銅價從2012年開始的下跌周期至今已持續(xù)了四年，銅價也從一萬美元的歷史高點累計下跌了近50%。曾經(jīng)驅(qū)動銅價上漲的主要因素是中國需求，目前顯然已經(jīng)成為主導(dǎo)銅價下跌的因素?，F(xiàn)階段中國需求增速將持續(xù)放緩已經(jīng)得到整個市場一致認(rèn)可，而不確定性還比較大的，并且有可能給銅價帶來利好的，就是銅礦供應(yīng)了。針對大家普遍關(guān)心的問題，比如在目前銅價下有多少銅礦是虧損的？銅價跌到哪里我們會看到大規(guī)模的銅礦減產(chǎn)？我們將在這篇深度觀察中一一解答。
　　銅礦的成本
　　首先大家會問的一個問題是，銅礦目前的生產(chǎn)成本是多少？計算銅礦成本的方法有很多種，我們CRU的銅礦成本模型里面就包含了5種成本計算方法,其中有現(xiàn)場成本，企業(yè)成本，完全投資成本，分比例現(xiàn)金成本，扣除副產(chǎn)品后現(xiàn)金成本。不同的成本計算方法對應(yīng)的投資者群體不一樣，其中與銅礦運營產(chǎn)出最相關(guān)的就是扣除副產(chǎn)品以后的現(xiàn)金成本。

　　如上圖所示，自2007年以來，隨著銅礦產(chǎn)量的增長，銅礦的現(xiàn)金成本的區(qū)間也被拉高了許多。在2007年，75%的銅礦現(xiàn)金成本分位線只有2900美元/噸；而到了2015年，這個分位線提高到了4600美元/噸，我們預(yù)測到2020年這個75%的成本分位線將提高到5000美元/噸。也就是說，如果今年銅價跌到4600美元/噸，對全球銅礦運營造成的影響將與2007年的時候銅價跌到2900美元/噸相似。
　　回顧2008-2009年發(fā)生的銅礦減產(chǎn)
　　讓我們來回顧一下，在2008-2009年期間當(dāng)銅價跌到3000美元/噸以下時有哪些銅礦減少了產(chǎn)量。下圖就是CRU精煉銅季度報里跟蹤的銅礦減產(chǎn)情況。當(dāng)時有大約42個銅礦宣布了減產(chǎn)，總共涉及產(chǎn)量接近70萬噸，占2009年全部銅礦產(chǎn)量1587萬噸的4.4%。這個比例和銅礦發(fā)生虧損的比例相比并不大。但是對于并不是大幅過剩的全球銅市場來說，確實是一個不小的數(shù)字。2015-2016年，CRU預(yù)計全球的銅礦產(chǎn)量在1897萬噸和1997萬噸之間，如果全球減產(chǎn)5%，那就等于損失95-100萬噸左右，這也是一個不小的數(shù)字。

　　今年銅礦有減產(chǎn)嗎？
　　對于這個問題，我們的回答是，今年出現(xiàn)了一些銅礦產(chǎn)量減少的情況，但是與銅價關(guān)系不大。目前銅價已經(jīng)跌到了80%的現(xiàn)金成本分位線5000美元/噸，也就是說有20%的銅礦已經(jīng)發(fā)生了虧損。但是虧損的礦山主要是一些智利的高成本的生產(chǎn)濕法銅的銅礦，以及中國的一些高成本規(guī)模非常小的銅礦。中國國家統(tǒng)計局的數(shù)字顯示，中國上半年銅精礦的產(chǎn)量出現(xiàn)了4%左右的下跌，同去年相比約減少了3-4萬噸產(chǎn)量。國外也有一些銅礦減產(chǎn)，但是與成本因素相關(guān)的只有2-3萬噸，是智利的高成本濕法銅礦，如下圖所示。

　　CRU預(yù)計未來幾個季度銅價將持續(xù)下跌，在2016年二季度將見到LME銅現(xiàn)貨月均價的低點4923美元/噸。盡管隨著銅價繼續(xù)下跌，會有一些礦業(yè)公司下調(diào)自己的產(chǎn)量目標(biāo)，但是大部分礦山仍然在盈利狀態(tài)。我們的觀點是，除非銅價長期處于75%成本分位線4600美元/噸以下，否則不會有大規(guī)模的銅礦減產(chǎn)發(fā)生。我們目前仍維持2015年銅礦產(chǎn)量增速2.3%，2016年銅礦產(chǎn)量增速增加至5.3% 的預(yù)測。