2011年9月6日國際金價創(chuàng)出歷史新高--1,921.2美元/盎司，此后即步入熊途。截至2015年7月20日，國際金價更是跌至1,073.3美元/盎司的五年低位，近期雖有反彈已是強弩之末，未能扭轉黃金熊市格局。
　　供給的擴張和需求的下滑為金價下跌的主因。從供給端來看，由于10年黃金牛市帶動金礦產能大幅擴張，2012年以后黃金礦產量仍然維持增長態(tài)勢；從需求端看，一方面在金融危機后，美國對銀行業(yè)監(jiān)管的加強，銀行黃金業(yè)務開始收縮，另一方面，2012年人民幣結束了單邊升值的趨勢，套利資金對于黃金的需求降低，而投資需求從11年開始下滑態(tài)勢逐漸顯現。
　　在供給端收縮較為緩慢的情況下，金價結束疲弱格局只能寄希望于需求端的改善。本文通過對黃金的三大需求--消費需求、避險需求和投資需求的分析，認為2015-16年需求提振較為有限，金價仍將維持較為疲弱的格局；長期來看，國際貨幣體系改革或為疲弱金價提供亮點。
　　未來黃金消費需求--謹慎樂觀
　　根據世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計，黃金的消費需求主要來源于珠寶首飾和工業(yè)應用，其中工業(yè)應用僅占10%左右，且需求量較為穩(wěn)定；珠寶首飾需求占據黃金總需求的50%以上，且變動較大。從地域來看，中國和印度為黃金首飾消費的主體，占全球消費量的一半以上。
　　東方國家為黃金首飾主要消費國，這與其傳統(tǒng)文化息息相關。印度教為印度境內主要宗教，信徒占全國80%以上人口。而黃金在印度教中是財富和繁榮的象征，每逢印度新年、排燈節(jié)、佛陀滿月節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日，印度國內對于黃金的消費迎來高潮。雖然印度政府通過增加黃金進口關稅、推行黃金貨幣化等限制降低國內黃金供給，一度抑制印度國內黃金消費需求；但是隨著印度國內通脹率降低和經常帳赤字的改善，以及黃金工業(yè)對于印度經濟的影響，預計未來整體消費需求不會有很大下滑。
　　再來看中國。自2002年中國黃金市場開放之后，作為財富的保值手段，國內購買金飾金條熱情逐年增長。從2013年金價大跌后“大媽”搶金被套，到2015年上半年A股火熱轉為6月大跌，資金的分流效應降低了黃金的消費需求。世界黃金協(xié)會數據顯示，雖然整體消費水平仍處于近年來的高位，但今年前兩個季度中國的黃金消費同比分別下降了7%和3%。我們預計在國慶節(jié)日等因素影響下，下半年消費可能有小幅改善，但幅度較為有限。
　　未來黃金“避險”需求--或成亮點
　　中國歷來否有“亂世買黃金”一說，這是對黃金避險需求最充分的體現。黃金避險，最終規(guī)避的是貨幣的信用風險，是對信用貨幣體系不穩(wěn)定性的擔憂。
　　今年希臘和人民幣的事件對于黃金避險起到很好的注腳。進入下半年，金價走勢依舊很弱，7月份雖有希臘風險事件，但黃金卻“失去了避險需求”，避險需求對于金價提振相對有限。主要因市場預期希臘退歐風險降低和退歐對于歐元影響可控。而另一方面，8月11日人民幣主動貶值卻推升金價低位反彈。一方面，在貶值過程中黃金內外套利的力量推動國內金價相對于外盤走勢更強；另一方面，人民幣貶值引發(fā)市場對于貨幣風險的擔憂，外盤金價在短期走低之后隨即反彈以反映這種避險需求。
　　目前來看，雖然美元本位存在很多缺陷，貨幣信用本位對全球經濟政治帶來不穩(wěn)定風險，但是現在來看信用本位對于全球經濟發(fā)展仍帶來益處。全球退回金本位可能性很低，但是就像前美聯(lián)儲主席格林斯潘講的“黃金仍然是全球貨幣儲備的一個重要元素”。
　　我們認為，未來全球貨幣體系的改革也將是逐步的和緩慢的。今明兩年值得關注的事件是“人民幣國際化”進程下對于現行貨幣體系的改善，直接的觀測變量是人民幣加入SDR籃子的時間點，以及人民銀行對于黃金儲備資產的增持情況，料將提振人民幣金價而削弱美元金價。
　　短期黃金投資需求--并無改觀
　　2011年以來，黃金的投資需求不斷下滑，以SPDR為代表的實物黃金基金黃金持有量持續(xù)流出。在全球持續(xù)的貨幣寬松和低通脹狀態(tài)中，資金流向股市等權益資產，削弱了非生息資產黃金的投資吸引力。隨著美國經濟指標在2012年末不斷好轉，投資黃金基金的資金流出加劇，更是直接導致了2013年4月國際金價的大跌。
　　我們看到，2014年美聯(lián)儲結束了資產購買計劃，2015年市場對美聯(lián)儲加息預期逐漸上升，進一步削弱了黃金的投資興趣。預計2015年黃金投資需求仍將維持在低位。
　　雖然說目前金價相對于2011年的高點接近腰斬，金價的相對低位或會吸引部分投資資金，但在整體經濟弱增長環(huán)境下黃金消費難有亮點，在短期全球貨幣體系不出系統(tǒng)性風險的情況下黃金避險需求提振有限，而這樣的背景下投資需求短期也難有起色，未來金價仍有下滑風險，建議投資者在目前的資產組合中對于黃金的配置比例不宜過高。