從iPhone到航母，作為“基本金屬中的黃金”，金屬銅在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用，其價格走向與全球經(jīng)濟(jì)狀況、供求關(guān)系、生產(chǎn)成本，甚至其金融屬性等密切相關(guān)。期銅市場自然成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，備受關(guān)注。
　　2015年1月起，倫銅價格從六年低點(diǎn)咸魚翻身，走出一波牛市行情。不過，5月中旬起的快速下跌，又將此前漲幅回吐近半。
　　業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報記者，期銅市場多空短趨勢交替的行情，正體現(xiàn)出當(dāng)前銅市缺乏“故事”的特點(diǎn)。雖有礦業(yè)巨頭和對沖基金兩大豪門分立多空陣營，然而股市的火爆，使得銅市的投機(jī)資金大量流失，期市巨頭的跟隨者寡。
　　“當(dāng)前股市這么好，誰還去做銅??！”多空巨擘都心知肚明：沒有投機(jī)資金，哪來滾雪球式的大趨勢，點(diǎn)到為止方為博弈的上策。

　　豪門擎起多空大旗
　　“中國基金或?qū)⒃俣茸隹浙~！”近期，國際投行花旗銀行的看空提醒，在期銅市場一石激起千層浪。在花旗看來，信貸偏緊對中國金屬需求構(gòu)成極大挑戰(zhàn)，因此預(yù)計銅市資金將基本傾向于看空。
　　在期銅市場上，近期多空豪門上演唇槍舌劍，意欲兵戎相見。其中，國際頂級投行和大基金成為唱空的主力軍。
　　5月22日，高盛的報告顯示，當(dāng)前銅價處于“極佳的賣出良機(jī)”，未來12個月銅價可能跌至每噸5200美元。除了中國因素支撐乏力，高盛認(rèn)為油價下跌、美元走強(qiáng)以及供應(yīng)增加也令銅價承壓。
　　摩根士丹利顯然也屬于銅價空頭陣營。據(jù)華爾街見聞報道，摩根士丹利此前曾將2015年銅均價預(yù)期下調(diào)了16%，至每噸5945美元；將2016年銅均價預(yù)期下調(diào)了14%，至每噸6283美元；將2017年銅均價預(yù)期下調(diào)了10%，至每噸6834美元。
　　消息人士還指出，大多數(shù)基金都不打算建立期銅的多頭頭寸，并表示在中國需求不濟(jì)的情況下，預(yù)計2015年中國的銅消費(fèi)較去年同期將下降。
　　“中國未來的需求將惡化，而非好轉(zhuǎn)。”紅風(fēng)箏資產(chǎn)管理高級投資組合經(jīng)理沈海華表示。
　　中國投資基金的“空襲”實力不容小覷。就在不久前的2015年1月14日，倫敦銅市就出現(xiàn)一次崩盤，盤中跌幅一度超過8%，刷新2009年7月來最大跌幅。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天LME銅共計成交5.3萬手，相當(dāng)于一天之內(nèi)高達(dá)132.5萬噸銅的大盤子被撬動。這次暴跌使得全球第三大銅礦商嘉能可（Glencore）的股價下跌至該公司2011年上市以來的最低水平，智利銅礦商Antofagasta的股價下跌7.3%。
　　英國《金融時報》認(rèn)為，一家中國對沖基金——上?；煦缤顿Y有限公司可能是銅價大幅下挫的主要推手。
　　法國興業(yè)銀行(601166,股吧)表示，今年1月14日早上倫敦金屬交易員得知消息時，期銅已經(jīng)成交了1.5萬張合約，遠(yuǎn)高于通常2000至3000張合約的隔夜成交量。
　　空頭有金融豪門坐鎮(zhèn)，多頭方面，現(xiàn)貨巨擘則是力挺銅價的主心骨，并成為大基金的“完美”對手盤。據(jù)彭博新聞社消息，力拓、必和必拓、自由港-麥克默倫（Freeport-McMoRan）、嘉能可和智利Antofagasta等五大礦業(yè)巨頭的高管均在本月指出，銅未被供應(yīng)過剩所困擾。
　　力拓表示，全球銅價復(fù)蘇將快于預(yù)期，需求將在兩年內(nèi)超過供應(yīng)，而不是此前預(yù)期的三到四年。“如果你在去年12月問我這個問題，我會說拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在未來三到四年。而今天，答案很可能是18-24個月。”力拓銅業(yè)務(wù)部門相關(guān)負(fù)責(zé)人被問及銅價行情時表示。
　　光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里告訴中國證券報記者，過去兩年，中國基金一直比較看空銅價，也在某些時段發(fā)動了空銅行為，對銅價短期波動影響明顯?，F(xiàn)貨企業(yè)，尤其是嘉能可、力拓等礦商、貿(mào)易商、冶煉廠均希望銅價能夠保持堅挺，這將有利于企業(yè)利潤增長，因此產(chǎn)業(yè)鏈偶爾會有挺價行為。
　　“從持倉量可以看出，1月底滬銅總持倉達(dá)到95萬手，而目前僅有60萬手。持倉量的大幅收縮反映出市場參與者明顯退出，市場博弈大大減緩。雖然現(xiàn)在處于‘休戰(zhàn)期’，但很可能是正在為下一場‘戰(zhàn)爭’養(yǎng)精蓄銳，下半年出現(xiàn)惡斗的可能性較大。”徐邁里說。

　　投機(jī)資金轉(zhuǎn)赴A股盛宴
　　銅市的浮沉，正是巨頭博弈的體現(xiàn)。2015年初，國際銅價曾擺出咸魚翻身的架勢。1月下旬以來，倫銅反彈高度接近20%，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對牛市的定義。倫銅（指數(shù)）從1月26日的階段底部每噸5339.5美元一路上漲至5月5日的6481美元。
　　不過，5月中旬以來，銅價又接連走弱，吐出部分漲幅。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，5月18日以來的14個交易日內(nèi)，倫銅（指數(shù)）下跌逾7%。
　　“基金和產(chǎn)業(yè)鏈資本在2015年一季度博弈十分激烈，1月國內(nèi)基金大肆空銅，銅價暴跌近15%；而在春節(jié)過后，隨著需求的環(huán)比改善加之冶煉廠大量檢修行為的出現(xiàn)，銅價基本收復(fù)之前失地。目前，二者博弈進(jìn)入平靜期。”徐邁里表示。
　　不過，在中國宏觀對沖研究院院長付鵬(博客,微博)看來，這種小波段行情的交替，恰恰說明當(dāng)前銅市缺乏“故事”的特點(diǎn)。
　　“雖然基金傾向于做空，現(xiàn)貨企業(yè)又傾向于挺銅價，但是在沒有故事可講的情況下，看多和看空都難以形成趨勢性力量。不論是多方和空方，都是點(diǎn)到為止。因此可以看到，當(dāng)前期銅市場的波動率越來越低。”付鵬說。
　　除了銅市的供需面缺乏“故事”，付鵬還表示，投機(jī)性力量的缺失，也是行情趨穩(wěn)的原因。“當(dāng)前股市這么好，誰還去做銅啊！既然投機(jī)資金不入場，銅市的多空主力，都明白大趨勢難以形成，因此走出一小波行情后都會見好就收。”
　　業(yè)內(nèi)人士表示，中國基金預(yù)計多數(shù)基本金屬年內(nèi)余下的時間內(nèi)將大體呈現(xiàn)窄幅區(qū)間波動，所以不太愿意再將資金押注于基本金屬市場，而是趁著A股大漲之際，將資金轉(zhuǎn)投于火熱的股市，以獲得更高的回報。
　　“銅價走勢令人厭煩。我們認(rèn)為短期內(nèi)商品價格不會走高。”一位基金人士稱，“我們持有的商品倉位已經(jīng)所剩無幾。”
　　另一家商品對沖基金高層指出，為了使投資排名靠前，很多基金爭取回報最大化的壓力在增加，都相應(yīng)增持了股票。其所在的公司就在第二季度減持LME基本金屬倉位并增持農(nóng)產(chǎn)品期貨倉位和股票倉位。

　　厄爾尼諾：銅的下一個故事？
　　展望未來銅價走勢，徐邁里表示，短期銅價仍將高位震蕩，構(gòu)筑年內(nèi)頂部形態(tài)。而在下半年，銅價有可能震蕩下行，創(chuàng)出新低。
　　他認(rèn)為，原因主要有以下四點(diǎn)。首先，下半年新增產(chǎn)能增加、冶煉廠檢修行為減少，因此產(chǎn)量會明顯上升。其次，下半年需求難有明顯好轉(zhuǎn)。從終端消費(fèi)來看，電力電纜行業(yè)一方面受到電網(wǎng)審計影響，訂單延遲；另一方面超高壓電纜比重加大，擠壓了中低壓電纜的份額；家電行業(yè)更是不容樂觀，目前空調(diào)行業(yè)庫存極大，這將壓抑家電企業(yè)采購需求；房地產(chǎn)行業(yè)雖然銷售有所增加，但是開工、建設(shè)情況仍然不容樂觀。第三，美國可能在下半年加息，強(qiáng)勢美元也很可能繼續(xù)，這將對銅價形成利空影響。此外，基金對于銅價仍然十分看空，一旦基本面走弱，可能會再次出現(xiàn)大規(guī)模的空銅行為。
　　總體而言，期銅的投資者仍聚焦于中國因素。而在業(yè)內(nèi)人士看來，由于中國銅消費(fèi)約占全球消費(fèi)量的40%以上，中國對全球銅的供需格局有非常大的影響，中國需求往往是決定銅價走勢最關(guān)鍵的因素。2009年銅價攀升140%，主要原因即中國開始推出刺激計劃并補(bǔ)充銅庫存。
　　高盛曾指出，銅與中國房地產(chǎn)市場密切相關(guān)，超過60%的消費(fèi)均來自房地產(chǎn)及其相關(guān)板塊。中國房地產(chǎn)行業(yè)增長放緩，以及建筑業(yè)增長仍然疲軟的預(yù)期將打壓期銅價格。
　　摩根士丹利此前也表示，中國增加電力基礎(chǔ)設(shè)施的支出應(yīng)會為銅需求增長提供支撐，因電業(yè)部門銅需求占中國總需求近50%。
　　值得注意的是，隨著中國需求的放緩，印度等新興國家和歐美經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇對銅價的影響開始增強(qiáng)。“中國以外地區(qū)銅的增長比以前要強(qiáng)勁很多，在北美和其他國家的經(jīng)濟(jì)著陸轉(zhuǎn)折之后，對于陰極銅的總體需求比以前的預(yù)測值增加很多。”國際銅加工協(xié)會總裁Mark Loveitt說。
　　不過，來寶集團(tuán)首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家和宏觀經(jīng)濟(jì)研究負(fù)責(zé)人李琳在“上衍有色金屬論壇”指出，“印度需求可能很重要，但是印度的大宗商品消費(fèi)強(qiáng)度仍然不夠。印度雖然說人口數(shù)量龐大，但是人均消費(fèi)非常小，所以從這個角度來看，印度還不能彌補(bǔ)中國需求下行對世界產(chǎn)生的影響。”
　　有投資者提醒，厄爾尼諾可能是銅市的下一個“故事”。對此，業(yè)內(nèi)人士分析，厄爾尼諾會對銅交易產(chǎn)生影響，也會對銅價產(chǎn)生影響。厄爾尼諾可能使得南美地區(qū)降雨增加，從而降低銅礦開采、運(yùn)輸銷量，使得銅精礦市場供應(yīng)較預(yù)期緊張。事實上，銅精煉加工費(fèi)已經(jīng)由去年115美元/噸下跌至目前的85美元/噸水平，不過下半年進(jìn)一步下跌的空間并不大。因此，厄爾尼諾對于銅價會有支撐，而支撐力度則有待觀察。