倫敦金屬交易所(LME)錫價本周轉(zhuǎn)呈逆價差。指標(biāo)現(xiàn)貨錫與三月期錫價差周三收盤為每噸逆價差54美元，為去年第四季以來最高現(xiàn)貨溢價水平。錫身為LME流動性較差的基本金屬之一，加速由正價差轉(zhuǎn)為逆價差。
　　但錫市確實很吃緊嗎？
　　期錫在6月底觸及六年低位13，365美元，目前則低旋于14，000美元附近。
　　確實，由中國股災(zāi)所引發(fā)的恐慌情緒，錫金屬亦未能幸免于難，但早在過去兩周的市場動蕩之前，錫的表現(xiàn)在LME核心金屬當(dāng)中早就敬陪末座。
　　在緬甸意外一躍成為錫的一大新供給來源后，錫價早已受到利空因素所夾擊。
　　因此，目前情況是否確實有所改變，抑或倫敦錫市只是太過于大驚小怪？

　　庫存壓力
　　LME錫庫存穩(wěn)步下降，也難免會反映在價差的變動中。
　　今年迄今，LME錫庫存已下降5，055噸至7，080噸，降幅達(dá)42%。
　　更有象征意義的是，空頭希望展期的倉位僅有6，025噸。
　　如此低的庫存水平以往都伴隨著價差收緊。
　　鑒于實貨流動池水位偏低，在LME倉位報告中卻未明顯出現(xiàn)作多現(xiàn)貨-期貨價差的投資者身影，的確令人感到意外。
　　或許這就是近月合約沒有遭遇逼倉的原因所在。當(dāng)然，收緊趨勢集中體現(xiàn)在8-9月價差，截至周四的逆價差為30美元。
　　市場8月合約的倉位情況看上去更有意思，光是一家大型多頭就持有了相當(dāng)于未平倉合約總量30-40%的多頭倉位，約合2，800-3，800噸；作空的投資者則有六家。
　　看起來好像是那些空頭中的一家或幾家搶先采取了行動，無疑是受到庫存下降的影響。

　　印尼情況迷離
　　另一個該注意的很可能是印尼，該國為全球最大也是最難以預(yù)測的錫出口國。
　　印尼的錫生產(chǎn)商理應(yīng)限制出口以支撐價格，但如果沒有注意到這項規(guī)定，并不會受到處分。
　　目前出口商的出口量相當(dāng)高。6月的總出口量8，337噸為今年至今最高，1-6月累計出口量39，356噸，也僅比2014上半年略低兩千噸左右。
　　此中的差別可歸因于今年印尼對焊錫與“錫制品”的出口限制，這些都是印尼當(dāng)局為了Bangka與Belitung島上散亂無章的小生產(chǎn)商挹注一些訂單所做的努力。
　　錫錠的出口量實際上高于上年同期水平，這意味著印尼最新的支撐價格計劃已證明成效不彰，與之前諸多拉抬價格計劃的結(jié)果如出一轍。
　　印尼當(dāng)局可能會推出更多舉措限制出口，而非仰賴自愿抑制產(chǎn)量。
　　8月起，最新的一系列官方出口規(guī)定，將持續(xù)擴(kuò)大至檢查實際的采礦執(zhí)照與采礦活動，很多較小的生產(chǎn)商可能無法通過這樣的檢查水平。
　　今年上半年暢旺的出口量，反映出這類生產(chǎn)商趁著還能出口時盡可能讓庫存出口。
　　這樣的情勢可能在8月改觀。盡管印尼出口商對于因應(yīng)官方各式各樣的限制很有一套，但接下來可能并非如此。

　　市場新參與者
　　誠然，印尼今年迄今出口量與LME庫存下降的趨勢并不一致。
　　而且，中國對錫的進(jìn)口需求仍在下滑，這幾年來向來如此。
　　中國2015年前五個月凈進(jìn)口錫3，076噸，反觀2014年同期則為3，683噸。
　　中國自緬甸進(jìn)口原材料的勢頭依然旺盛。緬甸于2013年首度躍身為中國煉廠的供應(yīng)國，原材料進(jìn)口持續(xù)增加，盡管各方懷疑當(dāng)?shù)劐a礦業(yè)的可持續(xù)性。
　　然而，多虧了緬甸，中國目前顯然更加接近自給自足的狀態(tài)。中國為全球最大的錫生產(chǎn)及消費國。
　　而中國錫市也有了另一番新風(fēng)貌。
　　上海期貨交易所于今年3月首度推出中國期錫合約。值得注意的是，盡管LME錫庫存持續(xù)下滑，但上海期交所注冊的錫庫存卻持續(xù)增加。
　　上海期交所錫庫存上周再增加1，032噸。

　　期貨回歸？
　　印尼出口穩(wěn)定、加之中國進(jìn)口需求不旺且有形庫存增加，都意味著錫供應(yīng)不致出現(xiàn)短缺。
　　由此看來，LME價差的突然收窄，可能不過是LME錫市這個規(guī)模較小的市場中，一次倉位調(diào)整過程。
　　而且未來這一趨勢可能還會持續(xù)一段時間，因為暫時還沒有促使空頭回補(bǔ)倉位的價格誘因。而當(dāng)他們回補(bǔ)倉位時，當(dāng)前緊窄的價差水平可能比較有利，特別是如果再趕上印尼8月開始限制出口的話更是如此。
　　更具結(jié)構(gòu)性的改變可能也在出現(xiàn)。
　　不久以前，唯一能交易錫的市場只有LME。現(xiàn)在又新增印尼和中國的兩個交易所。
　　這兩個新的交易市場尚處于發(fā)展初期，LME仍決定著全球錫參考價。
　　但未來將如何卻不一定。LME能否仍是市場中過剩錫供應(yīng)的最終去處也未可知。
　　近來留在中國的錫有所增加，而上海期交所推出期錫合約，或許會鞏固這一趨勢。
　　對于LME來說，要想從不斷發(fā)展的亞洲市場吸引到足夠的錫以確保交割，就必須提供力度更大的鼓勵措施。
　　本周出現(xiàn)的逆價差格局為LME空頭敲響了警鐘，或許也預(yù)示著未來的庫存走勢。