近期，由于國際油價持續(xù)下跌，大宗商品整體承壓下行，雖然國內(nèi)股市連續(xù)上漲，市場情緒有所回暖，有色弱勢反彈，但可以預(yù)計銅期價反彈力度有限。筆者認(rèn)為，有以下幾點原因：1、美國經(jīng)濟依然較為強勁，美元指數(shù)高位運行，今年美國加息依然是大概率事件。2、原油暴跌繼續(xù)拖累大宗商品弱勢下行。3、中國外匯儲備持續(xù)減少，加之國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)連創(chuàng)新低，投資者對國內(nèi)當(dāng)前經(jīng)濟較為悲觀。4、近期LME庫存繼續(xù)下降，而上期所庫存大幅增加，庫存壓力增大，此外有色現(xiàn)貨價格貼水幅度過大。5、前期國家銅收儲規(guī)模過小，在短期內(nèi)并未對銅價形成提振，供強需弱格局延續(xù)。因此，銅期價仍然具有下探空間。
　　1、美國經(jīng)濟運行良好，國內(nèi)GDP創(chuàng)新低
　　美國方面，非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，失業(yè)率維持較低水平，新訂單數(shù)持續(xù)增加，雖然制造業(yè)數(shù)據(jù)有所下滑，但從美聯(lián)儲官員表態(tài)中可以看出美國2016年多次加息依然可期。從近期公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，最搶眼的莫過于非農(nóng)數(shù)據(jù)，美國12月非農(nóng)就業(yè)人口增加29.2萬人，大幅高于預(yù)期的20.0萬人，此外，美國11月非農(nóng)就業(yè)從增加21.1萬人修正為增加25.2萬人；10月從增加29.8萬人修正為增加30.7萬人。美國12月失業(yè)率5.0%，預(yù)期5.0%，前值5.0%。美國12月勞動力參與率62.6%，預(yù)期62.5%，前值62.5%。美聯(lián)儲官員表示，美國經(jīng)濟擁有強勁的增長動能。預(yù)計到2016年年中美國失業(yè)率降至4.5%。預(yù)計到2017年年末通脹率將達(dá)到或接近2%目標(biāo)水平。加息將會是緩慢且溫和的；美聯(lián)儲12月份的加息舉措是正確的。總體而言，美國公布的非農(nóng)就業(yè)以及美聯(lián)儲官員表態(tài)暗示美國經(jīng)濟運行依然良好。
　　歐盟方面，從公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，就業(yè)有所好轉(zhuǎn)，但股市暴跌表明投資者對歐洲經(jīng)濟依然擔(dān)憂。歐元區(qū)11月失業(yè)率10.5%，創(chuàng)四年來最低。歐元區(qū)12月CPI同比初值0.2%，低于預(yù)期0.3%，前值0.2%。歐元區(qū)12月核心CPI同比初值0.9%，預(yù)期1%，前值0.9%。此外，歐洲央行表示從去年12月，共買入公共領(lǐng)域債券503億歐元、公債443億歐元、資產(chǎn)擔(dān)保證券1.44億歐元、擔(dān)保債權(quán)58億歐元。其中買入德國公債104億歐元，較上月的129億歐元有所減少。從股市來看，近期股市的連續(xù)下跌令投資者對目前歐洲經(jīng)濟依然較為悲觀。綜合分析，歐洲就業(yè)數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)良好，復(fù)蘇有一定跡象。
　　中國方面，中國四季度GDP同比增速創(chuàng)2009年來最低，具體數(shù)據(jù)為四季度GDP同比6.8%，預(yù)期6.9%，前值6.9%。中國四季度GDP環(huán)比1.6%，預(yù)期1.8%，前值1.8%。此外，工業(yè)增速不及預(yù)期，中國12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.9%，預(yù)期6%，前值6.2%。中國1-12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.1%，預(yù)期6.1%，前值6.1%。房地產(chǎn)有所回暖，但總體止跌企穩(wěn)跡象不明顯，
　　1-12月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長1.0%；1-11月增長1.3%。1-12月，房屋新開工面積同比下降14.0%；1-11月下降14.7%。1-12月，商品房銷售面積同比增長6.5%；1-11月增長7.9%。1-12月，商品房銷售額同比增長14.4%；1-11月增長15.6%。發(fā)電量繼續(xù)下降，暗示工業(yè)企業(yè)開工強度持續(xù)下降，中國12月發(fā)電量同比下降3.7%，前值增長0.1%。中國1-12月發(fā)電量同比下降0.2%；前值增長0.1%?；蛘哒咭约按碳ふ呃^續(xù)加碼，中國央行公開市場1月19日將進(jìn)行800億元7天期逆回購操作。今日還將進(jìn)行750億元28天期逆回購操作，為近一年來首次重啟。另外，公開市場在19日有800億元7天期逆回購到期?？傮w而言，外匯儲備持續(xù)下降暗示外資撤離跡象明顯，人民幣持續(xù)貶值，加之股市暴跌使得市場悲觀情緒繼續(xù)蔓延，投資者對當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟形勢擔(dān)憂，從官方政策來看，貨幣政策繼續(xù)實施保證經(jīng)濟的正常運行。目前中國經(jīng)濟下行壓力依然較大，終端需求依然低迷，官方繼續(xù)通過貨幣手段以及刺激政策確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行。
　　2、基本面
　　2.1 供應(yīng)壓力依然較大
　　國家從供給側(cè)實施去產(chǎn)能政策以及國家電網(wǎng)建設(shè)的開工對銅價下行動力有所緩解，但供給端壓力短期難以化解。1月16日，國家電網(wǎng)公司第三屆職工代表大會第一次會議暨2016年工作會議在京召開，會議透露2016年，國家電網(wǎng)公司計劃投資4390億元用于電網(wǎng)建設(shè)。2016年，國家電網(wǎng)計劃開工110（66）千伏及以上線路7.6萬公里，變電（換流）容量5.5億千伏安（千瓦）。投產(chǎn)110（66）千伏及以上線路4.7萬公里、變電（換流）容量3.1億千伏安（千瓦）。銅進(jìn)口持續(xù)增加，中國海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管中國經(jīng)濟成長放緩，但去年中國銅進(jìn)口量仍接近2014年所創(chuàng)的紀(jì)錄。中國是全球第二大經(jīng)濟體。數(shù)據(jù)顯示，中國2015年陽極銅、精煉銅、銅合金以及半成品銅制品的進(jìn)口量為481萬噸，較2014年的創(chuàng)紀(jì)錄的482萬噸減少0.2%。2015年12月，中國未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量環(huán)比增加15.2%，至53萬噸，為繼2014年1月觸及536，000噸之后的月度第二高位水平。此外，世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1-10月全球銅市供應(yīng)過剩26.6萬噸，2014年全年供應(yīng)過剩29.8萬噸。10月報告庫存下降，較2014年12月底庫存高近20.4萬噸。報告顯示，2015年1-10月全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為1590萬噸，較2014年同期增加3.6%。
　　2.2 近期銅庫存持續(xù)增加，對銅價繼續(xù)形成壓制
　　從庫存方面看，上周LME銅鋅鎳庫存繼續(xù)下降，但上期所庫存則繼續(xù)增加，總體來看，國內(nèi)庫存的壓力逐步增加。截至1月15日，LME銅庫存下滑至234175噸，較前周同期下降2475噸；此外，從上期所銅期貨庫存來看，銅期貨庫存繼續(xù)小幅增加。截止1月15日，上期所銅庫存增加至74749噸，較前周同期上漲36681噸。
　　2.3需求低迷，現(xiàn)貨價格繼續(xù)弱勢下行
　　現(xiàn)貨價格繼續(xù)小幅下行，庫存壓力的增加以及下游需求的低迷使得現(xiàn)貨價格持續(xù)走低。截至1月19日，上海物貿(mào)銅平均價34750元/噸，較前一周同期下跌60元/噸，近期現(xiàn)貨銅價延續(xù)弱勢下跌態(tài)勢；從升貼水?dāng)?shù)據(jù)來看，截止19日，LME銅升貼水為6.75美元/噸，較前一周同期上漲16.75美元/噸。從國內(nèi)銅升貼水?dāng)?shù)據(jù)來看，上海物貿(mào)銅升貼水為-250元/噸，通過歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，近期現(xiàn)貨貼水幅度過大，期價或繼續(xù)承壓。
　　3、技術(shù)面
　　從CU1603主力合約周K線來看，指標(biāo)上，均線呈現(xiàn)空頭排列，短期33000對期價支撐較強。從日K線來看，近期銅1603合約表現(xiàn)疲軟。指標(biāo)上，短期40均線壓力明顯，綜合來看，CU1603主力合約反彈力度有限，反彈受阻繼續(xù)下探概率較大，建議投資者偏空思路操作為主。
　　三、操作建議
　　國際方面，美國經(jīng)濟依然較為強勁，美元指數(shù)高位運行，大宗商品繼續(xù)承壓，此外原油暴跌使得近期大宗商品弱勢下行。國內(nèi)方面，中國外匯儲備持續(xù)減少，投資者對國內(nèi)當(dāng)前經(jīng)濟較為悲觀，國內(nèi)股市連續(xù)下跌使得市場情緒依然低迷?；久鎭砜?，近期LME庫存繼續(xù)下降，上期所庫存繼續(xù)增加，有色現(xiàn)貨價格表現(xiàn)弱勢?？傮w而言，國內(nèi)庫存的壓力對有色期貨價格形成壓制。產(chǎn)業(yè)方面，前期國家銅收儲預(yù)期的升溫短期并未對銅價形成提振，此外，國家從供給側(cè)實施去產(chǎn)能政策以及國家電網(wǎng)建設(shè)的開工對銅價下行動力有所緩解，但供給端壓力短期難以化解。綜合而言，國內(nèi)宏觀面依然較為疲軟，供強需弱格局延續(xù)，加之市場情緒悲觀，有色繼續(xù)承壓。
　　操作上，近期滬銅1603主力合約可在36000附近建空單，目標(biāo)為34000，止損位36500-37000短線投資者依然逢高沽空為主。