才看到下面這個圖，新生的人口下降肯定是明顯的趨勢，除非這個時候加大引進國際先進人口，一天進口300萬，500萬國際先進人才，有可能會改變這個數(shù)據(jù)的結(jié)構。我認為中國的消費其實一直都很好，我們用幾個數(shù)據(jù)證明。第一、農(nóng)民工工資，從2008年以后的增幅，基本上都高過國內(nèi)GDP的增量。這是最低工資，從原來的400，到2008年700，到現(xiàn)在1400、1500。明顯比經(jīng)濟快，所以消費理論是有基礎的。出國旅游2011年以后快速飆升，整個國內(nèi)旅游人數(shù)，這都反映了消費其實都不差，但是我們可以說，這個是由于價格，國際市場買的東西便宜，驅(qū)動了它，但是本質(zhì)你是要有錢。
　　這個數(shù)據(jù)也可以證明中國的消費其實很好，中國水果產(chǎn)量從1990年到現(xiàn)在增加12倍，從2000年到到現(xiàn)在增加3倍，而同期糧食產(chǎn)量增長31%，我們整個膳食結(jié)構已經(jīng)發(fā)生根本性的變化，這個本質(zhì)代表消費，這個數(shù)據(jù)代表中國整個消費一直不差，但是我們?yōu)槭裁从X得消費一直不好，本質(zhì)是我們在太亮眼的固定資產(chǎn)投資下，我們感覺沒有那么亮眼，其實真的是很好的一個數(shù)據(jù)。我們舉蘋果跟柑橘，不一定準確，產(chǎn)量的數(shù)據(jù)很高，整個目前消費占比是最高的。蘋果跟柑橘，可能種下去三到五年菜開始有產(chǎn)量，五到八年是高產(chǎn)期，可能高產(chǎn)期會持續(xù)很長一段時間。而這個行業(yè)在未來，我們看看幾個數(shù)據(jù)。其實橡膠、棕櫚油都是林業(yè)，2009年橡膠價格，當時國家在馬來西亞、印尼鼓勵種植，最后整個橡膠價格在國內(nèi)從42000跌到12000，棕櫚油從14000跌到現(xiàn)在4000桶，都是因為它一旦起來它的持續(xù)性，因為這兩個主要偏工業(yè)，沒有額外的增量。這是我們認為的產(chǎn)業(yè)后續(xù)的問題。這幾個問題可能在某一個時間點剛好得到印證，也可能是一個巧合。巴菲特談到人口的流動性，火腿腸、榨菜、方便面，2014年方便面的產(chǎn)量開始下降。有可能反映了整個企業(yè)用工人數(shù)可能在下降。
　　這是一個數(shù)據(jù)，生豬的數(shù)據(jù)，去年統(tǒng)計5827萬，今年下降2.78%，整個生豬的產(chǎn)量并沒有在產(chǎn)量下降的過程中價格出現(xiàn)上漲，也就是說，國內(nèi)的需求有可能下降。另外，我們自己還有一種解釋，中間庫存的釋放量，最后發(fā)現(xiàn)生豬的價格沒有預期了，整個中間庫存也可能在出，有這兩種可能性。但是，從整個需求量，極有可能在下降。但是，股票后期上市好了以后，會不會改變這個數(shù)據(jù)，我不清楚，我也沒法判斷。農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的過剩，目前為止已經(jīng)在生豬行業(yè)看到了，我們可以看到生豬行業(yè)的數(shù)據(jù)很恐怖。
　　林業(yè)我講了棕櫚油跟馬來西亞、隱匿的橡膠。一旦中國第二產(chǎn)業(yè)風險向第一產(chǎn)業(yè)溢出，整個第一產(chǎn)業(yè)不具備競爭力。這是中國的糧棉油價格跟國際市場價格，國際市場糖的價格可能在1800，但是中國糖的價格在5000。整個農(nóng)產(chǎn)品這一塊，農(nóng)林牧副完全沒有競爭力。一旦這個行業(yè)意識到價格要下跌，它的一個去庫存化，對整個第一產(chǎn)業(yè)是一個非常大的致命沖擊。
　　另外，簡單講一個物流。比如中國3000公里的運輸，我們需要的物流成本是多少？鐵路運輸大概需要300多塊錢，而遠洋運輸，3000公里可能只需要50塊錢。國際市場生產(chǎn)出來的動力煤，焦煤可以運到國內(nèi)，物流產(chǎn)業(yè)有可能會變成最后壓跨中國第二產(chǎn)業(yè)的一根非常重要的稻草。因為從我們了解的一些動力煤行業(yè)，它的封口價格已經(jīng)非常低了，可能封口價格在160。但是，到港口價格要加180。運輸成本占整個市場港口終端消費的價格比例占50%以上。國內(nèi)經(jīng)濟真的從第二產(chǎn)業(yè)的風險向第一產(chǎn)業(yè)溢出，會不會出問題？很難說，但是一旦出問題，會影響到最低那塊人的收入?？赡芏唐谑呛鼙^的，我的演講就講這么多，謝謝大家！