經(jīng)過11月中旬的連續(xù)下跌后，滬銅持倉量創(chuàng)出一季度以來新高，多空分歧加劇。上周五，滬銅期價突破11月下旬以來的收斂形態(tài)，大幅拉升。對于后市，我們判斷，在系統(tǒng)性風(fēng)險下降和信貸預(yù)期偏松等作用下，銅價或演繹中期反彈行情。
　　信貸預(yù)期漸起作用
　　上周末，國內(nèi)公布的固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售額和規(guī)模以上工業(yè)增加值等都好于市場預(yù)期，有的創(chuàng)下近幾個月的新高。這些顯示國內(nèi)經(jīng)濟逐步具備企穩(wěn)條件，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸的概率偏低。
　　由于國內(nèi)信貸存在前高后低的現(xiàn)象，即年初信貸往往較為寬松，這對包括銅在內(nèi)的大宗商品影響較大。即使在經(jīng)濟環(huán)境最為嚴(yán)峻的今年，銅價也在年初演繹了一波中期反彈行情。
　　美元面臨利好出盡
　　本周二，美聯(lián)儲將公布12月是否加息。主流機構(gòu)普遍預(yù)測美國將加息，但此預(yù)期已為市場所消化。12月3日，美元指數(shù)大幅下跌是在歐洲央行降息利好兌現(xiàn)下發(fā)生的，之后，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期也只短暫提振美元。
　　我們判斷，本周二美聯(lián)儲即使加息0.25%，對市場的影響存在利多兌現(xiàn)轉(zhuǎn)為利空的可能，在全球經(jīng)濟尚處于艱難復(fù)蘇階段的情況下，美國考慮到自身經(jīng)濟運行，難以大幅加息，且速度也將較為緩慢。在此背景下，美元出現(xiàn)利好兌現(xiàn)轉(zhuǎn)而下跌的可能性較大。
　　有色迎來減產(chǎn)潮
　　從11月下旬以來，虧損嚴(yán)重的國內(nèi)有色企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)。比如，以金川為首的國內(nèi)八大鎳企達(dá)成2016年減產(chǎn)量不少于20%的協(xié)議，國內(nèi)9大銅企就2016年精煉銅減產(chǎn)20萬噸達(dá)成協(xié)議，國內(nèi)主要鋅企計劃2016年減產(chǎn)50萬噸，約占國內(nèi)鋅年產(chǎn)量的10%。
　　上周，國內(nèi)14家占全國總產(chǎn)能70%的鋁企達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，并承諾新產(chǎn)能至少一年內(nèi)不開工。有色企業(yè)普遍減產(chǎn)，短期對價格產(chǎn)生較為明顯的提振作用。
　　需求逐步回穩(wěn)
　　中期價格的運行關(guān)鍵看需求。在銅主要消費領(lǐng)域中，房地產(chǎn)雖然仍處于去庫存階段，但在政策逐步放松的背景下，行業(yè)景氣度有望回穩(wěn)。而汽車方面，11月汽車產(chǎn)量同比增速大幅回升。電網(wǎng)基本建設(shè)投資也在年底出現(xiàn)加速回升的現(xiàn)象，這將拉動電纜需求。
　　我們判斷，明年一季度，下游行業(yè)景氣度回升是大概率事件，對銅需求有拉動作用。
　　庫存持續(xù)回落
　　截至12月11日，LME銅庫存為232675噸，創(chuàng)1月底以來新低，較8月底下降了超過37%。同期，上期所銅庫存也出現(xiàn)明顯回落，截至12月11日，庫存和倉單分別為170407噸和27488噸，較11月中旬分別下降14%和55%。
　　綜合以上分析，我們判斷，銅價在今年年底至明年年初或演繹一波中期反彈行情，短期目標(biāo)37000—38000元/噸。若經(jīng)濟數(shù)據(jù)進(jìn)一步配合，則銅價可看高至40000元/噸一線。（作者單位：中航期貨）