本周銅市反彈受阻，仍位于低位振蕩狀態(tài)。當前全球股市哀聲一片，原油價格持續(xù)大跌。恐慌的氛圍之中，銅市雖然抗跌，但短期壓力仍然很大。當前市場對全球和中國經(jīng)濟的擔憂達到極點，銅的消費又處于春節(jié)前最淡的時候，可以說銅價處于最差的時期。但考慮到春節(jié)后是傳統(tǒng)的消費旺季，配電網(wǎng)要急于完工，空調(diào)行業(yè)也處于重新生產(chǎn)的狀態(tài)，預計消費會好于預期。
　　供應上，中國冶煉廠不僅要減產(chǎn)35萬噸，而且第一季度還會惜售20萬噸。年初國儲招標收購15萬噸銅，將在第一季度內(nèi)交貨，這意味著春節(jié)后銅市可能會有所表現(xiàn)。因此，我們傾向于銅價在節(jié)前仍會于低位振蕩。
　　現(xiàn)貨市場疲軟給銅市帶來壓力
　　新年以來，全球金融市場處于恐慌之中，恐慌指數(shù)VIX一直居高不下，本周仍高達27，遠高于20的正常水平。在經(jīng)歷了近幾年的持續(xù)上升之后，今年全球金融市場出現(xiàn)普跌現(xiàn)象，歐美股市紛紛創(chuàng)下去年下半年來的低點，而且遠未出現(xiàn)止跌跡象。中國股市也是在去年“股災”的低點附近徘徊，對中國經(jīng)濟的擔憂難以緩解。
　　另外，原油市場的連續(xù)破位行情給金融市場造成很大恐慌。美國原油價格在2015年經(jīng)歷了從65美元/桶到38美元/桶的行情之后，在2016年短短的半個多月時間里又走出了下破30美元/桶，向20美元/桶接近的行情。今年1月原油價格的跌幅已經(jīng)高達26.7%。面對原油嚴重過剩，伊朗在解除國際制裁后又重新對外出口，原油份額之爭愈演愈烈，這給全球經(jīng)濟和金融市場形成巨大的壓力。
　　從銅市來看，目前是春節(jié)前傳統(tǒng)的消費淡季，中國企業(yè)又面臨2008年以來最差的經(jīng)營環(huán)境，現(xiàn)貨市場缺少買盤。供應上看，由于國內(nèi)銅價偏高，進口貨源紛紛出現(xiàn)在國內(nèi)市場上，國內(nèi)現(xiàn)貨市場一直難有好的表現(xiàn)。本周換月后，銅現(xiàn)貨貼水一度達到300元/噸，這是2015年春節(jié)以來最高的水平，可見當前國內(nèi)現(xiàn)貨市場的疲軟。目前國內(nèi)交易所銅庫存高達18.6萬噸，國內(nèi)現(xiàn)貨供過于求給銅價形成壓力。
　　 供應減少，成本支持線成關(guān)注焦點
　　銅的75%成本線在4200美元/噸附近。去年銅價下破90%成本線時就已經(jīng)引發(fā)高成本退出。去年嘉能可宣布18個月減產(chǎn)45萬噸，自由港口關(guān)停15.9萬噸的產(chǎn)能。因為銅價和電力供應等問題，還有一些高成本的礦關(guān)停。不僅如此，中國冶煉廠宣布2016年減產(chǎn)35萬噸，并且今年第一季度削減現(xiàn)貨銅銷量20萬噸。2016年年初國儲招標收購15萬噸銅，將在第一季度內(nèi)交貨。從歷史上看，在下行周期中銅價最低價格跌至75%成本線附近就會遇到支持。當前上游企業(yè)已做出反應，基本面的轉(zhuǎn)變將使銅價下行空間受限。
　　從消費上看，春節(jié)后是傳統(tǒng)的消費旺季。從國家電網(wǎng)[微博]的消息來看，雖然2016年國家電網(wǎng)在電網(wǎng)上的投資計劃為4390億元，低于2015年的4521億元，但2015年未完成的配網(wǎng)任務將要在今年抓緊完成。其中，上半年完成2015年新增中西部農(nóng)網(wǎng)項目，年內(nèi)完成新增東部七省市農(nóng)網(wǎng)和城鎮(zhèn)配網(wǎng)工程。配網(wǎng)上的需求將會大大彌補電纜行業(yè)需求的不足。另外，空調(diào)行業(yè)在去年下半年減產(chǎn)。為了穩(wěn)定生產(chǎn)環(huán)境，今年年初空調(diào)行業(yè)也會恢復生產(chǎn)，這將使銅消費好于預期。
　　綜上所述，金融恐慌和現(xiàn)貨疲軟仍是市場最大的壓力，春節(jié)前銅價仍會低位振蕩，并且不排除重心繼續(xù)小幅下移的可能。但考慮到銅價過低已經(jīng)引發(fā)上游企業(yè)減產(chǎn)，國內(nèi)冶煉廠會減產(chǎn)惜售，第一季度仍要交儲，加上節(jié)后的消費旺季，電纜和空調(diào)產(chǎn)量都會有恢復，我們認為銅價的下行空間有限，銅價在4200美元/噸附近支持的有效性成為關(guān)注焦點。