10月基本金屬價格走勢出現(xiàn)分化，鋅、鎳總體維持震蕩偏強走勢，滬鋁領跌基本金屬。嘉能可公司財務危機爆發(fā)，股價連續(xù)幾個交易日大幅大跌，引發(fā)市場對礦業(yè)公司拋售庫存金屬回收現(xiàn)金流的擔憂，并帶動基本金屬價格大幅下跌。隨著嘉能可股價回升，以及幾大礦業(yè)公司宣布減產消息，基本金屬價格出現(xiàn)反彈。此外，A股走勢企穩(wěn)反彈帶動市場風險偏好回升，也對基本金屬價格形成一定支撐。但是，受中國經濟轉型及傳統(tǒng)行業(yè)部門表現(xiàn)疲弱影響，基本金屬下游需求難有起色。
　　傳統(tǒng)行業(yè)處境難
　　三季度中國經濟數(shù)據(jù)出臺。一方面，經濟下行壓力依然很大，尤其是制造業(yè)、房地產等傳統(tǒng)行業(yè)仍然困難，去產能進程尚未結束。1~9月，固定資產投資完成額累計同比增長10.3%，創(chuàng)下自2000年6月以來最低水平，其中房地產開發(fā)投資完成額累計同比增長2.6%，制造業(yè)固定資產投資完成額累計同比增長8.3%，基建投資完成額累計同比增長18.07%，房地產及制造業(yè)均處于失速狀態(tài)，而被寄予厚望的基建投資也未能發(fā)揮穩(wěn)增長作用。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，環(huán)比回落0.4個百分點，工業(yè)企業(yè)延續(xù)疲弱態(tài)勢。8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降8.8%，降幅比7月份擴大5.9個百分點，利潤下降行業(yè)主要集中在產能過剩及高耗能行業(yè)，隨著我國經濟轉型推進，這些行業(yè)仍較難有起色。9月PPI同比下滑5.9%，與8月持平，連續(xù)43個月負增長，也加大了工業(yè)部門的經營壓力。
　　另一方面，國內經濟轉型穩(wěn)步推進，消費和服務業(yè)表現(xiàn)較好。9月社會消費品零售總額同比增長10.9%，處于年內最高。最終消費支出對GDP增長的貢獻率為58.4%，較去年同期提高9.3個百分點，消費在經濟中的作用進一步增強。前三季度，第三產業(yè)增加值占國內生產總值的比重為51.4%，較去年同期提高2.3個百分點，高于第二產業(yè)10.8個百分點，顯示國內經濟逐步從工業(yè)主導向服務業(yè)主導轉型。此外，寬松的貨幣政策環(huán)境仍在，國內穩(wěn)增長政策轉向短期見效更為快速的財政政策，9月當月國家公共財政支出17799億元，環(huán)比增長4956億元。地方債置換、PPP基金、專項建設債等政策仍在加碼。發(fā)改委把將今年專項建設債券基金規(guī)模由3000億元增加至6000億元人民幣，以支持地方基礎設施建設、促進經濟增長，項目支出領域多為棚改、基礎設施以及發(fā)改委支持的重大建設項目等?？紤]到政策6~9個月的政策時滯，國內經濟并不存在“硬著陸”風險。但基于經濟轉型，主要驅動因素向服務業(yè)轉移，傳統(tǒng)行業(yè)衰落，這不利于基本金屬表現(xiàn)。
　　上游減產不足以力撐銅價
　　銅價持續(xù)下跌對上游礦山及冶煉廠產生顯著影響，包括嘉能可、美國自由港、波蘭銅業(yè)、智利國家銅業(yè)公司等在內的國外大型礦企都陸續(xù)發(fā)出減產聲明或推遲資金投入計劃。江西銅業(yè)最近也發(fā)出公告稱，在接下來4個月將削減貴溪冶煉廠10%的產量，涉及產能7萬噸。產量方面，9月份國內精煉銅產量68.02萬噸，同比增長1.6%，1~9月份累計同比增長7.35%，增速較前期有明顯放緩。銅價持續(xù)下跌對上游企業(yè)收入及投資計劃已經產生了較大的影響，減產及推遲投入能夠減緩銅價下跌的速度，但能否觸底還有賴于需求的反彈。從下游主要產品產量看，總體需求仍然疲弱，9月電力電纜產量500.16萬千米，同比下降9.03%；空調當月產量1072.44萬臺，同比下降7.9%；家用電冰箱產量693.8萬臺，同比下降4.5%。市場方面，現(xiàn)貨銅升水在9月觸及年內高位后轉弱，截至10月23日，上海保稅區(qū)銅倉單溢價均值110美元/噸，較9月高點下降了17.5美元。總體上看，國內經濟轉型帶動需求下滑，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)部門需求萎縮，銅價仍有下跌空間，上游減產以及政策持續(xù)釋放，能減緩銅價下跌速度并略微帶來一些支撐，11月銅價將陷入震蕩走勢。
　　經營壓力下鋁企力保生產
　　10月鋁價出現(xiàn)了一波下跌行情。除了國內產能過剩、需求疲弱等眾所周知的原因外，鋁冶煉企業(yè)虧損嚴重、資產負債率升高、產成品存貨高企。為維持經營現(xiàn)金流，冶煉企業(yè)不僅會加快處理庫存，還會盡力維持生產正常，這將令疲弱的行業(yè)基本面更加雪上加霜。從財務指標看，截至8月份，國內鋁冶煉企業(yè)資產負債率為77.86%，較2014年高點下降了2.2個百分點，但與2008年相比有了大幅上升。2015年冶煉企業(yè)產成品存貨持續(xù)上升，與2014年去庫存境況形成鮮明對比。產量方面，2015年9月，全球(除中國)原鋁產量2064萬噸，當月同比增長3.2%，中國原鋁產量2716萬噸，當月同比增長15.77%，較前期雖有下滑，但絕對量仍然巨大。需求方面，國內房地產銷售在政策推動下有所改善，但企業(yè)拿地積極性低迷，房地產新開工和施工面積下滑加大，前景仍不明朗?？傮w來看，在國內產能過剩、需求疲弱的背景下，鋁冶煉企業(yè)出于自身經營壓力，仍有充足的動力維持生產正常，這加大了行業(yè)去產能、去庫存的難度，鋁價將繼續(xù)尋底過程，順勢做空是較好的操作策略。
　　大型礦山減產將可支撐鋅價
　　9月份鋅價出現(xiàn)一波急跌行情，與嘉能可公司出現(xiàn)財務危機有明顯關聯(lián)，市場擔憂嘉能可將拋售鋅庫存換取現(xiàn)金流。隨著嘉能可宣布減產50萬噸產能以及危機暫時消退，鋅價反彈重返震蕩區(qū)間。從供應方面看，9月國內鋅產量53.67萬噸，同比增長4.26%，累計同比增長9%，產量增長較為平穩(wěn)?，F(xiàn)貨方面，截至10月23日，上海保稅區(qū)倉單溢價均值收于135美元/噸，處于近期較高水平，供應并未出現(xiàn)顯著寬松跡象。需求方面，9月鍍鋅板產量447.9萬噸，同比下降0.88%，累計同比增長5.79%，受終端消費房地產及汽車表現(xiàn)疲弱影響較大。截至10月23日，全國1.0mm鍍鋅的鍍鋅板卷價格為2931元/噸，較8月末下降90元/噸，價格跌幅擴大打壓企業(yè)生產積極性。隨著三季度部分國際大型礦山按計劃停產，有望緩解鋅市場的過剩狀態(tài)，并對價格形成一定支撐，鋅價繼續(xù)下行的空間不大，并有望在13500元~15000元/噸區(qū)間維持震蕩走勢。
　　鎳鐵及不銹鋼價持穩(wěn)支撐鎳價
　　9~10月，鎳價總體維持震蕩偏強走勢，國內鎳產量繼續(xù)下滑。9月，國內精煉鎳產量2.84萬噸，同比下降8%；鎳鐵產量71.19萬噸，同比下降35%。開工方面，9月國內鎳鐵企業(yè)繼續(xù)減產，開工率較8月下滑2個百分點至36%。截至10月23日，港口鎳礦庫存1617萬噸，較年初下降了485萬噸，港口庫存繼續(xù)下降。進口方面，9月精煉鎳進口32785噸，同比增長278%；鎳鐵進口67720噸，同比增長142%，逢低購買需求仍在。下游方面，不銹鋼產量持穩(wěn)，9月國內主流廠不銹粗鋼產量153.78萬噸，同比增長1.45%。截至10月23日，品味在4%~6%的鎳鐵價格較9月末上漲了10元/鎳點，價格略有所企穩(wěn)；上海地區(qū)2.0mm304/2B冷軋不銹鋼價較9月末上漲100元/噸，無錫304廢不銹鋼價格也上漲100元/噸，短期不銹鋼價格也有企穩(wěn)跡象。鎳鐵減產、不銹鋼產量持穩(wěn)、鎳鐵及不銹鋼價持穩(wěn)均對電解鎳價格有所支撐，鎳價有望延續(xù)震蕩走勢，倫鎳下方支撐位參考60日均線10200美元/噸，對應鎳1601合約在78500元/噸附近。
　　11月總體將維持震蕩走勢
　　三季度及9月宏觀經濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，可以看出，國內經濟轉型正在進行時，服務業(yè)對GDP的貢獻不斷提升，傳統(tǒng)行業(yè)部門如工業(yè)、房地產業(yè)下滑態(tài)勢仍然明顯，基本金屬下游需求放緩的勢頭沒有改變。中期來看，穩(wěn)增長的財政政策和貨幣政策在四季度將繼續(xù)發(fā)力，考慮到政策時滯，四季度國內宏觀經濟或出現(xiàn)小幅企穩(wěn)行情，結合上游企業(yè)不斷減產，有望減緩基本金屬的跌勢。美聯(lián)儲貨幣政策仍是關注焦點，受海外經濟動蕩，通脹疲弱影響，美聯(lián)儲加息底氣越來越弱，年內加息的可能性在降低，美元升勢將受限。基本金屬在上有壓力，下有支撐的影響下，11月總體將維持震蕩走勢。
　　銅1601合約以短線參與為主，上方壓力位參考40000元/噸一線。鋁1601合約維持順勢做空策略。鋅1601合約繼續(xù)下行空間不大，有望在13500元~15000元噸區(qū)間維持震蕩走勢。鎳1601合約有望維持震蕩偏強走勢，短線偏多參與，下方支撐位在78500元/噸附近，對應倫鎳10200美元/噸。