2015年9月下旬，滬鋁打破11800元~12300元/噸的區(qū)間震蕩并一路下行，截至目前，期價逼近2008年的低點，弱勢非常明顯。后期來看，美聯(lián)儲會議聲明暗示12月仍存加息可能，美元指數(shù)走強抑制鋁價；中國經(jīng)濟疲軟導致鋁市下游需求難以好轉(zhuǎn)；鋁自身供求矛盾惡化及成本不斷下行都將導致鋁價下行態(tài)勢難改。近兩日滬鋁期價結(jié)束每日收陰線的態(tài)勢并小幅企穩(wěn)。但長期來看，筆者認為鋁價大周期偏跌的態(tài)勢難改。
　　美元重回強勢抑制鋁價
　　北京時間10月29日凌晨2點美聯(lián)儲結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會議，并宣布維持利率不變，符合市場預期。美聯(lián)儲聲明稱美國經(jīng)濟溫和擴張，就業(yè)增長步伐放緩，失業(yè)率保持穩(wěn)定，并對12月是否加息保持開放態(tài)度。與9月相比，本次聲明撤消了“全球經(jīng)濟可能抑制美國經(jīng)濟”的表述，暗示美聯(lián)儲對以中國為代表的海外經(jīng)濟擔憂的緩解，使得年內(nèi)加息概率提高。此外，美聯(lián)儲對勞動力市場的評估較9月聲明亦有所變化，由就業(yè)增長強勁，失業(yè)率下降，變?yōu)榫蜆I(yè)增長放緩，失業(yè)率穩(wěn)定。此前公布數(shù)據(jù)顯示美國9月新增就業(yè)為14.2萬，遠低于市場預期。然而，美聯(lián)儲官員也曾表示，新增就業(yè)人數(shù)減少至該數(shù)量并無大礙，暗示就業(yè)增長減緩對加息進程影響甚微。
　　歐洲方面，歐央行行長德拉吉在10月23日新聞發(fā)布會上表示，歐央行對所有政策工具持開放態(tài)度，目前沒有特定的選擇，QE在規(guī)模、范圍和時間長短上均可靈活可調(diào)整。直到通脹邁向歐洲央行目標水平，將一直實施QE。如有必要，QE將實施至2016年9月甚至更晚時候，暗示后期歐央行有繼續(xù)擴大寬松政策的可能。美聯(lián)儲聲明疊加歐央行大力支持QE政策助推美元指數(shù)大幅走高，截至截稿日美元指數(shù)運行至97點附近，打破93~96點的震蕩區(qū)間，重新進入強勢格局，美元走強將對鋁價形成抑制。
　　下游需求難復蘇，鋁市供需矛盾仍存
　　國家統(tǒng)計局近期公布數(shù)據(jù)顯示，9月中國官方制造業(yè)PMI指數(shù)為49.8%，較8月回升0.1個百分點，連續(xù)兩個月回落后出現(xiàn)小幅回升，但仍處于榮枯線下方。進出口方面，9月中國進口數(shù)據(jù)同比下降17.7%，跌幅較8月的14.3%增加3.4個百分點，表明中國實體經(jīng)濟需求疲軟。中國9月CPI指數(shù)同比增加1.6%，較預期值1.8%和前值2%有所降低；9月PPI指數(shù)同比下跌5.9%，與預期值及前值持平，創(chuàng)下連續(xù)43個月下滑的記錄。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格環(huán)比下降0.6%，同比下降6.8%。1~9月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降5.0%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降5.9%。PPI的持續(xù)下滑表明中國實體需求非常疲軟，通縮持續(xù)，經(jīng)濟下行壓力進一步增大。三季度中國GDP同比增長6.9%，跌破7并創(chuàng)下2009年以來新低；2015年1~3季度，中國固定資產(chǎn)投資同比名義增長10.3%，增速比上半年回落1.1個百分點；1~9月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長2.6%，增速比1~8月份回落0.9個百分點。綜上可以看出，當前無論是進口、投資還是消費均處于低迷態(tài)勢，實體需求的根本性疲軟對包括鋁在內(nèi)的大宗商品價格帶來壓制。
　　回到鋁自身基本面。產(chǎn)能方面，安泰科數(shù)據(jù)顯示，2015年全球預計新增鋁產(chǎn)能近530萬噸，其中92%的新增產(chǎn)能集中在中國，預計2015年底中國電解鋁產(chǎn)能將接近4000萬噸/年，全球產(chǎn)能將超過7500萬噸，全球鋁市供需失衡壓力難有效緩解。產(chǎn)量方面，2015年1~8月全球原鋁累計產(chǎn)量3846.1萬噸，其中中國為2106.6萬噸，同比增長10.35%。年內(nèi)中國電解鋁產(chǎn)量屢創(chuàng)歷史新高，8月電解鋁產(chǎn)量為274.89萬噸，同比增加13.76%。1~8月除中國外的其他地區(qū)原鋁產(chǎn)量為1739.5萬噸，同比增長2.15%?？梢钥闯觯蛟X產(chǎn)量維持持續(xù)擴張態(tài)勢。需求方面，中國占全球鋁需求近一半比例，中國經(jīng)濟的下滑將直接影響到全球鋁需求。根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2015年全球鋁需求增速將進一步回落至5%以下。
　　成本方面，電力價格對鋁成本起到關(guān)鍵作用。自2010年取消差別電價以來，電解鋁行業(yè)便從企業(yè)間的競爭轉(zhuǎn)變?yōu)閰^(qū)域性競爭。當前絕大部分電解鋁廠使用自備電。煤炭價格持續(xù)下降使得電力成本下滑，新疆、山東及內(nèi)蒙等低成本地區(qū)鋁廠生產(chǎn)積極性提高，新建產(chǎn)能加速擴張。而西南、中原及西北等高成本地區(qū)產(chǎn)能退出受阻，電解鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量不斷創(chuàng)歷史新高，供需矛盾急劇惡化。
　　綜上所述，美聯(lián)儲會議聲明暗示12月仍存加息可能，美元指數(shù)走強抑制鋁價；中國經(jīng)濟疲軟導致鋁市下游需求難以好轉(zhuǎn)；鋁自身供求矛盾惡化及成本不斷下行都將導致鋁價下行態(tài)勢難改。近兩日滬鋁期價結(jié)束每日收陰線的態(tài)勢并小幅企穩(wěn)。但長期來看，筆者認為鋁價大周期偏跌的態(tài)勢難改。