業(yè)績符合預(yù)期,維持行業(yè)增持評級。稀土永磁材料(燒結(jié)釹鐵硼)上市公司2015上半年實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利30.5、4.6億元,同比增長1.3%、29%;其中釹鐵硼主業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入28億元,同比下滑2%,行業(yè)毛利率24%,同比減少2%,營業(yè)收入和業(yè)績增長主要來自正海磁材收購上海大郡并表,以及寧波韻升置換上海電驅(qū)動股權(quán)實現(xiàn)投資收益。報告期內(nèi)上市公司開展行業(yè)整合和主業(yè)外延并逐步落地,進(jìn)度符合市場預(yù)期。維持行業(yè)增持評級,推薦標(biāo)的:正海磁材、中科三環(huán)、寧波韻升。
　　主業(yè)量增價跌,市場份額保持穩(wěn)定。由于專利授權(quán)企業(yè)范圍擴(kuò)大,釹鐵硼毛坯和低端產(chǎn)品繼續(xù)保持供給過剩狀態(tài)。上半年稀土永磁上市公司降低加工費用保持市場份額,中科三環(huán)、寧波韻升、正海磁材釹鐵硼營業(yè)收入同比變動-9%、-4%、38%,毛利率同比變化-2%、-7%、5%,銷量同比變動約6%、15%、57%。其中,正海磁材募投項目產(chǎn)能釋放、海外訂單突破與開工率提升,因而銷量大幅增長且毛利水平提升。上市公司市場份額和產(chǎn)能利用率保持平穩(wěn),顯示較強(qiáng)的下游客戶黏性。預(yù)計下半年市場格局將保持現(xiàn)狀。
　　下游需求復(fù)蘇,業(yè)績見底。預(yù)計2015年風(fēng)電裝機(jī)量、新能源車產(chǎn)量同比增長50%、300%,由此將帶動釹鐵硼需求恢復(fù)增長。其中高端釹鐵硼需求增量約為1800噸/年,供需情況將有所改善。另一方面,由于原材料鐠釹和鏑價格下滑和加工費減少,釹鐵硼售價較年初大幅下滑13%,對傳統(tǒng)磁材的替代需求亦將對釹鐵硼價格形成支撐。
　　在手現(xiàn)金充裕,轉(zhuǎn)型各顯神通,產(chǎn)業(yè)外延加速。報告期內(nèi),正海磁材完成對上海大郡并表,帶動合并口徑營業(yè)收入同比增長74.9%,歸母凈利增長102.6%,預(yù)計未來將依托臥龍ATB與海外汽車配套商的合作關(guān)系進(jìn)一步開拓合資車電機(jī)市場。寧波韻升在手現(xiàn)金類資產(chǎn)超過10億元,報告期內(nèi)完成上海電驅(qū)動股權(quán)置換并整合集團(tuán)下磁性材料企業(yè),預(yù)計未來將依托集團(tuán)優(yōu)勢和充裕的在手現(xiàn)金,加速業(yè)務(wù)向消費電子和伺服電機(jī)領(lǐng)域滲透。中科三環(huán)在手現(xiàn)金15億元,報告期內(nèi)承接日立金屬高端釹鐵硼產(chǎn)能,預(yù)計未來將不斷延伸釹鐵硼高端應(yīng)用,同時非晶軟磁材料研發(fā)逐步推進(jìn)。