在美聯(lián)儲公布議息結(jié)果前，大宗商品價格出現(xiàn)較大波動，倫銅于上周五反彈，但僅曇花一現(xiàn)，目前價格已回落至前期振蕩區(qū)間。當(dāng)前，市場多空消息博弈，在價格方向明朗之前，投資者應(yīng)以謹(jǐn)慎輕倉區(qū)間操作為主。但銅供應(yīng)過剩格局沒有改變，中長期銅價仍將維持弱勢。

　　貨幣因素攪擾市場
　　我們認(rèn)為美聯(lián)儲已處于騎虎之勢，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲會加息。若美聯(lián)儲選擇加息，則在貨幣政策收緊后，美元指數(shù)結(jié)束連日來疲弱走勢的可能性較大，短期對銅價會形成壓制。如果美聯(lián)儲不加息，那么市場將懷疑美國內(nèi)需轉(zhuǎn)好程度，并降低未來通脹預(yù)期，進而打擊投資者的信心，這更加不利于銅價。
　　從人民幣角度來看，短期人民幣貶值是支撐國內(nèi)商品難以大幅下跌的重要原因，也使得銅內(nèi)外比價大幅攀升。當(dāng)前中國經(jīng)濟尚未復(fù)蘇，并且市場很多購匯力量沒有釋放，后期人民幣存在繼續(xù)貶值的空間，因而銅價下跌空間會受到限制。

　　銅供應(yīng)過剩預(yù)期未變
　　12月15日，江西銅業(yè)與智利礦業(yè)公司安托法加斯塔達成2016年銅精礦長協(xié)TC/RC為97.35美元/噸和9.735美分/磅。預(yù)計BHP、Freeport等礦企和國內(nèi)銅企最終敲定的長單加工費TC在96美元/噸左右。
　　從數(shù)據(jù)上來看，TC數(shù)據(jù)不及中國冶煉廠此前預(yù)期的三位數(shù)，但已遠超過冶煉成本。這反映出兩個問題：一是2016年銅礦供應(yīng)過剩的壓力仍然存在，礦山企業(yè)可能繼續(xù)加快關(guān)停高成本礦山的速度；二是國內(nèi)冶煉廠倡議的“減產(chǎn)35萬噸”將無法完成，畢竟冶煉廠生產(chǎn)存在利潤，再加上2015年投產(chǎn)項目的達產(chǎn)和2016年50萬噸產(chǎn)能提前投產(chǎn)，2015年電解銅產(chǎn)量會繼續(xù)增加。

　　終端消費疲軟難有大改觀
　　從近期中國公布的數(shù)據(jù)來看，11月PPI同比下跌5.9%，已經(jīng)連續(xù)45個月下降，說明中國經(jīng)濟下行壓力較大。11月財新制造業(yè)PMI終值雖小幅回升，但仍位于榮枯線以下，這說明中小企業(yè)仍然處在寒冬中，未來將有更多的企業(yè)面臨淘汰。在大趨勢偏弱情況下，銅下游消費疲軟在短期內(nèi)將難有改觀。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—10月中國電線電纜產(chǎn)量同比下滑2.69%，而去年同期增長8.97%；1—10月空調(diào)累計產(chǎn)量同比下滑0.11%，遠遠低于去年同期的增長13.32%，房地產(chǎn)投資增速大幅下滑限制家電行業(yè)轉(zhuǎn)好。
　　最近的中央政治局會議再次將房地產(chǎn)去庫存作為重點內(nèi)容，要求推進以滿足新市民為出發(fā)點的住房制度改革，但我們認(rèn)為政策傳導(dǎo)過程較為漫長，新屋開工和施工面積短期難有效提升，銅需求在中長期不會有大的改觀。

　　短期謹(jǐn)慎應(yīng)對市場變化
　　從12月1日以來，銅成交重心在不斷上移，并且振蕩區(qū)間下沿存在較強支撐。我們認(rèn)為銅價中長期弱勢不改，但短期在多重因素博弈下會有反復(fù)。建議投資者在美聯(lián)儲公布議息結(jié)果前保持謹(jǐn)慎，輕倉高拋低吸。