繼9月18號嘉能可拋鋅引發(fā)滬期鋅跌停后，10月9號凌晨一則減產(chǎn)鋅礦消息引發(fā)期鋅大漲超過10%，暴漲暴跌的行情，使得投資者無暇順從，后期鋅價何去何從成為市場關注焦點。鑒于鋅的金融屬性較弱而商品屬性較強，筆者試圖通過分析基本面的變化，來對鋅價后期走勢做一個研判，以期能為投資者做一個有價值的參考。
　　一、嘉能可消減鋅產(chǎn)量，鋅的基本面修復預期再起
　　在最近一輪大宗商品暴跌中，大宗巨頭嘉能可面臨利潤下滑和流動性緊縮的雙重不利環(huán)境，信用評級下滑導致年底到期的債務危機爆發(fā)，嘉能可處在一或將破產(chǎn)的境地。為了安撫投資者和債權人，使其相信嘉能可能充分應對300億美元的債務， 自上月宣布旗下位于非洲的兩個旗艦銅礦將停18個月后，本次再度宣布消減全球鋅產(chǎn)量削減50萬噸，相當于其年產(chǎn)量的約三分之一。此外，位于澳洲的Lady Loretta礦和秘魯?shù)腎scaycruz鉛鋅礦將進入停產(chǎn)。同時，削減澳洲的McArthur River和the George Fisher礦的產(chǎn)出，并減少在哈薩克斯坦作業(yè)。
　　在今年年初時，鋅是嘉能可所有在交易的金屬中前景最好的，因為位于愛爾蘭的Lisheen和澳洲的Century鋅礦即將停產(chǎn)，預期這會造成鋅礦供不應求的局面，因為僅Century一個礦，年鋅產(chǎn)量就達到40萬噸。然而，今年以來，鋅價卻下跌了近1/4，并未有出現(xiàn)上述鋅價堅挺的現(xiàn)象。有三個因素值得關注，其一是鋅的金融屬性較弱，面對美聯(lián)儲延期加息的偏暖氛圍，反應不如銅等商品那么強烈；其二是，預期精鋅減產(chǎn)周期的前提是需求層面變化不大，可實際上面對美元回流的大背景，消費了近40%鋅的中國的經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，需求的下滑抵消了上游減產(chǎn)的預期。其三是，前期原油大跌引領大宗普遍下行，能源成本下滑使得鋅價成本中樞也隨之下移。此次嘉能可減產(chǎn)能否真的起到作用，還有待于觀望，畢竟喊口號和實際動作是兩回事，若后期嘉能可自救失敗，不排除再度拋售資產(chǎn)的可能。據(jù)嘉能可2014年年報披露，嘉能可去年開采了140萬噸鋅，本次削減的產(chǎn)量相當于中國以外所有鋅產(chǎn)量的6.3%。
　　二、進口礦費用高企，供給暫未明顯收緊
　　1.進口礦抵充國產(chǎn)礦，上游暫未有明顯收縮
　　從國內(nèi)看，8月份中國鋅精礦產(chǎn)量為44.43萬噸，同比下降 4.01%，環(huán)比增長1.67%。1-8月累計產(chǎn)量達到 320.37 萬噸，同比下降 7.46%。隨著鋅價的下跌，國內(nèi)鋅精礦的價格已經(jīng)低于部分低品位礦山的成本，同時受環(huán)保的壓力，部分礦山停產(chǎn)或減產(chǎn)。國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量降低，但鋅精礦的供應并未收緊，加工費維持在5300-5400元的高位，這是因為進口礦的增加彌補了國內(nèi)鋅精礦供應的收縮。
　　從進口看，8份鋅精礦進口量達到29.1萬噸，同比增長102%，僅次于7月的30.2萬噸，為年內(nèi)次高。1-8月累計進口鋅精礦201.4萬噸，同比增長61%。目前進口礦TC從前期的210美元小幅下滑至197.5美元，依然處于相對高位。進口礦的實際加工費高于國內(nèi)礦，同時兩市套利窗口的打開，預計后期鋅精礦進口量仍將維持高位。
　　2.冶煉費用高企，精鋅供應有充足動力
　　國內(nèi)角度看，據(jù)SMM調(diào)研，8月中國主要鋅冶煉廠開工率為 79.48%，較7月份的 78.81%略有上升。8月中國精煉鋅產(chǎn)量為53.1萬噸，同比增長7.95%，1-8月累計產(chǎn)量為410.8萬噸，同比增長10.04%。鋅精礦加工費處于高位，冶煉企業(yè)的利潤較好，其有充足的冶煉動能，因此9月份以后檢修企業(yè)較少，后期冶煉企業(yè)開工率有望將繼續(xù)保持高位。
　　進口角度看，8月中國進口精煉鋅33728噸，同比下降42.48%，年初迄今累計進口精煉鋅26.6萬噸，同比下降44.64%，主要是因為1-7月大部分時間進口處于虧損狀態(tài)。8月份以來兩市套利窗口打開，進口量將增加，這將在9月和10月的進口量數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。進口量的增加從貿(mào)易升水上也可以得到驗證，上海電解鋅CIF升水自8月份以來持續(xù)走高，目前維持在137.5美元的年內(nèi)高位。
　　三、中國悲觀預期續(xù)存，終端消費較弱
　　1.中國悲觀預期續(xù)存
　　從反映生產(chǎn)經(jīng)濟度前景的制造業(yè)指數(shù)看，以中小企業(yè)為樣本主體財新PMI9月份錄得47.2的新低，連滑4月，而官方PMI9月僅僅增加0.1個百分點為49.8，雙雙落在收縮區(qū)間，輔之其他的工業(yè)產(chǎn)值、消費等數(shù)據(jù)低迷來看，中國經(jīng)濟的悲觀預期仍難有扭轉跡象。
　　2.終端消費疲弱
　　從下游角度看，河北及天津鍍鋅企業(yè)因北京閱兵在8月中下旬停產(chǎn)或減產(chǎn)，8月鍍鋅企業(yè)開工率微降至80.49%?。北京閱兵之后，鍍鋅企業(yè)陸續(xù)復產(chǎn)，9月鍍鋅企業(yè)開工率將回升。8月壓鑄鋅合金企業(yè)開工率小幅回落至42.3%。6-8月份是壓鑄鋅合金市場的消費淡季，預計9月份鋅合金廠開工率上升的可能性較大。8月鍍層板產(chǎn)量同比上升1.57%，累計同比上升6.73%，去年同期分別為15.96%和13.14%，初級消費增速大幅低于預期。鍍鋅板產(chǎn)量增速大幅下滑，庫存卻持續(xù)攀升，這也反應了鍍鋅板下游消費減緩。
　　從終端消費來看，1-8月公路建設完成投資累計同比增長8.04%，較去年同期的14.18%大幅下滑。1-8月房屋新開工面積累計同比下降16.8%，去年同期為下降10.5%，降幅擴大明顯；1-8月房屋施工面積累計增長2.5%，去年同期為增長11.5%。8月汽車產(chǎn)量同比減少8.44%，連續(xù)四個月同比下滑，1-8月累計同比減少0.24%，去年同期分別為增長2.22%和8.61%；數(shù)據(jù)顯示鋅的終端消費僅基建項目投資保持增長，而房地產(chǎn)和汽車行業(yè)均出現(xiàn)了負增長。
　　四、結論和建議
　　嘉能可事件成為影響鋅價走勢的黑天鵝，在其宣布減產(chǎn)后，短期內(nèi)，鋅市基本面存在一種修復預期，暖多格局較為明顯；不過放長時間看，嘉能可能否緩解財務危機還是未知數(shù)，若嘉能可債務難以改觀，不排除未來仍有可能拋售庫存的可能性。此外，盡管嘉能可減產(chǎn)消息一定程度上開始影響進口礦商的觀望情緒，后期可能對TC費用帶來負面影響，但目前總體上較高的TC費用，并不能徹底有效降低冶煉商的冶煉熱情，后市供應仍將保持一定的速度。因此，在得不到終端消費的支撐下，上游減產(chǎn)或先在預期上起到修復基本面的作用，對待鋅價暫持有謹慎樂觀態(tài)度為宜。