5月份，國(guó)內(nèi)外金價(jià)開(kāi)始企穩(wěn)，并且在5月13日開(kāi)始大局攀升，其中COMEX黃金6月合約和滬金1506合約截止5月18日漲幅分別超過(guò)3%和1%。筆者認(rèn)為，從最近全球金融市場(chǎng)來(lái)看，歐美債市遭遇拋售意味著市場(chǎng)對(duì)于通縮的預(yù)期有所扭轉(zhuǎn)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟使得美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫，美元指數(shù)持續(xù)下行。再加上國(guó)際原油的反彈，基于長(zhǎng)期通脹預(yù)期的改善，國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)于黃金的配置會(huì)有所增加，因此國(guó)際金價(jià)在中短期可能有一波小級(jí)別反彈。

　　一、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫
　　從去年下半年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期一直是壓制金價(jià)的一座大山，原因在于美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)刺激美元實(shí)際利率上升和壓制通脹回升，作為零息資產(chǎn)，黃金一直是作為避險(xiǎn)資產(chǎn)和對(duì)沖通脹的利器。另外，從持有成本來(lái)看，美元實(shí)際利率上升不利于持有黃金。
　　然而，3月份以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步降溫，美元指數(shù)延續(xù)回撤的勢(shì)頭。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一個(gè)鮮明的特點(diǎn)，即使是短暫的些微干擾，也容易讓增長(zhǎng)緩慢的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始跑偏?；蛘哒缜懊绹?guó)財(cái)長(zhǎng)薩默斯所說(shuō)，慢速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)“和衰退之間只有一次中等沖擊的距離”。
　　美國(guó)4月PPI環(huán)比下降0.4%，預(yù)期增長(zhǎng)0.1%。明顯不及預(yù)期的表現(xiàn)導(dǎo)致美元短線走低。4月PPI同比下降1.3%則創(chuàng)五年最大降幅。美國(guó)4月核心PPI同比增長(zhǎng)0.8%，預(yù)期增長(zhǎng)1.1%，前值增長(zhǎng)0.9%。美國(guó)4月核心PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，預(yù)期增長(zhǎng)0.1%，前值增長(zhǎng)0.2%。
　　美國(guó)4月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.0%，預(yù)期增長(zhǎng)0.2%，前值0.9%修正為增長(zhǎng)1.1%。數(shù)據(jù)公布后，瑞士信貸分析師將美國(guó)二季度GDP預(yù)期從3.2%下調(diào)至2.6%。巴克萊也將美國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)預(yù)期從3.0%下調(diào)至2.6%。
　　而4月末公布的美國(guó)3月PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，符合預(yù)期和前值。美國(guó)3月個(gè)人收入環(huán)比持平，預(yù)期增長(zhǎng)0.2%，前值增長(zhǎng)0.4%。美國(guó)3月個(gè)人支出環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，預(yù)期增長(zhǎng)0.5%。上述數(shù)據(jù)暗示美國(guó)目前通脹壓力依舊疲軟，這或讓美聯(lián)儲(chǔ)在加息節(jié)點(diǎn)上有更寬裕的選擇。
　　在美聯(lián)儲(chǔ)4月最新的FOMC聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)指出，雖然經(jīng)濟(jì)和就業(yè)都有所放緩，但官員們預(yù)計(jì)，適度寬松的政策將使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加快，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)回到溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)中，勞動(dòng)力市場(chǎng)也會(huì)繼續(xù)改善。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)重申，將維持聯(lián)邦基金利率在近零水平，當(dāng)對(duì)通脹有合理信心且勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)改善時(shí)，會(huì)選擇加息。

　　二、三因素顯示通脹預(yù)期有所改善
　　黃金的投資需求配置受通脹預(yù)期影響是最大的，因此通脹或通脹預(yù)期變動(dòng)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)配置黃金的數(shù)量在早起呈現(xiàn)邊際遞增的規(guī)律。因此，通脹預(yù)期改善疊加美股股市泡沫特征，金融機(jī)構(gòu)在一定程度上會(huì)增加黃金的配置。
　　1、債市遭遇拋售以為通縮擔(dān)憂緩解
　　近期，“德債”的大跌主要是受到前期過(guò)度擁擠的多頭平倉(cāng)所致，油價(jià)反彈所引發(fā)的通脹預(yù)期對(duì)其影響有限。通過(guò)對(duì)比美債和“德債”的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，2014年7月至2014年年底，二者雙雙上漲，主要受到油價(jià)大幅下跌引發(fā)的通縮預(yù)期影響；而2015年年初至4月下旬，受到歐洲央行QE的影響，“德債”的漲幅遠(yuǎn)超過(guò)美債，其收益率最低跌至0.07%；作為債券的基本屬性較為相似，扣除掉油價(jià)反彈所引發(fā)的通脹預(yù)期影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的差異等因素來(lái)看，自今年年初以來(lái)“德債”的表現(xiàn)，是由于歐洲的通縮預(yù)期上升所引發(fā)的債券多頭擁擠所導(dǎo)致的，而這種局面，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)、油價(jià)反彈以及歐元的上漲出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。
　　再來(lái)看看更廣泛的全球主要國(guó)家長(zhǎng)期國(guó)債的表現(xiàn)：美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)以及日本的長(zhǎng)期國(guó)債收益率都出現(xiàn)了上揚(yáng)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和企業(yè)家信心并沒(méi)有明顯改善的情況之下，這種走勢(shì)更多的是對(duì)通脹預(yù)期的反應(yīng)，折射出金融市場(chǎng)對(duì)于“滯漲”的擔(dān)憂。
　　2、短期實(shí)際利率回升遇阻
　　基準(zhǔn)收益率曲線是市場(chǎng)上金融資產(chǎn)定價(jià)的參照標(biāo)準(zhǔn)，所用金融資產(chǎn)必須符合流動(dòng)性、規(guī)模、價(jià)格、可得性、流通速度和其他一些特征標(biāo)準(zhǔn)。而收益率曲線并非靜止不變，隨時(shí)都可能發(fā)生快速的變動(dòng)，其可以反映通脹預(yù)期的變化。
　　從美國(guó)國(guó)債收益率曲線來(lái)看，短端利率回升遭遇經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擾動(dòng)。其中1年期以下的國(guó)債收益率在在遠(yuǎn)端出現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，這表明美國(guó)基準(zhǔn)利率自3月份高點(diǎn)反彈中遇阻。而1-5年期國(guó)債收益率也在5月份略有拐頭向下的特征。只有7-30年期國(guó)債收益率保持持續(xù)上升的勢(shì)頭，這意味著長(zhǎng)期利率還在上升，對(duì)于長(zhǎng)期通脹預(yù)期偏淡，這決定了金價(jià)短期可能受益的反彈。
　　3、國(guó)際原油有所反彈
　　3月份以來(lái)，國(guó)際油價(jià)大幅上漲，主要的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自幾個(gè)方面：一是，美元持續(xù)走弱，特別是隔夜美元在希臘違約風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)解除，美債遭遇拋售的情況下出現(xiàn)較大的回撤；二是，原油供需面出現(xiàn)改善，供應(yīng)方面，伊拉克表示將6月巴士拉輕質(zhì)原油出口量下降23%至193萬(wàn)桶。需求方面，夏季美國(guó)駕車出游旺季來(lái)臨，再加上OPEC在月報(bào)中上調(diào)2015年全球原油需求增量，從此前的117萬(wàn)桶/日提高到118萬(wàn)桶/日，并且結(jié)合中國(guó)在4月份原油進(jìn)口在戰(zhàn)略儲(chǔ)備的需求刺激下大幅增長(zhǎng)。三是地緣政治，也門沖突還在繼續(xù)。
　　而國(guó)際原油的反彈一方面緩解了通縮壓力，另一方面國(guó)際原油、黃金和美元作為相互之間的價(jià)值“錨”，存在天然的套利關(guān)系，國(guó)際原油反彈使得“油金比價(jià)”大幅上升，從而使得“買金拋油”的套利活動(dòng)扶持金價(jià)自低位回升。