6月11日倫敦金屬交易所(LME)單日庫存報告顯示，有高達(dá)32,600噸的鉛在荷蘭弗利辛恩港入庫并生成倉單。
　　這一點并不完全令人意外。
　　自從3月20日LME鉛庫存遭遇大規(guī)模倉單注銷以來，市場一直預(yù)期這些鉛遲早會殺回來。
　　但是讓人意外的是，此次的流入地竟然是荷蘭。此前LME市場參與人士一直以為，目的地會是韓國。
　　當(dāng)然可能其中一部分分流了，也有可能荷蘭這批鉛跟3月份的那批完全不搭邊。
　　但不論是哪種情況，LME庫存的跳升對鉛價來說都不是好事。
　　自3月大規(guī)模倉單注銷以來，鉛的表現(xiàn)在LME主要基本金屬中一直非常出色。
　　不過三個月期鉛目前已經(jīng)比5月所及高點每噸2,162美元有較大回落，目前在1,910美元左右，而且看起來還相當(dāng)脆弱。

　　**飄忽不定，難以揣摩**
　　3月20日有98,350噸鉛注銷倉單，相當(dāng)于LME庫存總量的大概40%。這使鉛市擺脫之前的平淡走勢，最終爆發(fā)了一輪450美元的漲勢，并在5月初觸頂。
　　當(dāng)然，沒有人真正認(rèn)為這是為了滿足制造業(yè)需求。倉單注銷猛增仿佛是庫存套利在作祟，這種騰挪庫存套利的現(xiàn)象在鋁和鋅等供應(yīng)過剩市場十分常見。
　　但LME庫存統(tǒng)計數(shù)字少了40%，對價格也不是完全沒有影響。
　　更令人不解的是，3月份注銷倉單中至少一部分根本沒有運出，而是又回到了LME擔(dān)保倉庫。
　　西班牙的兩處倉儲地點畢爾巴鄂和巴塞羅那情況尤是如此。這兩處共有18,775噸鉛倉單被注銷，但只有4,125噸庫存真正被提走。實際上，他們過去兩個月收納入庫的數(shù)量甚至超過提取量。
　　弗利辛恩也有這種現(xiàn)象，當(dāng)?shù)卦?月經(jīng)歷倉單注銷高峰后還出現(xiàn)大量“反向注銷”倉單的情況?！　　　「ダ炼饔?2,600噸再次出現(xiàn)。當(dāng)?shù)豅ME倉庫主要由嘉能可旗下的物流子公司Pacorini經(jīng)營。
　　或者鉛庫存只是“現(xiàn)身了”，因為市場認(rèn)為他們很清楚這些鉛被另一家貿(mào)易商運到了哪里，也就是韓國。
　　現(xiàn)在唯一的問題是，這些鉛是會重新存放在LME倉庫并生成倉單，還是會為了節(jié)省儲存費用而放在其他地方。
　　現(xiàn)在又有一個問題。流入弗利辛恩的鉛是3月20日流出LME系統(tǒng)的鉛庫存的一部分，還是與之完全無關(guān)的其他供應(yīng)。

　　**守在支撐位附近**
　　這就是分析LME庫存變動的棘手之處，這些數(shù)據(jù)在提供信息的同時也會蒙蔽人。
　　如果3月大量注銷的鉛倉單是近來鉛價上漲的主要原因，而且除此之外沒有太多原因來解釋鉛價上漲，那么庫存趨勢的大幅逆轉(zhuǎn)就可能會將鉛價一路打回最初的每噸1,700美元水平。
　　鋅市場近來也出現(xiàn)了類似情況，LME庫存的穩(wěn)步減少助燃鋅價上揚之勢，但馬來西亞柔佛港的倉單驟增37,375噸，令鋅多頭避之不及。
　　鉛依然是今年迄今為止表現(xiàn)最好的基本金屬，今年以來累計漲幅略高于2%，但鉛價目前仍徘徊在每噸1,900美元的支撐位附近。
　　在該支撐位下方，存在著大量7月到期的看跌選擇權(quán)(期權(quán))。
　　履約價在1,875美元的未平倉合約目前為1,040口(26,000噸)，履約價1,850美元的口數(shù)更高，達(dá)2,856口(71,400噸)。
　　這些選擇權(quán)將于7月的第一個周三--也就是7月1日結(jié)算。根據(jù)昨天的收盤價，7月1日當(dāng)天的估值為1,913美元。
　　從現(xiàn)在到7月1日的這段期間，如果價格跌破1,900美元，這些選擇權(quán)可能成為催化劑，因為做市商的Delta中性套期保值(Delta Hedging)操作，會導(dǎo)致其他的賣壓惡化。

　　**情況愈加復(fù)雜**
　　換句話說，這個市場是非常勉強地守在一個技術(shù)關(guān)卡上方，在這個關(guān)卡的選擇權(quán)可能會強烈影響走勢。
　　LME庫存是啟動鉛價上行旅程的因素，而看起來LME庫存也將決定鉛價接下來的走勢。
　　一切取決于未來幾周LME倉儲體系還會“出現(xiàn)”什么狀況。
　　倫敦市場真的自以為了解鉛庫存謎團(tuán)的答案。
　　不過，今天弗利辛恩的倉單已令情況復(fù)雜化，市場重新回到原點，試圖從一些全球最大實貨鉛買賣大戶的舉動中尋找端倪。