5月份以來，銅價逐步自年內(nèi)高點回落，直至6月上旬跌勢尚未結(jié)束，6月11日更是大幅下跌?；仡櫛据喩唐返姆磸?，主要是美元回撤的溢出效應(yīng)、中國扶持經(jīng)濟措施的刺激效應(yīng)和原油反彈的成本效應(yīng)疊加的結(jié)果，并非需求大幅度回升的驅(qū)動效應(yīng)。在季節(jié)性旺季過后，由于供應(yīng)壓力正在進一步加大，而電網(wǎng)、家電和地產(chǎn)需求前景并不樂觀，因此銅價下行是大概率事件，只是下行節(jié)奏的問題。由于諸多指標(biāo)都顯示，美元回歸漲勢在即，未來銅價很大可能是一波加速下跌，關(guān)注4萬一線支撐。
　　中國經(jīng)濟企穩(wěn)難度很大
　　5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)部分改善，但是很大可能是短期政策扶持的短期效果，內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性問題猶存，二季度企穩(wěn)難度很大。中國5月出口跌幅大幅度收窄，為連續(xù)第三個月下跌；進口遠(yuǎn)差于預(yù)期，為連續(xù)第七個月下跌，且為連續(xù)第五個月以兩位數(shù)速度下跌。
　　5月的社會融資規(guī)模、M2和新增信貸出現(xiàn)全面回升。流動性持續(xù)寬松，成功壓低了銀行間利率。但由于企業(yè)短期和中長期貸款持續(xù)低迷，寬松的信貸并未能有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展。新增企業(yè)貸款環(huán)比增長5.8%，其中短貸和中長期貸款有所回落，而票據(jù)融資環(huán)比猛增64.1%，表明銀行惜貸情緒猶存。中長期貸款同比減少931億元，信貸對實體經(jīng)濟資金支持放緩。
　　中國1-5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比11.4%，不及預(yù)期的11.9%，也低于前值的12%，連續(xù)第11個月放緩。不過，5月當(dāng)月投資增速環(huán)比小幅回升，其中制造業(yè)投資增長10.4%，比上月回升1.4個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資增長2.4%，回升1.9個百分點。資金和新開工項目不足仍是制約投資增長的主要因素。
　　供應(yīng)壓力將逐步加大
　　銅現(xiàn)貨升水并不高，6月11日，長江有色市場銅現(xiàn)貨升水在90-110元/噸之間，而上海有色市場銅現(xiàn)貨升水為40-80元/噸，意味著銅現(xiàn)貨供應(yīng)相對平衡。按照常理，銅現(xiàn)貨升水意味著供應(yīng)平衡或者說相對偏緊，那么銅價應(yīng)該上漲。然而，實際情況是銅現(xiàn)貨升水的擴大會刺激銅供應(yīng)的增長。歷史上出現(xiàn)升水和銅價同漲的情況，大多數(shù)是因為大規(guī)模減產(chǎn)或者大量出口，如2014年5月至7月，但當(dāng)前并不存在這種情況。
　　LME銅現(xiàn)貨較三個月期價呈現(xiàn)小幅貼水的狀態(tài)，LME的銅供應(yīng)相對充裕，這給銅帶來兩方面的利空：一是LME銅市場本身的拋壓；二是LME過剩的供應(yīng)向中國市場轉(zhuǎn)移。相關(guān)性分析也顯示，LME三個月銅收盤價與LME銅現(xiàn)貨升水呈現(xiàn)0.11的弱正相關(guān)關(guān)系。
　　4月份下旬至今，顯性庫存呈現(xiàn)緩慢下降的勢頭，在某種程度上給銅價帶來一定的支撐。然而，統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)顯示，全球銅顯性庫存處于高位或者極低水平的情況下，庫存的溫和減增對銅價的影響很小，當(dāng)前銅顯性庫存處于相對高位。
　　最重要的是，在4月和5月煉廠檢修之后，6月精銅產(chǎn)出加快是大概率事件。一方面，銅精礦進口增長和加工費回升，5月進口銅精礦加工費由4月的105-110美元/噸升至110-120美元/噸，這會導(dǎo)致銅冶煉廠利潤回升，最終使得產(chǎn)出加快。另一方面，盡管進口廢銅依舊偏緊，但是由于國內(nèi)廢銅回收量加大，國內(nèi)廢銅回收對進口廢銅的缺口有彌補作用。此外，精銅和廢銅價差擴大，廢銅對精銅的替代略有恢復(fù)。
　　需求沒有亮點
　　從4-5月份的下游需求來看，除了空調(diào)等季節(jié)性消費有所起色之外，包括電網(wǎng)、汽車、地產(chǎn)和其他基建項目對銅消費幾乎沒有太大回升。6月份至8月份，家電等下游消費又逐漸進入淡季，因此銅的需求前景不容樂觀。
　　4月中國空調(diào)產(chǎn)量較去年同期增長11.33%，冰箱產(chǎn)量由3月份的-9%的負(fù)增長轉(zhuǎn)為0.5%的正增長；洗衣機產(chǎn)量較去年同期增長2.81%。不過，1-4月份空調(diào)、冰箱和洗衣機累計產(chǎn)量同比增長分別僅為2.02%、-1.7%和6.24%，這暗示盡管家電對銅的需求整體回升，但力度有限。
　　市場關(guān)注的電網(wǎng)投資不如預(yù)期，1-4月同比降幅超過8%。電網(wǎng)對銅消費的拉動存在兩大不利因素：一是鋁在電網(wǎng)建設(shè)中對銅的替代消費；二是電網(wǎng)建設(shè)項目開工主要集中在下半年，短期電網(wǎng)對銅消費大幅回升的可能性并不大。
　　美元回歸漲勢
　　盡管4月份以來美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多數(shù)弱于預(yù)期，這使得市場對于美聯(lián)儲6月加息預(yù)期明顯降溫。另外，由于歐元區(qū)經(jīng)濟有所企穩(wěn)，歐元兌美元反彈，使得美元指數(shù)在4月中旬至5月上旬一度持續(xù)下跌。
　　然而，近期公布的數(shù)據(jù)顯示，5月美國零售銷售數(shù)據(jù)強勁，美元上漲、歐元下挫，從而打壓了工業(yè)金屬的價格。5月美國零售銷售環(huán)比增長1.2%，彭博新聞社調(diào)查的共識預(yù)期為增長1.2%，4月環(huán)比零增長。數(shù)據(jù)顯示，美國消費者已準(zhǔn)備利用汽油價格下跌和收入增加帶來的節(jié)余，不僅限于買車，其他方面也會增加開支。消費者增加采購會有助于今年美國走出一季度GDP負(fù)增長的低谷。美國近70%的經(jīng)濟增長由家庭支出貢獻。家庭支出持續(xù)增長是美聯(lián)儲官員預(yù)計能確保國內(nèi)經(jīng)濟反彈的要素。
　　因此，從近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和國債市場表現(xiàn)來看，并不能排除美聯(lián)儲在6月份和9月加息的可能，只是加息力度較溫和而已。一方面，美聯(lián)儲關(guān)注的就業(yè)明顯好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲有理由樂觀。5月美國私人部門新增就業(yè)人數(shù)較4月明顯反彈，環(huán)比多增3.6萬人。另一方面，美國5月份核心CPI超預(yù)期，為了防止名義工資增長和勞動生產(chǎn)率增長失衡，美聯(lián)儲會提高利率。
　　此外，希臘債務(wù)問題還在發(fā)酵，并不排除避險引發(fā)美元上漲的可能。6月11日，IMF發(fā)言人Gerry Rice表示，與希臘之間的救助磋商仍然存在“重大分歧”，距離達成協(xié)議“道阻且長”。IMF與希臘之間在談判上的主要障礙仍然集中在退休金、稅收和注資之上。
　　總結(jié)，當(dāng)前扶持銅價抗跌反彈的因素逐漸消散，如包括貨幣寬松等政策紅利消散，而基建帶來的需求拉動效果并不明顯，此外中國面臨流動性陷阱困擾。而6月至8月進入季節(jié)性消費淡季，這疊加煉廠保持較高的產(chǎn)出帶來的供應(yīng)壓力，銅價新一輪跌勢在所難免。