淡季疊加美聯(lián)儲加息 銅或?qū)⒃偬角暗?/h4>
2015年11月06日 9:37 7730次瀏覽 來源： 寶城期貨 分類： 期貨 作者： 程小勇
在經(jīng)歷10月初的反彈之后，銅價開始震蕩回落，盡管美元上演暴跌式行情，但是重心下移意味著銅的供需基本面改善程度有限，引發(fā)反彈的動力主要來源于外圍市場的短期因素和市場的風(fēng)險偏好回歸。
11月至12月，對于銅而言，即存在利好的因素，也存在不利的因素。利好的因素包括：財新中國制造業(yè)PMI自低位小幅反彈，宏觀層面沖擊有所減弱，不斷有銅礦山加入減產(chǎn)的行業(yè)。不利的因素則更多，一方面四季度各大銅冶煉廠為了保產(chǎn)值，開工率會明顯上升，精銅產(chǎn)量會出現(xiàn)明顯的增長；另一方面，需求會隨著季節(jié)性淡季的到來而再度下滑。再加上美聯(lián)儲12月份加息的可能性正在增加，因此銅價短期抗跌同時，中期缺面臨較大的下行壓力。
一、供應(yīng)端減速是銅價抗跌的主因
1、導(dǎo)致銅礦減產(chǎn)從干擾因素過度到價格偏低
由于銅價持續(xù)低迷，部分銅礦生產(chǎn)商開始采取行動來保持現(xiàn)金流和礦山資源，例如：縮減產(chǎn)量、暫時停止產(chǎn)出、大幅度削減資本支出，推遲項目投資，想方設(shè)法避免公司股價進(jìn)一步下跌。
三季度以來，今年全球宣布減產(chǎn)的主要礦企有：嘉能可是今年受重創(chuàng)最大的礦企，近期的債務(wù)風(fēng)波一度令其股價暴跌創(chuàng)歷史最低點，直至今日宣布消減1/3的鋅產(chǎn)量后股價才止跌。為應(yīng)對債務(wù)危機(jī)，9月初嘉能可執(zhí)行長格拉森博格表示，將非洲Katanga及Mopani銅礦山停產(chǎn)18個月，預(yù)期將減少市場上折合約40萬金屬噸的銅。
Free-Port：削減McMoRan銅礦13.6萬噸銅產(chǎn)量（濕法銅），其中今年產(chǎn)量不變，明年預(yù)計減少7萬噸，后年預(yù)計減少7萬噸。此外，該公司9月稱關(guān)閉位于美國Arizona州的一座銅礦，并削減位于墨西哥和智利兩座銅礦的產(chǎn)出規(guī)模。
墨西哥集團(tuán)：削減旗下Asarco銅礦精煉銅年產(chǎn)量3萬噸，此次的減產(chǎn)計劃將涉及公司的選礦廠和相關(guān)活動。
英美資源集團(tuán)和嘉能可共同擁有的Collahuasi銅礦：銅礦精煉銅年產(chǎn)量3萬噸，2014年該公司產(chǎn)銅47萬噸。
歐洲第二大銅產(chǎn)商-波蘭KGHM公司9月21日宣布，旗下加拿大Ontario省的McCreedy West銅礦將處于“維護(hù)狀態(tài)”，2013年該銅礦產(chǎn)銅2萬噸。
Mawson West旗下的 Dikulushi礦自1月開始進(jìn)行維護(hù)狀態(tài)，去年該礦產(chǎn)銅（精礦含銅量）3萬噸。
First Nickel旗下的Lockerby銅礦8月進(jìn)入破產(chǎn)程序，該銅礦在截止6月30日的半年內(nèi)產(chǎn)銅280萬磅。
Nyrstar旗下位于墨西哥的Campo Morado銅礦和位于加拿大Myra Falls銅礦將自年初開始關(guān)閉，上述兩個銅礦在2014年分別產(chǎn)銅2300噸和3900噸。
而根據(jù)ICSG（國際銅研究組）的數(shù)據(jù)，宣布因價格問題而削減產(chǎn)出的企業(yè)有:Free-Port、Glencore、Asarco、Weatherly和African Copper，大約影響產(chǎn)能約為60萬噸左右。
全球因銅價低迷而調(diào)整產(chǎn)出的銅礦商
資料來源：ICSG 寶城期貨金融研究所
2、國內(nèi)部分銅冶煉廠檢修影響部分產(chǎn)出
由于銅價持續(xù)下跌，導(dǎo)致部分高成本的銅冶煉廠紛紛減產(chǎn)或者檢修。從年初至10月份，檢修的企業(yè)有：大冶有色、上海大昌、蘭溪自立、富春江銅冶煉、云南銅業(yè)、廣西金川、豫光金鉛、云錫股份、陽谷祥光、金川集團(tuán)、赤峰金劍、紫金銅業(yè)、金隆銅業(yè)和金冠銅業(yè)，預(yù)計損失產(chǎn)量約為6.5萬噸。
國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1-9月，中國精煉銅產(chǎn)量較去年同期僅僅增長7.35%，為575.66萬噸，其中9月當(dāng)月精煉銅產(chǎn)量僅僅較去年同期增長68.02萬噸。另外，由于去年同期數(shù)據(jù)失真，這里進(jìn)行了必要的調(diào)整。
中國精煉銅產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：Wind 寶城期貨金融研究所
據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計，9 月份國內(nèi)主要精煉銅生產(chǎn)廠家開工率為75.1%，較8月份78.09%有所下降。亞洲金屬對國內(nèi)30 家電解銅精煉廠進(jìn)行調(diào)研，30 家精煉廠總產(chǎn)能816 萬噸。調(diào)查結(jié)果顯示，9 月份國內(nèi)主要精煉廠精銅產(chǎn)量約為51.1 萬噸，較8 月份下降3.8%。調(diào)研樣本中，年產(chǎn)能為60 萬噸以上的精煉廠有4家，其總產(chǎn)能達(dá)到282 萬噸。年產(chǎn)能為10-60 萬噸的精煉廠有23 家，其總產(chǎn)能為516 萬噸。年產(chǎn)能為10萬噸以下的精煉廠有3 家，其總產(chǎn)能為18 萬噸。
9 月份，國內(nèi)部分大型銅生產(chǎn)商停產(chǎn)或減產(chǎn)檢修，例如江西銅業(yè)以及金龍銅業(yè)，白銀有色9 月底也開始削減產(chǎn)量開始年度檢修。另外，由于原材料如銅精礦、粗銅以及陽極板供應(yīng)短缺，部分銅精煉廠被迫削減產(chǎn)量，例如大冶有色金屬以及張家港聯(lián)合銅業(yè)。再有，滬倫套利窗口依舊打開，大量進(jìn)口銅進(jìn)口國內(nèi)市場，國內(nèi)市場供應(yīng)充足。因此，9 月份主要銅精煉廠開工率小幅走低。
二、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)略有改善，不足以帶動銅消費(fèi)回暖
從已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，9月份企業(yè)長期貸款有所增長。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月表內(nèi)貸款投放超預(yù)期，企業(yè)債券融資額創(chuàng)新高。9月老口徑人民幣貸款新增1.03萬億，明顯超出此前市場預(yù)期。余額同比14.1%，較8月和6月分別高出0.1、0.4個百分點。9月，企業(yè)債券凈融資額3989億，絕對額創(chuàng)歷史新高。
然而，貸款的增長很大可能是去美元債務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整，實際信貸需求可能依舊疲軟。8月中旬人民幣匯率的意外貶值，明顯地加速了國內(nèi)企業(yè)部門的美元債務(wù)去化進(jìn)程。這也就在很大程度上抵消了表內(nèi)貸款和債券融資的高增長。最近一段時間，在人民銀行的介入和引導(dǎo)下，人民幣匯率持續(xù)保持穩(wěn)定，貶值預(yù)期有所緩解，急促的美元債務(wù)去化預(yù)計告一段落。但美元債務(wù)去化的趨勢可能會持續(xù)下去。
10月財新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)小幅回升，這意味著在經(jīng)歷了前三季度的持續(xù)下跌之后，實體經(jīng)濟(jì)跌勢有所放緩。經(jīng)濟(jì)跌勢放緩一方面有政策扶持的作用，如無風(fēng)險利率下行，引導(dǎo)企業(yè)資金成本略有下移，企業(yè)投資回報率和機(jī)會成本利差出現(xiàn)穩(wěn)中略有擴(kuò)大的趨勢，帶動部分企業(yè)產(chǎn)出有所增長。然而，10月份經(jīng)濟(jì)跌勢放緩的最主要原因還是企業(yè)庫存去化壓力緩解、資金外流壓力減輕和年底保產(chǎn)值目標(biāo)的任務(wù)要求，因此企業(yè)企穩(wěn)回升動力不牢固，也難以持久。另外，目前由于貨幣寬松引導(dǎo)利率下行主要是金融系統(tǒng)或者銀行間，實體經(jīng)濟(jì)實際融資成本依舊很高，因此下游產(chǎn)業(yè)回暖力度很弱。
三、供應(yīng)壓力短期緩解之后又可能重來
1、9月和10月供應(yīng)壓力略有緩解
上面我們提到國內(nèi)銅冶煉廠輪流檢修使得精銅產(chǎn)量增長明顯放緩，而庫存也顯示全球明面上的銅供應(yīng)壓力有所緩解。數(shù)據(jù)顯示，包括LME、SHFE和COMEX三個交易所的銅顯性庫存在7、8和9月上旬增加之后，9月中下旬至10月有所回落。9月2日，全球銅顯性庫存升至52.57萬噸，為5月22日以來最高水平，到了10月30日降至49.66萬噸。
全球銅顯性庫存
數(shù)據(jù)來源：Wind 寶城期貨金融研究所
從庫存分項數(shù)據(jù)來看，LME銅庫存在10月份下降比較明顯，從10月初的30.5萬噸降至26.78萬噸，但是SHFE銅庫存從15.29萬噸升至18萬噸，COMEX銅庫存從37.7萬噸升至48.6萬噸，因此銅庫存只是在轉(zhuǎn)移，并非消耗掉了。
2、國儲收儲可能的變數(shù)
從進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，9月份中國精煉銅同比增長21.93%，達(dá)到35.2萬噸，這其中既有季節(jié)性補(bǔ)庫的因素，但是我們認(rèn)為很大可能還存在其他兩個原因：一是再進(jìn)口比價合適的情況下，冶煉廠進(jìn)口精銅交付長單比用自產(chǎn)銅交付更劃算；另一方，很大可能是國儲乘著價格相對低位而出現(xiàn)收儲，但收儲目前沒有得到官方證實。不過，對比保稅區(qū)銅庫存在10月下降和國內(nèi)精銅產(chǎn)量相對穩(wěn)定，消費(fèi)又不夠強(qiáng)勁，因此可以反向推導(dǎo)銅的去處。
圖3：中國精煉銅進(jìn)口
數(shù)據(jù)來源：Wind 寶城期貨金融研究所
四、美聯(lián)儲加息可能性上升
11月4日，耶倫向美國國會眾議院金融服務(wù)委員會作證時稱，美國銀行業(yè)較以往更健康，但仍面臨風(fēng)控上的巨大挑戰(zhàn)。問答環(huán)節(jié)上耶倫就經(jīng)濟(jì)和貨幣政策置評，她表示如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持，12月將是就加息做出決定的一次會議。因此，美聯(lián)儲12月加息概率明顯上升，這可能引發(fā)美元匯率再度沖高，銅價面臨拋壓。
而從已經(jīng)公布的ADP民間就業(yè)數(shù)據(jù)來看，10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能相對樂觀。美國10月ADP新增就業(yè)18.2萬人，預(yù)期新增18萬人，前值從20萬下修為19萬人。這為本周五將要公布的10月美國非農(nóng)就業(yè)報告帶來一絲好兆頭。
五、消費(fèi)金九銀十旺季不旺，淡季又將到來
1、電網(wǎng)投資9月當(dāng)月回升，需求改善有限
中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資2231億元，比上年同期增加5.6%。在電源完成投資中，水電完成投資445億元，同比減少22.2%；火電完成投資721億元，同比增長25.7%；風(fēng)電完成投資653億元，同比增長20.9%；核電完成投資334億元，同比降低11.5%。水電、核電、風(fēng)電等清潔能源完成投資占電源完成投資的67.7%，比上年同期降低5.2個百分點。如果測算成9月當(dāng)月，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資308.59億元，較去年同期大幅下降21.16%。
1-9月份，全國電網(wǎng)工程完成投資2711億元，同比增長2.9%。由于上半年特高壓項目還是去年的項目正式開始，因此1-8月份電網(wǎng)投資是負(fù)增長的。由于2015年配網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度相比2014年提前，這導(dǎo)致9月當(dāng)月全國電網(wǎng)工程完成投資較去年同期跳升32.51%。
據(jù)國網(wǎng)電子商務(wù)平臺信息計算，1-8月招標(biāo)電力電纜含銅量達(dá)到45.82萬噸，同比增長26%。如果統(tǒng)計配網(wǎng)整體招標(biāo)所含金屬量，2014年配網(wǎng)招標(biāo)電力電纜所含金屬量達(dá)到46.82萬噸，2015年1-8月僅為34.94萬噸，如果今年后續(xù)不再進(jìn)行配網(wǎng)線路材料招標(biāo)，則招標(biāo)電力電纜所含金屬量同比仍下滑25%。此外按照交貨期統(tǒng)計，2014年8月-2015年2月交貨電力電纜所含金屬量達(dá)到22.45萬噸，2015年8月-2016年2月所含金屬量僅為18.41萬噸，當(dāng)前仍然同比下滑18%。
而通過我們隊配電網(wǎng)的測算，由于配電網(wǎng)輸電線路主要是分為室外高空的鋼鋁郊縣和地下的電力電纜，因此配電網(wǎng)輸電線路拉動銅消費(fèi)并不明顯，只有埋在地下的電力電纜和中轉(zhuǎn)的變壓器。
2、地產(chǎn)竣工面積增加可能帶動部分消費(fèi)回暖
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，房屋竣工面積50967萬平方米，下降9.8%，降幅收窄4.8個百分點。其中，住宅竣工面積37792萬平方米，下降12.7%。
其中，2015年9月房屋竣工面積較去年同期也大幅增長25.9%，此前自2015年4月至8月連續(xù) 4個月負(fù)增長。地產(chǎn)對銅消費(fèi)主要表現(xiàn)在室內(nèi)布線方面，因此竣工面積增加可能增加部分銅線纜的需求。然而，由于地產(chǎn)庫存依舊高企，新房開工面積和竣工面積在9月份反彈可能只是曇花一現(xiàn)的功夫。
總結(jié)，11月和12月對于電網(wǎng)建設(shè)而言是個淡季，開工不足。而汽車和地產(chǎn)回暖可能只是季節(jié)性的政策短暫刺激。因此，需求9月份略微改善只是短暫的，而且力度極小。目前多個跡象表明，美聯(lián)儲可能12月加息，這可能帶來新一輪下行風(fēng)險。
責(zé)任編輯：葉倩
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