2015年以來(lái)，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩分化，大宗商品市場(chǎng)深陷周期性熊市，在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的背景下，銅為代表的有色金屬價(jià)格承壓，伴隨實(shí)體產(chǎn)業(yè)洗牌重整加劇，行業(yè)景氣度下滑信用風(fēng)險(xiǎn)增加，部分過(guò)剩產(chǎn)能被迫出清，預(yù)計(jì)2016年有色金屬價(jià)格重心整體下移態(tài)勢(shì)將延續(xù)，反彈僅視為階段性修正行情，建議投資者抓大放小，關(guān)注政策性變化及行業(yè)重整力度，建議保值客戶優(yōu)先介入鎖定利潤(rùn)，投機(jī)客戶以反彈沽空思路。
　　1、全球經(jīng)濟(jì)分化，商品市場(chǎng)將承壓
　　從全球宏觀來(lái)看，2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息開(kāi)啟，盡管短期市場(chǎng)可能炒作“靴子落地”利空出盡，但加息周期的開(kāi)啟對(duì)大宗商品中長(zhǎng)線構(gòu)成利空影響。美聯(lián)儲(chǔ)表示，此次加息之后貨幣政策仍然保持寬松，實(shí)際利率路徑將取決于經(jīng)濟(jì)前景和數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息節(jié)奏的判斷依舊是“漸進(jìn)的”。
　　從加息路徑來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)利率路徑預(yù)期“點(diǎn)陣圖”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)官員預(yù)期2016年底利率可能達(dá)到1.375%，這意味著按25基點(diǎn)/次的加息速度，美聯(lián)儲(chǔ)2016年可能加息四次，12月會(huì)議后的利率期貨顯示市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下次加息概率超過(guò)50%的時(shí)點(diǎn)是2016年3月，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)也認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)2016年加息可能將至少三次，預(yù)計(jì)將提振美元指數(shù)維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，并可能對(duì)亞洲及拉美地區(qū)新興市場(chǎng)構(gòu)成沖擊。
　　從全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)向來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年不斷暗示可能加息又一再延遲，或因?qū)γ绹?guó)經(jīng)濟(jì)前景的謹(jǐn)慎及對(duì)海外經(jīng)濟(jì)的不確定性，體現(xiàn)出美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策與全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的互相影響和制約。事實(shí)上，近年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景良好一枝獨(dú)秀，而全球其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速相形見(jiàn)拙，各國(guó)主要央行拋售資產(chǎn)的傾向?qū)鹑谑袌?chǎng)構(gòu)成“緊縮效應(yīng)”，流動(dòng)性危機(jī)和資產(chǎn)價(jià)格重估已開(kāi)始出現(xiàn)，亞太及拉美地區(qū)等新興市場(chǎng)面臨經(jīng)濟(jì)低迷、貨幣貶值、資本外流等多重考驗(yàn)，特別是資源性國(guó)家因大宗商品價(jià)格低迷而陷入深深困境。
　　從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)前依舊缺乏向上的內(nèi)生動(dòng)力，有色等傳統(tǒng)行業(yè)在政策定向發(fā)力中正處于“畫(huà)餅不充饑、望梅不止渴”的尷尬境地，央行貨幣政策報(bào)告中關(guān)于“不能過(guò)度放水，妨礙市場(chǎng)的有效出清”的措辭與習(xí)大大的“供給側(cè)改革”相呼應(yīng)，暗示實(shí)體對(duì)未來(lái)的寬松貨幣政策難報(bào)奢望，有色行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，且金融屬性褪色之下社會(huì)庫(kù)存流出壓力加大，而房地產(chǎn)新工開(kāi)工增長(zhǎng)受限，電線電纜的銅需求“外強(qiáng)中干”，其他終端消費(fèi)行業(yè)也缺乏亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)有色行業(yè)重整洗牌預(yù)計(jì)將更趨激烈?！　　　?、產(chǎn)業(yè)深陷寒潮，抱團(tuán)取暖挨冬季　　　　從大周期的角度來(lái)看，大宗商品已結(jié)束“黃金十年”并處于熊市周期中，重工業(yè)供應(yīng)彈性較小、需求彈性相對(duì)較強(qiáng)的特點(diǎn)，使得行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)難迅速掉頭，而下游消費(fèi)增長(zhǎng)已陷入萎靡。在上游礦物原料的相對(duì)緊缺尚未到來(lái)之前，銅鋁鋅鎳等有色金屬整體均呈現(xiàn)供大于求的格局。當(dāng)然，行業(yè)大熊市下不乏階段性反彈行情，在有色金屬價(jià)格大多創(chuàng)下數(shù)年來(lái)新低后，行業(yè)動(dòng)態(tài)供需在價(jià)格變化后的“再平衡”以及市場(chǎng)利空被透支后空頭離場(chǎng)，往往推動(dòng)商品價(jià)格的在年內(nèi)展開(kāi)超跌反彈的修復(fù)行情。
　　從全球供需增速來(lái)看，雖然江西銅業(yè)和銅陵有色等國(guó)內(nèi)十家大型銅企在11月底已召開(kāi)會(huì)議并達(dá)成初步協(xié)議，計(jì)劃2016年將精煉銅減產(chǎn)逾35萬(wàn)噸，但35萬(wàn)噸的規(guī)模相對(duì)于2015年1-10月中國(guó)累計(jì)產(chǎn)銅量645萬(wàn)噸來(lái)說(shuō)，減產(chǎn)數(shù)量仍相對(duì)有限。根據(jù)國(guó)際銅研究小組(ICSG)預(yù)估，2016年全球銅礦產(chǎn)能增幅為4.2%，而精煉產(chǎn)量增幅在2.3%左右，預(yù)計(jì)2016年全球銅精礦過(guò)剩增速在3%-4%左右，呈現(xiàn)銅精礦整體寬松格局。
　　從精礦加工費(fèi)來(lái)看，2015年國(guó)內(nèi)冶煉廠進(jìn)口精礦熱情高漲，目前進(jìn)口銅礦占國(guó)內(nèi)供應(yīng)量的80%以上，而江西銅業(yè)與智利礦業(yè)公司安托法加斯塔經(jīng)過(guò)緊張談判，在12月中旬達(dá)成2016年銅加工粗煉費(fèi)/精煉費(fèi)(TC/ RC)在97.35美元/噸和9.735美分/磅，按照行業(yè)慣例，國(guó)內(nèi)其它銅冶煉廠將以此作為參考價(jià)與礦商開(kāi)展談判。盡管該長(zhǎng)單加工費(fèi)水平略低于2015年，但加工費(fèi)足夠完全覆蓋國(guó)內(nèi)銅冶煉商的完全成本，預(yù)計(jì)冶煉上在有利可圖之余缺乏大規(guī)模減產(chǎn)的動(dòng)力，而礦山產(chǎn)能由于前期投入高、投資周期長(zhǎng)，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能增速迅速掉頭，因此預(yù)計(jì)2016年精銅供應(yīng)仍將整體寬松，使得銅價(jià)難擺脫“周期熊”。
　　從信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，伴隨大宗商品金融屬性逐步淡化，有色產(chǎn)業(yè)在“產(chǎn)能過(guò)剩”、“連年虧損”、“流動(dòng)性衰竭”的背景下信用風(fēng)險(xiǎn)的提升，加上金融市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，更促使有色等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇更強(qiáng)賣壓，進(jìn)一步促使類似嘉能可流動(dòng)性危機(jī)的“重磅炸彈”威脅市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)無(wú)論是短融、中票、企業(yè)債還是公司債，均已有實(shí)質(zhì)性違約案例發(fā)生，其中建材、有色、機(jī)械等重工業(yè)已成為市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)重災(zāi)區(qū)，而中國(guó)有色行業(yè)在政策定向發(fā)力中處于“畫(huà)餅不充饑、望梅不止渴”的尷尬境地，有色企業(yè)在去產(chǎn)能、去杠桿和現(xiàn)金流惡化和財(cái)務(wù)成本高企之間掙扎，2016年有色企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的威脅將進(jìn)一步加大。
　　3、銅價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱，反彈沽空為主
　　時(shí)值歲末年初，有色金屬產(chǎn)業(yè)暗流涌動(dòng)，尤其是各色利多傳聞甚囂塵上，多空雙方圍繞“全球宏觀環(huán)境”、“動(dòng)態(tài)供需平衡”、“資金流向與市場(chǎng)情緒”等話題持續(xù)博弈，地緣政局危機(jī)、自然災(zāi)害及收儲(chǔ)傳聞等其他因素也擾動(dòng)市場(chǎng)。當(dāng)前有色金屬在低位震蕩拉鋸，反彈存在客觀需求，且多數(shù)投機(jī)空頭缺乏控制現(xiàn)貨貨源能力，因此往往推動(dòng)有色品種經(jīng)歷大幅深跌后出現(xiàn)空頭平倉(cāng)推動(dòng)的超跌反彈，但趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)是困難的。
　　從資本角度來(lái)看，受制于資金逐利及監(jiān)管加強(qiáng)影響，近年來(lái)國(guó)際資本紛紛撤離大宗商品市場(chǎng)，而信用風(fēng)險(xiǎn)的抬頭也令銀行業(yè)對(duì)有色融資貿(mào)易加強(qiáng)管制,金融屬性的下滑使得有色價(jià)格抗跌性削弱，考慮到全球宏觀經(jīng)濟(jì)整體不樂(lè)觀，大宗商品信用風(fēng)險(xiǎn)增加，“銅博士”在金融和商品雙重屬性壓力下難有太好表現(xiàn)。
　　從期貨市場(chǎng)來(lái)看，2015年四季度國(guó)內(nèi)大量資金自涌入有色期貨板塊，多空對(duì)峙交織的背后實(shí)際是“資金-現(xiàn)貨”博弈，當(dāng)前做空資金發(fā)力的主線邏輯不改——商品熊市周期、供需不均衡、隱形庫(kù)存流出等悲觀現(xiàn)實(shí)，而多頭信心主要來(lái)自宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)、國(guó)儲(chǔ)等政策性刺激、產(chǎn)能清出等預(yù)期。值得注意的是，截止2015年四季度全球精煉銅表觀庫(kù)存在50萬(wàn)噸左右，考慮到當(dāng)前銅融資萎縮及供大于求形勢(shì)，倉(cāng)儲(chǔ)及貿(mào)易商過(guò)去的銅“庫(kù)存游戲”將變得困難，隱形庫(kù)存流出風(fēng)險(xiǎn)威脅銅價(jià)，而國(guó)儲(chǔ)收銅將構(gòu)成短期強(qiáng)刺激。
　　整體來(lái)看，考慮到大宗工業(yè)品仍處于宏觀金融環(huán)境不穩(wěn)、供需整體疲軟及信用風(fēng)險(xiǎn)加大的大環(huán)境中，銅市在熊市周期中承壓尋底，行業(yè)重整和產(chǎn)能清出動(dòng)作將托市，但反彈行情多為階段性修正，2016年銅價(jià)料延續(xù)震蕩下行走勢(shì)，但人民幣貶值趨勢(shì)或推高比價(jià)，LME銅低點(diǎn)或在3500美元/噸附近，對(duì)應(yīng)于滬期銅年度低點(diǎn)可能在28000元/噸附近，而上方強(qiáng)阻力或分別在5500美元/噸及44000元/噸附近，建議投資者抓大放小，關(guān)注政策變化及行業(yè)重整力度，建議保值客戶優(yōu)先鎖定利潤(rùn)，投機(jī)客戶以反彈沽空為主。