近期，滬鎳主力合約已連續(xù)五個(gè)交易日出現(xiàn)反彈，至周二下午收盤，已攀升至70100元/噸上方，一周前曾創(chuàng)下2015年11月以來的新低65820元/噸。滬鎳的表現(xiàn)并不是個(gè)例，事實(shí)上，從整體工業(yè)品走勢(shì)來看，基本上全線飄紅。我們認(rèn)為，工業(yè)品板塊的集體反彈凸顯市場(chǎng)整體情緒模式的轉(zhuǎn)換，從此前的避險(xiǎn)模式短時(shí)調(diào)整到風(fēng)險(xiǎn)模式。但目前來看，市場(chǎng)模式不定，鎳市核心驅(qū)動(dòng)亦不在于此，預(yù)計(jì)鎳價(jià)振蕩格局難破。

　　風(fēng)險(xiǎn)情緒短時(shí)回歸
　　近期，工業(yè)金屬集體反彈，我們認(rèn)為這主要是受到了市場(chǎng)情緒模式轉(zhuǎn)換的牽制，只是各品種因各自波動(dòng)性及供需基本面的差異而使得漲幅有所分化。1月，全球市場(chǎng)一度出現(xiàn)恐慌，歐美股市大跌，美股創(chuàng)下5個(gè)月新低。同時(shí)，原油連續(xù)下跌，繼跌破30美元/桶整數(shù)大關(guān)之后，本周一，布倫特原油一度跌破每桶28美元。而日元等避險(xiǎn)幣種則延續(xù)漲勢(shì)，貴金屬亦表現(xiàn)堅(jiān)挺，這顯示出金融資本市場(chǎng)避險(xiǎn)模式開啟。但過去一周在市場(chǎng)陷入過度悲觀之時(shí)，投資者的情緒模式也逐漸出現(xiàn)一定調(diào)整，從此前的避險(xiǎn)模式重新轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)模式，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括股市、大宗商品等錄得上漲，近幾個(gè)交易日全球股市都有所反彈，基本金屬也全線上漲。不過，目前的市場(chǎng)模式不定，避險(xiǎn)模式與風(fēng)險(xiǎn)模式之間的不斷轉(zhuǎn)換恐將持續(xù)，當(dāng)下短暫的風(fēng)險(xiǎn)情緒回歸難以對(duì)鎳價(jià)構(gòu)成持續(xù)性的上漲動(dòng)力。

　　結(jié)構(gòu)性操作為主
　　我們認(rèn)為，影響鎳價(jià)的核心因素仍在于宏觀面與供需面。宏觀面，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)需求端的拉動(dòng)有限。而海外主要產(chǎn)鎳國(guó)貨幣貶值帶來成本通縮與售價(jià)堅(jiān)挺的過程繼續(xù)，將令產(chǎn)出維持較快增長(zhǎng)。
　　未來一年人民幣貶值預(yù)期將持續(xù)發(fā)酵，對(duì)鎳現(xiàn)貨實(shí)盤上的利多預(yù)計(jì)有限。鎳市更多的還是依托交易層面的內(nèi)外反套與價(jià)格之間形成的正向反饋，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)鎳市場(chǎng)虛盤上的買入需求增加，從而對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成支撐。因此，未來一年，我們認(rèn)為，滬鎳價(jià)格的趨勢(shì)性做空變得不那么容易，但上漲動(dòng)力亦受到宏觀面與基本面的牽絆。
　　當(dāng)然，我們認(rèn)為，人民幣走勢(shì)的階段性調(diào)整會(huì)是鎳價(jià)重新下修的時(shí)間點(diǎn)，畢竟從影響鎳價(jià)的宏觀面及供需面來看，基本面驅(qū)動(dòng)依然向下。同時(shí)，一旦滬倫鎳比值接近甚至超過進(jìn)口均衡比值，也會(huì)帶來海外進(jìn)口增加的預(yù)期，從而令內(nèi)外反套操作傾向于平倉(cāng)離場(chǎng)，滬倫鎳比值得到下修（對(duì)進(jìn)口利潤(rùn)的跟蹤也將有助于判斷進(jìn)口商增加進(jìn)口的意愿，從而決定反套平倉(cāng)的合適時(shí)機(jī)）。鎳價(jià)整體走勢(shì)恐跟隨內(nèi)外反套的節(jié)奏，呈現(xiàn)不斷反彈、回落的局面。
　　中短期來看，預(yù)計(jì)鎳市振蕩格局難破。建議以結(jié)構(gòu)性操作為主，內(nèi)外反套機(jī)會(huì)較多。單邊傾向反彈至適當(dāng)高點(diǎn)空單介入，安全邊際更高，目前價(jià)位可能已經(jīng)接近此波反彈的尾聲，至71000元/噸上方恐遭遇較強(qiáng)阻力。