本報(bào)告導(dǎo)讀:
　　價(jià)格下行導(dǎo)致稀土開采冶煉企業(yè)上半年業(yè)績(jī)下滑,當(dāng)前時(shí)點(diǎn)利空出盡,后續(xù)政策利好值得期待,維持中性評(píng)級(jí)。
　　摘要:
　　稀土價(jià)格基本見底。1)利空基本全面反應(yīng),稀土價(jià)格已經(jīng)回歸。2014年年底市場(chǎng)所期待的打黑、收儲(chǔ)以及取消關(guān)稅后的限制供給新組合政策在2015年上半年全面落空。海外市場(chǎng)需求4月份之前處于觀望態(tài)度,同比下滑21%,5-6月份補(bǔ)庫(kù)帶來(lái)需求增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)政策、海外需求的低于預(yù)期導(dǎo)致稀土價(jià)格持續(xù)回落,尤其是輕稀土。重點(diǎn)品種鐠、釹、鏑、鋱均價(jià)同比變動(dòng)分別為-35%、-7%、-1%、12%。2)站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),我們認(rèn)為后續(xù)利好值得期待。盡管市場(chǎng)對(duì)于收儲(chǔ)目前還沒有太多的預(yù)期,但鑒于2014年的收儲(chǔ)經(jīng)驗(yàn),我們認(rèn)為,當(dāng)前時(shí)點(diǎn),政策的利好仍然值得期待。
　　上市公司以量補(bǔ)價(jià),整合帶來(lái)收入增長(zhǎng)。2015年上半年,行業(yè)營(yíng)收總和為58.25億元,相比2014年同期的42.48億元,增長(zhǎng)達(dá)到37%。
　　由于價(jià)格下跌,我們大概可以測(cè)出北方稀土、廣晟有色、廈門鎢業(yè)、五礦稀土、盛和資源的銷量同比增速分別為:58%、57.8%、-8.5%、2457%、18.6%,銷量增加源自:1)各家上市公司借助集團(tuán),整合了相關(guān)稀土資源。2)年初價(jià)格上漲,公司加大銷售力度。
　　毛利率下行,凈利潤(rùn)承壓。盡管管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體有小幅下滑,但受到價(jià)格下跌的影響,毛利率下降較大,導(dǎo)致企業(yè)盈利出現(xiàn)惡化。五礦稀土扭虧、盛和資源增長(zhǎng),廣晟有色、廈門鎢業(yè)、北方稀土同比業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑,尤其是廈鎢和廣晟業(yè)績(jī)下滑明顯。我們認(rèn)為依靠行業(yè)自身力量難以出現(xiàn)較大復(fù)蘇,如果打黑和收儲(chǔ)不出臺(tái),價(jià)格維持低位,企業(yè)盈利將繼續(xù)承受壓力。
　　維持行業(yè)中性評(píng)級(jí),受益標(biāo)的:廣晟有色、五礦稀土。我們認(rèn)為六大資源的整合力度將保持平穩(wěn),以量補(bǔ)價(jià)的確帶來(lái)行業(yè)收入增速較好,但價(jià)格維持低位將給上市公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)壓力。一年一度的收儲(chǔ)打黑等政策預(yù)期仍然是當(dāng)前關(guān)注的重點(diǎn),也將成為后期板塊超額收益的重要來(lái)源。當(dāng)前時(shí)點(diǎn),板塊利空出盡,政策利好值得期待。受益標(biāo)的:廣晟有色(擬定增引入劉益謙)、五礦稀土(集團(tuán)國(guó)企改革)。