當(dāng)前礦業(yè)行情持續(xù)低迷，礦產(chǎn)資源價格已顯現(xiàn)出觸底的信號。如何在低迷的市場中抓住并購的機遇，實現(xiàn)國內(nèi)、國外市場的結(jié)合，成為時下的熱點。
　　國內(nèi)外資源行業(yè)具備明顯不同的特點?？傮w來看，海外資源行業(yè)資產(chǎn)顯著特點是“估值”低，并基本都在公開市場上，信息對稱較強，一些優(yōu)良的項目因缺少資金而生產(chǎn)不暢，從而衍生了一批海外優(yōu)質(zhì)資源的收購并購機遇；而國內(nèi)的資源行業(yè)，信息對稱性較弱，且雖然在礦產(chǎn)品價格大幅下跌的背景下，礦山價格卻相對堅挺。此外，一些民營礦企還具有“高負(fù)債”的特點。
　　面對國內(nèi)外市場的不同情況，中國企業(yè)應(yīng)該如何因地制宜采取不同的并購方式，從而通過國內(nèi)、國外平臺的結(jié)合，推動礦業(yè)的可持續(xù)的快速、高效發(fā)展？
　　今年二季度，索羅斯維在持黃金礦企股ETF持倉比例不變的同時，增持巴里克黃金公司(Barrick Gold Corporation)2000多萬美元的投資，同時投資了股價從70美元跌至0.99美元的最大私人煤企。
　　其后的8月底，有公告披露巴菲特旗下伯克希爾公司已斥資45億美元，購入休斯頓煉油企業(yè)（Phillips 66）5800萬股股份，以10%持股比例成為最大股東。
　　盡管2015年礦業(yè)依然延續(xù)了低迷的態(tài)勢，但是各類資源產(chǎn)品價格并沒有止跌，成本線陸續(xù)被擊穿。艱難的資源公司或削減成本或減產(chǎn)，或變賣資產(chǎn)，或?qū)で蟾呦①Y金支持，他們不斷地尋找并嘗試各種方法在這個漫長而又未見曙光的資源寒冬里生存，但似乎并未能改變這掙扎的困局。那些尋求如2008年低谷抄底在2009年賺得盆缽滿滿的資源投機者已漸漸離場，當(dāng)更多的投資者聚焦在曖昧不明的美聯(lián)儲加息政策上并將之與資源產(chǎn)品命運相系時，有一群金融大鱷已悄然進軍資源市場。
　　資源行業(yè)顯現(xiàn)筑底信號
　　眾所周知，資源行業(yè)是典型的周期型行業(yè)，但此時不見“底”，卻一直難有定論。資源產(chǎn)品價格從低處向更低處徘徊，成本線已難做支撐線；短短四五年間全球前四十大礦業(yè)公司已迅速流失掉近8000億美元市值 ，資源公司遭到殘酷洗牌，PE值基本回歸到10倍；緊隨而來的是各公司的財務(wù)危機，前四十大礦業(yè)公司的負(fù)債率已從2010年的不到10%攀升至2014年的40%以上，國內(nèi)民營礦企更是普遍陷入資不抵債甚至資不抵息的艱難困局。
　　全球行業(yè)龍頭嘉能可亦難逃過。據(jù)公司2015年上半年年報顯示，該公司有321億美元債務(wù)集中在2015年與2016年亟待償付，相應(yīng)可變現(xiàn)的512.9億美元流動資產(chǎn)里，有一半是商品存貨，剩余大部分是應(yīng)收賬款，賬上只有31億美元。若通過銷售存貨變現(xiàn)，如此龐大的交易量對于強弩之末的大宗商品又將是重重一擊。雖股價暴跌后的一系列安撫性承諾讓股價有所回升，依然無法回避自2011年在香港上市后市值至今已蒸發(fā)80%的事實。
　　嘉能可是不是下一個雷曼？這并不重要。因其已暴露了礦業(yè)危機從中小企業(yè)蔓延到龍頭企業(yè)的事實。當(dāng)一個行業(yè)里連優(yōu)質(zhì)資源最集中、生產(chǎn)成本最優(yōu)的龍頭企業(yè)都難以生存，這已是行業(yè)接近底部的重要信號。底部的持續(xù)時間我們難以判斷，但是底部的價值卻可以把握。正如月有陰晴圓缺，經(jīng)濟有榮衰興退，這都是客觀規(guī)律，對于低谷，無須畏懼。從中短期看，中國的“一帶一路”帶來的基礎(chǔ)設(shè)施輸出將成為資源需求的重大引擎，印度已超越中美成為吸引投資的第一名 ，其發(fā)展有望成為全球經(jīng)濟的下一個驅(qū)動力。撇開這些不談，自然資源供給的長期緊缺更是市場共識，在當(dāng)前資源價格超跌的形勢里，我們未知的是“買”了之后什么時候會“漲”，能夠確定的是，目前資源市場價值之低，的確已到了值得“買”的時機，金融大鱷們悄然布局資源市場便是此理。
　　當(dāng)確定要“買”之后，“怎么買”是下一個關(guān)鍵的問題。在低迷的行情里如何抓住資源并購的新機遇，獲得最優(yōu)的投資回報？招金資源認(rèn)有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，國內(nèi)、國外的不同資產(chǎn)需要應(yīng)用不同的并購思路。
　　海外優(yōu)質(zhì)資源現(xiàn)并購良機
　　當(dāng)前海外資源呈現(xiàn)顯著的特征是“估值低”，并且基本都在公開市場上市，信息對稱性較強。隨著資源市場持續(xù)低迷，海外資本市場的融資更加困難，一些品質(zhì)相對優(yōu)良的項目因缺少資金而生產(chǎn)不暢或直接面臨債務(wù)壓力，從而衍生了一批海外優(yōu)質(zhì)資源資產(chǎn)的收并購機遇。
　　對該類資產(chǎn)的并購運作可以分為兩步。首先，在當(dāng)前市值基礎(chǔ)上給予一定溢價，以較低的估值對標(biāo)的公司進行私有化；其次，將退市后的優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)重新注入到A股上市公司。標(biāo)的選擇則重點以大型、在產(chǎn)資源資產(chǎn)為主。2015年硅谷天堂逾3億元收購南非上市公司Village Main Reef便已完成了第一步。
　　目前海外資源上市公司的市盈率在10倍左右，南非約堡交易所礦業(yè)公司的市盈率甚至大多在10倍以內(nèi)，而當(dāng)前A股市場有色金屬行業(yè)的動態(tài)市盈率約20～30倍。暫不論新注入資產(chǎn)項目生產(chǎn)管理和擴儲潛力等潛在優(yōu)化事項，單是市盈率差異的套利已是不匪的收益。若遇上資源市場價格反彈或者A股市場回暖，那么現(xiàn)有收益則有進一步翻倍的可能。
　　國內(nèi)資產(chǎn)：債權(quán)在前，股權(quán)在后
　　回看國內(nèi)資源行業(yè)，礦產(chǎn)品價格雖大幅下跌但礦山價格卻相對堅挺呈剛性特征。民營礦主們?yōu)榱司S持較高的轉(zhuǎn)讓價格，或注入較高的礦產(chǎn)品預(yù)期，或編制不實的項目資料，這對于單純采取股權(quán)并購形成很大的阻力。此外，國內(nèi)民營礦企的另一個顯著特點是“高負(fù)債”，因低迷的產(chǎn)品價格無法支撐企業(yè)繁榮時期擴張的巨額負(fù)債，現(xiàn)金流枯竭成為民營礦企的普遍問題。針對這些特點，對國內(nèi)資源資產(chǎn)的并購運作可以選擇以債權(quán)形式介入，并同樣分為兩步。
　　首先，以債權(quán)形式借貸資金給標(biāo)的公司，同時要求干凈且具備強執(zhí)行力的礦權(quán)抵押保證。若順利還款，投資人則可以賺取較高利息；若不能順利還款，則進入到第二步，即實現(xiàn)礦權(quán)轉(zhuǎn)讓，直接完成股權(quán)收購。
　　該方式的好處在于債權(quán)介入的商務(wù)方案對于礦主而言在心理上更易于接受，同時對于投資者而言在收益上可進可退，旱澇保收，是相對容易撮合的交易模式。另外，債權(quán)介入的成本往往不到股權(quán)介入的一半，以致債務(wù)違約后的收購價格大大降低，從而為投資者遠(yuǎn)期并購提供豐厚的收益空間。
　　機遇與挑戰(zhàn)并存
　　每一段低迷的行情，同時也是行業(yè)格局重塑與嬗變的大契機。有如嘉能可一樣因財務(wù)危機不得不出售存貨及非核心資產(chǎn)的龍頭企業(yè)，也有如澳洲Evolution及Northern star公司一樣憑著良好的過往業(yè)績和財務(wù)狀況，趁機入手，并迅速崛起，成為業(yè)界的黑馬。
　　北京招金資源作為山東招金集團的全資子公司，是集團重要的對外資源收并購平臺和金融創(chuàng)新平臺。招金資源一直致力于建立自己的基金群，已完成或正籌備多支與礦業(yè)相關(guān)的基金。目前風(fēng)險勘查基金已有1支，資源并購基金已有2支，其他幾支基金正在推進當(dāng)中，總規(guī)模數(shù)百億。
　　最近招金資源又將有兩個新的主體即將落地，第一個是與A股某礦業(yè)上市公司合作設(shè)立的海外SPV公司，第二個則是與北京國際礦業(yè)城及北京國際礦業(yè)權(quán)交易所合作設(shè)立的國內(nèi)短期融資基金。前者致力于海外資產(chǎn)股權(quán)收購，后者旨在尋求國內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的債務(wù)介入機會，兩支基金分別呼應(yīng)招金資源國內(nèi)及國外資源并購的不同戰(zhàn)略。
　　前者與上市公司合作，在境外設(shè)立SPV公司，旨在嫁接海外競爭力強的外資成本，收購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過國內(nèi)資本市場退出。該模式極大地發(fā)揮并整合了低成本離岸資金、低估值海外資產(chǎn)、高溢價國內(nèi)資本市場等綜合優(yōu)勢要素，將成為招金資源海外并購的重要選擇；后者與北京礦業(yè)城及北京國際礦業(yè)權(quán)交易所合作，基金將利用合作伙伴平臺上豐富的國內(nèi)項目資源，尋求合適的標(biāo)的進行債權(quán)投資，通過“礦業(yè)典當(dāng)行”的經(jīng)營模式，以“礦權(quán)典當(dāng)質(zhì)押”為前提，為礦業(yè)資產(chǎn)良好但不足以直接達到銀行貸款條件的礦業(yè)企業(yè)直接提供短期借款，“退”（如期還款）——可獲取利息，“進”（無法還款）——可以較低價格對礦業(yè)資產(chǎn)進行遠(yuǎn)期并購。
　　通過以上國內(nèi)平臺與國外平臺的結(jié)合，股權(quán)投資與債權(quán)投資的互動，招金資源旨在全方位地深入資源行業(yè)各個觸角，及時把握低迷行情里的新機遇，推動集團礦業(yè)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)的快速、高效發(fā)展。
　　資源行業(yè)在并購新形勢下，充滿機遇與挑戰(zhàn)，確定正確的并購戰(zhàn)略，遴選合適的并購標(biāo)的，達成商業(yè)利益的共贏，安排確定的退出渠道，不以市場悲觀情緒所擾，方能實現(xiàn)真正成功的逆勢投資。