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      中國金屬牛市論已無法自圓其說

      2015年12月25日 8:59 3657次瀏覽 來源:   分類: 期貨

        中國周一發(fā)布了具體的11月金屬貿(mào)易數(shù)字。
        這個數(shù)據(jù)每月發(fā)布一次,以前往往被市場當做制造業(yè)一切都好的確認書。
        當然,進口量數(shù)據(jù)會有波動,分析師研究這些數(shù)據(jù)是為了弄清中國這個全球最大金屬進口國的季節(jié)性特征和庫存模式。
        但這都只是牛市主題下一些小的變化。也就是說,在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程的推動下,中國對金屬那似乎永不滿足的胃口有增無減。
        即便是2014年下半年鋅和鎳出口的激增,也可解釋為青島港丑聞爆出,以及丑聞導(dǎo)致解除抵押金屬融資交易后的一次性去庫存影響。
        對中國的這種一維看法已經(jīng)不再適用了。
        事實上,它在一段時間之前就已經(jīng)失靈了。所謂的超級周期在兩年前就結(jié)束了,只是沒有人真正注意到。直到今年,這種看法才無法自圓其說。
        目前還沒有一個統(tǒng)一的理論能夠取而代之。所有人都在努力探究,中國的“放緩”在何種程度上是周期性、結(jié)構(gòu)性,或是兩者混合的放緩。
        而這種復(fù)雜性也反映在中國的貿(mào)易流動情況中,現(xiàn)在中國出口什么與進口什么同樣重要。

        一如往常?
        銅等金屬仍然符合傳統(tǒng)的看多情況。
        如果你只看中國的貿(mào)易數(shù)據(jù),想不明白這些金屬為何落得如此凄慘,也是情有可原。
        今年頭11個月中國進口精煉銅325萬噸,只比去年同期下降2萬噸。
        確實,考慮到出口放緩,中國同期的凈進口還上升了1%。
        如果算上中國一直在進口更多的銅精礦來自己生產(chǎn)精煉銅,這一點就更加突出了。
        中國11月進口144萬噸銅精礦(毛重,不是所含銅重量),創(chuàng)下月度新高,而累計進口量已經(jīng)追平去年的紀錄高位。
        當然,低價本身可能解釋通為何精煉銅進口保持韌性,尤其是如果中國國儲局一直在悄悄買進金屬的話。
        但金屬及原材料進口都強勁則顯示,中國銅需求保持增長趨勢。增長速度可能變慢了,但基數(shù)較大,所以總量仍然較高。
        此外,今年的成長放緩看來更像是周期性的變化,而非是結(jié)構(gòu)性減速。
        中國仍在大力投資電網(wǎng)系統(tǒng),這對于銅消費是個正面訊號,但今年電網(wǎng)建設(shè)的支出一直低于目標水平,不過推測未來一段時間的支出將大幅增加,11月電網(wǎng)投資跳增31%便支持了這個推測。
        與此同時,消費產(chǎn)品領(lǐng)域一直在消化下游庫存,在有針對性的刺激舉措扶持下,汽車生產(chǎn)反彈,得益于政府調(diào)降了小排量汽車的銷售稅。
        這樣看起來,彌漫在銅市的沮喪氛圍,特別是在中國市場,可能只是因為低價形成的負面心理反饋,而并非需求發(fā)生崩潰。

        鋼鐵行業(yè)另當別論
        但若是看看鋼鐵行業(yè),情況就很不一樣了。
        對比以各種產(chǎn)品形式流出中國的鋼鐵,中國的鋼鐵進口量實在不值一提。
        中國今年1-11月鋼鐵出口接近1.02億噸,相當于北美地區(qū)產(chǎn)量的總和。
        這并非周期性現(xiàn)象,而是中國國內(nèi)兩大結(jié)構(gòu)性問題產(chǎn)生的結(jié)果。
        首先是鋼鐵用量的變化,大致反映出不可持續(xù)的房地產(chǎn)與建筑市場的泡沫破滅。
        中國建筑業(yè)發(fā)展過大過快,需要很長一段時間才能步出泥淖。北京當局可以通過制定基礎(chǔ)建設(shè)支出目標對這個過程加以控制,但建筑業(yè)近幾年那種火爆成長不會再重演。
        只有大型鐵礦石生產(chǎn)商仍認為中國鋼鐵業(yè)還沒過頂峰。但從產(chǎn)量下滑--1至11月下降2.2%--以及出口提速來看,情況并非如此。
        這就是中國鋼鐵業(yè)的第二大問題--中國鋼鐵產(chǎn)能也擴張?zhí)?。在需求下降、營業(yè)利潤率降至負值以及債臺高筑的局面下,許多煉廠實際上是藉著出口茍延殘喘。
        中國鋁行業(yè)也有這種令人擔憂的困頓跡象。
        中國1-11月鋁進口量14.8萬噸,比之全球的5,000萬噸不過是九牛一毛。
        更重要的是中國鋁半成品出口的情況。今年1-11月出口382萬噸,已超越去年全年創(chuàng)紀錄的出口量。
        跟鋼鐵一樣,鋁半成品出口大增,是多年來過度投資造成過剩產(chǎn)能的結(jié)果。如同鋼鐵一樣,中國已經(jīng)由鋁價的牛市驅(qū)動者轉(zhuǎn)變?yōu)樾苁型剖帧?br />  至少中國鋁用量仍在成長。但令人不安的是,中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長文獻軍不久前提到“鋁消費峰值”,只不過預(yù)估達到峰值的時間是2020年。

        中國故事已難以自圓其說
        其他金屬介于上述兩種極端情況之間。
        橫亙在這兩種極端情況正中間的是像鉛這樣的金屬。中國的精煉鉛進口量和出口量都不太。中國似乎已大致達到穩(wěn)定的自給自足,因而既不會對價格造成負面影響,也不會帶來正面的提振。
        但鉛之所以基本與宏觀經(jīng)濟趨勢分道揚鑣,是因為這種金屬主要用于一種產(chǎn)品--電池中。不管是在宏觀經(jīng)濟繁榮還是蕭條時期,鉛都不會受到影響。
        但對于其他金屬而言,中國今后的走向或許是決定全球需求的一個唯一最重要因素。簡直沒有什么其他因素可以取代中國。
        現(xiàn)在的問題是中國支撐金屬牛市的說法已無法自圓其說了。中國正在經(jīng)歷的經(jīng)濟放緩是周期性的,還是結(jié)構(gòu)性的呢?
        從銅來看是周期性的,但從鋼來看又是結(jié)構(gòu)性的。
        如果證實結(jié)構(gòu)性問題過于嚴重,周期性復(fù)蘇還有指望出現(xiàn)嗎?鋼鐵和鋁生產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)水平可能會成為中國整體經(jīng)濟的負面?zhèn)鲗?dǎo)器。
        金屬價格今年出現(xiàn)崩跌,許多來到全球金融危機時以來的最低水準,表明中國陷入了蕭條。
        但中國的銅使用量依然如此巨大,儼然又不是蕭條。
        中國的實際情況令人困惑不解。
        市場參與者只喜歡簡單的說法。這也是為何在多數(shù)金屬的價格早已過了最高點的情況下,他們還沉迷于超級周期的說法難以自拔。
        在老套的中國故事已難以自圓其說,又沒有新的故事可以取而代之的情況下,他們現(xiàn)在只能在黑暗而混沌的世界里隨波逐流了。
        不要指望2016年這種情況會有所改變。

      責任編輯:李錚

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