2015年年初以來(lái)，銅價(jià)總體呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。主力合約從年初的45000元/噸上方跌至11月24日低點(diǎn)33150元/噸后出現(xiàn)反彈，目前銅價(jià)反彈至2015年9月9日至11月24日所構(gòu)成的區(qū)間的黃金分割位0.382處，我們認(rèn)為后市銅價(jià)仍將繼續(xù)反彈。原因如下：
　　一、美聯(lián)儲(chǔ)加息兌現(xiàn)，美元走軟推升大宗商品
　　2015年12月17日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25基點(diǎn)，美國(guó)的加息周期正式開(kāi)啟。美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景抱有樂(lè)觀預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期2016年美聯(lián)儲(chǔ)將加息4次把利率調(diào)至1.375%。美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息當(dāng)周，美元凈多頭減少93億美元至321億美元，美元出現(xiàn)階段性見(jiàn)頂，刺激大宗商品價(jià)格反彈、人民幣及新興市場(chǎng)貨幣幣值回升。
　　二、人民幣貶值刺激銅國(guó)內(nèi)銅價(jià)走強(qiáng)
　　前期，在美聯(lián)儲(chǔ)加息及中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行等多重因素的影響下，人民幣兌美元中間價(jià)自11月2日的低點(diǎn)6.316上升至近期高點(diǎn)6.4961，人民幣兌美元累計(jì)貶值幅度高達(dá)2.7%。由于國(guó)內(nèi)的銅供應(yīng)以進(jìn)口為主，因此，人民幣貶值勢(shì)必造成銅進(jìn)口成本增加，近期國(guó)內(nèi)銅價(jià)反彈。
　　三、國(guó)內(nèi)九大礦企減產(chǎn)、國(guó)際銅企增產(chǎn)，銅價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱
　　產(chǎn)業(yè)方面，國(guó)際銅價(jià)低迷，國(guó)內(nèi)部分礦企持續(xù)虧損，國(guó)內(nèi)九大礦產(chǎn)商宣布2016年聯(lián)合減產(chǎn)約35萬(wàn)噸。雖然國(guó)內(nèi)減產(chǎn)數(shù)量對(duì)國(guó)際銅市供應(yīng)量影響有限，但是國(guó)內(nèi)減產(chǎn)數(shù)量最終必須通過(guò)增加進(jìn)口量以補(bǔ)足國(guó)內(nèi)需求，加之前文提到人民幣貶值的影響，11月中國(guó)進(jìn)口銅量?jī)r(jià)齊升。中國(guó)11月精煉銅進(jìn)口358727噸，同比增加11.99%。銅精礦進(jìn)口1437317噸，同比增長(zhǎng)24.57%。與此同時(shí)，國(guó)外銅市供應(yīng)持續(xù)增加，其中，力拓(RIO.N)集團(tuán)銅生產(chǎn)業(yè)務(wù)仍然在擴(kuò)大當(dāng)中，力拓計(jì)劃今年生產(chǎn)逾5億噸銅。秘魯2016年銅產(chǎn)量料增加65.5%，至250萬(wàn)噸，因五礦資源(MMG Ltd)Las BA mbas項(xiàng)目2月投產(chǎn)，因此，近期銅價(jià)形成內(nèi)強(qiáng)外弱的走勢(shì)。
　　四、世界顯性庫(kù)存總體下降及供應(yīng)過(guò)剩狀況改善支撐銅價(jià)反彈
　　庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存從今年3月份24.6萬(wàn)噸的高位下降至今18萬(wàn)噸左右，降幅達(dá)到26.83%；LME顯性庫(kù)存從3月份34.2萬(wàn)噸以上的高位回落至目前的23.2萬(wàn)噸，降幅達(dá)到32.16%；COMEX顯性庫(kù)存則從3月份1.7萬(wàn)噸的低位爬升至現(xiàn)在7萬(wàn)噸的高位，增幅達(dá)到311.76%?？偟膩?lái)說(shuō)，全球三市庫(kù)存較3月份出現(xiàn)了20.33%的降幅。世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)數(shù)據(jù)顯示，2015年1-10月全球銅市供應(yīng)過(guò)剩26.6萬(wàn)噸，2015年1-9月全球銅市供應(yīng)過(guò)剩37.7萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩有所縮減。
　　五、下游需求改善
　　房地產(chǎn)方面，美國(guó)11月份新屋開(kāi)工季調(diào)年率為117.3萬(wàn)套，環(huán)比增加10.5%。營(yíng)建許可季調(diào)年率為128.9萬(wàn)套，環(huán)比增加11%。表明美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)強(qiáng)勁，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供強(qiáng)勁的支撐。此外，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬近日簽署了一項(xiàng)法案，放寬實(shí)施了35年之久的對(duì)外國(guó)資本投資美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)的稅率。該法案規(guī)定，外國(guó)養(yǎng)老基金在美投資房地產(chǎn)時(shí)，享有與美國(guó)養(yǎng)老基金同等的待遇。法案廢除了1980年開(kāi)始實(shí)施的《外國(guó)投資房地產(chǎn)稅法案》(FIRPTA)對(duì)外國(guó)養(yǎng)老金投資美國(guó)房地產(chǎn)時(shí)征收的稅率。這一措施體現(xiàn)了美國(guó)吸引全球資本進(jìn)入其房地產(chǎn)市場(chǎng)，并利用房地產(chǎn)業(yè)鞏固經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的意圖。數(shù)據(jù)顯示，在截至今年3月底的過(guò)去一年里，中國(guó)買家在美國(guó)房地產(chǎn)上支出了286億美元，同比增加了30%。因此，在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下仍能維持強(qiáng)勢(shì)。來(lái)自國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份國(guó)內(nèi)新建商品住宅價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，漲幅與10月份相當(dāng)。70個(gè)城市中有26個(gè)房?jī)r(jià)較上月下跌，一線城市房?jī)r(jià)漲幅繼續(xù)領(lǐng)先于二三線城市：11月份一線城市房?jī)r(jià)的季調(diào)后環(huán)比漲幅為1.6%，而10月份為1.5%。由于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，提出階段性提高財(cái)政赤字率，消化房地產(chǎn)庫(kù)存，提出五大措施提高住房需求，因此預(yù)期2016年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)將改善從而提振銅需。
　　電網(wǎng)方面，平高電氣中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)12.9億元采購(gòu)項(xiàng)目，保變電氣中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)17億元設(shè)備采購(gòu)合同。今年10月國(guó)內(nèi)電力電纜產(chǎn)量5084841.81千米，同比下降7.76%。降幅較上月收窄。
　　空調(diào)方面，11月家用空調(diào)生產(chǎn)總量為585.08萬(wàn)臺(tái)，同比下滑28.38%；銷售總量為570.55萬(wàn)臺(tái)，同比下滑15.01%。其中，內(nèi)銷出貨331.37萬(wàn)臺(tái)，同比下滑25.11%；出口39.18萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.52%；庫(kù)存656.22萬(wàn)臺(tái)，同比下滑21.67%?？照{(diào)的出口和庫(kù)存有所改善。目前空調(diào)行業(yè)總體呈現(xiàn)出有效需求不足，產(chǎn)能過(guò)剩及庫(kù)存壓力較大的局面。但在2016年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)去庫(kù)存的政策預(yù)期帶動(dòng)下，空調(diào)內(nèi)銷量有望出現(xiàn)改善。
　　綜上所述，雖然國(guó)際銅礦增產(chǎn)及全球銅市仍然表現(xiàn)為供應(yīng)過(guò)剩對(duì)銅價(jià)走勢(shì)構(gòu)成利空，但在美元回落、美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)強(qiáng)勁及國(guó)內(nèi)提振住房需求政策等多重利多因素的影響下，近期銅價(jià)仍有望延續(xù)反彈，滬銅有望向上觸及37300元/噸。