銅跌到了低點，鋁和鎳也觸及低位。錫上月降至低點。而鐵礦石早就掉到了谷底，而且還在下探。
　　工業(yè)金屬越跌越低，歷史性參考點變得越發(fā)觸目驚心。
　　倫敦金屬交易所(LME)交易的多數(shù)主要金屬，目前都處于2008-2009年全球金融危機以來的最低水準。
　　鉛與鋅兩種金屬例外，“只是”分別位于五年和兩年低位附近。
　　但情況真有那么糟糕嗎？
　　撇開希臘不談，銀行并沒有倒閉，信貸沒有蒸發(fā)，工業(yè)生產也沒有塌陷。
　　全球制造業(yè)活動頂多是表現(xiàn)一般，最差是表現(xiàn)低劣，但顯然沒到生死關頭。
　　歷史并未重演，但或許是在上演相似版本，因金屬正在遭到又一個基本面和金融因素利空組合的打擊。
　　但這次有所不同。
　　實際上，如果把目前金屬和許多其它大宗商品緩慢挫跌，看作是上次危機的盛大展開，或許能理解得更加透徹。
　　這一次，有關需求的擔憂全都與中國有關。
　　要知道，2009年初時中國僅靠一己之力便支撐金屬價格脫離低谷。
　　在西方國家央行忙著撲滅在金融體系肆虐的大火時，中國則以祭出空前的基建計劃來應對全球危機。
　　修建新公路、新機場、新鐵路、新房屋、以及新增供電線路。
　　這全都意味著需求大幅增加，從而給中國及中國以外的金屬產品制造商帶來好處。當國儲局讓外界知道它在低點買進時，又讓銅價受到額外提振；國儲局的買價是當時自2005年左右以來的最低點。
　　六年后，隨著房地產泡沫破裂導致金屬需求放緩，加之當局對國有電力企業(yè)進行看來漫長的反腐調查，中國目前正在修正這種過度支出的做法。
　　高盛認為中國金屬需求在今年上半年出現(xiàn)硬著陸，你不必非得贊成這個觀點，但有證據顯示，中國這個以往的全球需求增長引擎至少已經慢下來好幾檔。
　　官方采購經理人指數(shù)(PMI)數(shù)據顯示制造業(yè)增長乏力。側重于規(guī)模較小企業(yè)的財新PMI數(shù)據顯示，制造業(yè)連續(xù)第五個月萎縮。
　　形成鮮明對比的是，美國經濟相對強勁，進而推動美元上漲。這種分化加劇了中國經濟疲弱對金屬定價的影響。單從需求方面來說，這種影響已經很嚴重。
　　這次另一重大差異是供應面的應對。
　　2008年末時，需求面受到的沖擊極大，金屬供應商別無選擇只能減產。
　　比方說2009年上半年全球鋼鐵產量減少逾20%。
　　但現(xiàn)在，中國的采購放緩或甚至衰退，卻是讓生產商一整個出乎意外，難以招架。
　　最明顯的例子就是鐵礦石。“鋼鐵需求峰值”比預期早來了好幾年，而且剛好是主要生產商還在增產以迎接峰值之時。結果就是在日益縮水的鐵礦石市場上，為了爭奪市場份額，生產商陷入一場慘烈的耗損戰(zhàn)。
　　銅產商也一樣，花了好幾年時間持續(xù)投資于擴張及新礦，好趕上預期的需求增長腳步，但這個預期現(xiàn)在看來不太可能實現(xiàn)，至少短期內很難。
　　造成這種問題的部分原因在于，從2008-09年以來，很多工業(yè)領域的供應組成元素以來已經丕變。實際上，全球金融危機本身就已導致產能進一步從老工業(yè)國家轉向新工業(yè)國家。
　　2008年9月，也就是雷曼兄弟破產、金融危機爆發(fā)的那個月，中國在全球鋼鐵和鋁生產的占比分別為36%和34%。
　　到今年6月，所占比重已經分別升至51%和56%。
　　其中多數(shù)產能都是存在嚴重問題的，眾多老舊廠房因享受到地方政府補貼而繼續(xù)運營。
　　非中國生產商當然不愿意輕易減產，而中國鋁冶煉廠或鎳生鐵生產商等高成本運營商又不減少供應。
　　結果就是，盡管價格一降再降，但供應面卻沒有明顯回應。
　　這當然就導致過?，F(xiàn)象加重，金屬價格承受更大下行壓力，加之生產成本本身陷入通縮周期，從而加劇了惡性循環(huán)。
　　不過當前情況愈演愈烈，并不只是中國因素對供需狀況的影響。
　　金屬價格下跌也與大宗商品領域的資金退出有關，資金退出現(xiàn)象在中國和全球其它地區(qū)普遍存在。
　　2009年“中國制造”繁榮期推動了資金熱。重量級的資金源源不斷進入大宗商品市場，尋求回報多元化，銅等金屬實際均單向押多。
　　但之后這一趨勢發(fā)生了逆轉。剛剛經歷危機的世界是一個呈現(xiàn)出正相關性的世界，削弱了大宗商品是多元化投資選擇的觀點，而去年下半年跨板塊的市場下跌最終只是帶來了負的直接受益。
　　據巴克萊資本(Barclays Capital)估算，2008年雷曼兄弟破產時資產管理機構投向大宗商品的資金還僅僅略超過2,000億美元，而到2012年第三季度這一數(shù)字猛增至近4,400億美元。
　　但到了今年第一季度，這一數(shù)字已經縮水至僅2,600億美元。
　　在中國，金屬商品金融化采取的另外一種形式，金屬商品被用于擔保，成為在中國和其他市場之間套利的工具。
　　金屬商品金融化新手段所帶來的影響非常明顯地體現(xiàn)在上海及中國其他港口城市保稅倉庫區(qū)的銅庫存增加上。
　　去年青島港曝出的銅庫存丑聞，恰恰說明了全球金屬供應鏈在多大程度上以這種方式被金融化。
　　所有人都知道中國有未納入統(tǒng)計的鎳庫存，但直到有大約10萬噸鎳流出中國尋求避險儲存時，大家才知道原來有這么多。
　　在中國放寬政策之際，信貸核查收緊及利差收窄，仍然在對鋁和鋅等金屬的進口產生影響。
　　對金屬定價而言，2008-2009年危機是一次殘酷的沖擊。
　　但那是一次短暫的沖擊，在多數(shù)金屬的例子中，供應很快得到調整，而所有金屬的需求都因中國基建刺激措施而回升。
　　西方基金在金屬價格復蘇時大舉投入，而金融危機之后形成的利差套利機會，則吸引中國融資客吸納金屬。
　　這個危機后交易環(huán)境中的每個要素，目前都在一一反轉。
　　中國需求正在放緩，供應未能得到調整，西方基金紛紛撤出商品市場，中國的金屬融資正在收緊。
　　如果這是一場金屬危機，那么根源其實是在解決上一場危機時種下的。