進入2016年以來，銅價呈震蕩探底走勢。由于人民幣貶值，內(nèi)外盤走勢略有差異，內(nèi)盤略強于外盤。外盤倫銅1月初已經(jīng)跌破2015年11月下旬創(chuàng)下的6年低位，目前底部震蕩。內(nèi)盤滬銅指數(shù)在34300-36700之間寬幅震蕩，重心逐漸下移。由于中國春節(jié)過后傳統(tǒng)消費旺季即將到來，需求季節(jié)性反彈預(yù)期使得銅價目前在6年低位深跌動能不足，但是從中長期來看，中國需求增速趨勢性下滑，全球供應(yīng)過剩，銅上游開采、冶煉成本下移，銅價仍有下跌空間。

　　2015年中國固定資產(chǎn)投資增速快速下滑，2016年政府刺激政策空間有限
　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國2015年GDP增速為6.9%，數(shù)據(jù)創(chuàng)25年以來新低，工業(yè)增加值同比增長6.1%，創(chuàng)金融危機以來最低增速，固定資產(chǎn)投資同比增長10% 創(chuàng)十五年新低。中國2015年發(fā)電量為5.618萬億千瓦時，較上年下降0.2%，為1968年以來首次出現(xiàn)年度下滑。粗鋼產(chǎn)量下降2.3%至8.038億噸，為1981年以來首次年度下滑。
　　今年，房地產(chǎn)市場仍處于去庫存階段，制造業(yè)仍在解決產(chǎn)能過剩問題；房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資還沒調(diào)整到位?，F(xiàn)在投資主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，整體增速繼續(xù)下行。消費基本穩(wěn)定，出口在當前的全球經(jīng)濟形勢下或仍將萎縮，因此GDP增長率還難以持穩(wěn)反彈。
　　由于銀行壞賬增加，盈利收窄，以及人民幣貶值壓力約束，降息空間收到限制。同時貨幣政策寬松的邊際效用明顯遞減，國家的主基調(diào)是供給側(cè)改革，所以市場或許要降低對今年中國央行大幅貨幣寬松的預(yù)期。財政政策方面，國家通過減稅而不是擴大投資規(guī)模來實行財政刺激政策。目前來看，減稅對企業(yè)增加制造業(yè)投資的效應(yīng)有限，相反減稅后政府財政吃緊，將約束政府基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模。

　　全球礦山產(chǎn)量仍在擴張，消費萎縮致銅價承壓
　　根據(jù)ICSG1月20日公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球精煉銅市場2015年1-10月供應(yīng)過剩6萬噸，上年同期為供應(yīng)短缺48.5萬噸。2015年10月全球精煉銅市場供應(yīng)過剩2,000噸，9月為短缺15,000噸。10月全球精煉銅產(chǎn)量為198萬噸，消費量為197萬噸。10月份全球礦山產(chǎn)量165.3萬噸，同比增加2.67%。1-10月累計產(chǎn)量1592.8萬噸，同比增加4.76%。
　　世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）1月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1-11月期間，全球銅市供應(yīng)過剩248。8萬噸，2014年全年為過剩11.6萬噸。2015年11月，全球銅市消費量為208.93萬噸；1-11月共計為2087.6萬噸。WBMS數(shù)據(jù)顯示，11月全球銅產(chǎn)量為207.28萬噸，1-11月共計為2112萬噸。
　　目前全球銅消費已經(jīng)處于萎縮階段，而2016年全球經(jīng)濟前景不容樂觀，銅消費難以有起色。而銅生產(chǎn)上游仍處于擴張階段，僅秘魯今年銅產(chǎn)量就可能增長50-100萬噸左右，使得嘉能可計劃減產(chǎn)40萬噸、國內(nèi)9大銅企聯(lián)合計劃減產(chǎn)35萬噸的量相形見絀，銅價在2016年面臨沉重壓力。

　　中國電網(wǎng)投資短期支撐銅價，長期難言樂觀
　　從9月份開始，電網(wǎng)基本建設(shè)投資開始發(fā)力，導(dǎo)致全年投資完成情況相比于前年呈前低后高走勢。2015年，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為4603億元，比2014年增加11.78%。七月份，國家電網(wǎng)公司宣布國網(wǎng)將在今年902億農(nóng)村電網(wǎng)升級改造投資的基礎(chǔ)上，追加674億投資，加快推進農(nóng)村電網(wǎng)升級改造，投資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。新增的投資主要用在新建和改造110千伏及以下變電站996座和線路2.6萬公里，完善農(nóng)村電網(wǎng)網(wǎng)架，這涉及全國1189個縣，將在2016年7月前全部完工。
　　8月下旬，國家電網(wǎng)將2015年固定資產(chǎn)投資計劃從4396億元上調(diào)至4679億元，追加投資主要用于農(nóng)網(wǎng)升級改造工程、部分特高壓等部分項目；南方電網(wǎng)也在年初固定資產(chǎn)投資規(guī)模700億元的基礎(chǔ)上，升至834億元。電網(wǎng)投資將重點轉(zhuǎn)向了配網(wǎng)，涉及用銅密度較主網(wǎng)更高。
　　中國對電網(wǎng)投資對于銅的需求起到非常強的支撐作用，從已有數(shù)據(jù)我們能夠看到，去年下半年以來，當其他下游終端消費企業(yè)需求疲軟的時候，銅桿加工、電線電纜企業(yè)卻始終保持著較高的開工率。但是，隨著去年下半年的投資逐漸消化，后期隨著中國工業(yè)用電量的下降，投資需求將減少，對銅的需求增速或?qū)⒊哨厔菪韵陆怠?016年，投資將從去年的4521億元降至4390億元。作為主要的銅鋁消耗者，國家電網(wǎng)的投資削減增加了對中國需求萎縮的擔憂。雖然中國國家電網(wǎng)董事長劉振亞表示，這只是順應(yīng)項目的時間設(shè)置需求，而不是想要削減投資，但是仍難以解除市場的憂慮。
　　銅的下游終端需求主要分布在電力、家電、交通、建筑、電子領(lǐng)域。其中電力領(lǐng)域約占46%，而目前中國的消費量占全球消費量的比重接近50%，所以中國電力領(lǐng)域的需求約占全球需求的五分之一，國家電網(wǎng)的投資計劃和具體實施對銅價走勢的影響舉足輕重。如果電網(wǎng)投資對銅的需求增速趨勢性下降，在其他板塊需求疲軟的情況下，無疑會成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

　　交易策略和建議
　　近期受中國農(nóng)業(yè)銀行北京分行兩名員工涉嫌非法套取38億元票據(jù)案影響，部分國有銀行和股份制銀行對票據(jù)業(yè)務(wù)進行風險管控，防止出現(xiàn)和擴大融資風險。據(jù)報導(dǎo)，部分銀行要求暫停辦理鐵礦石、鋼貿(mào)、煤貿(mào)三個行業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，此舉或同時波及銅貿(mào)易市場，下游資金緊張或?qū)⑦M一步施壓當前銅價。隨著人民幣企穩(wěn)，部分反套盤撤離，滬倫比值擴大趨勢或暫時中止，內(nèi)強外弱格局或有所調(diào)整?？傮w看，隨著全球股市逐漸企穩(wěn)和油價反彈，以及預(yù)期春節(jié)后中國進入傳統(tǒng)消費旺季，銅價短期或暫難深跌。長期來看，中國今年經(jīng)濟增速放緩壓力仍然沉重，財政、貨幣刺激政策空間有限，國網(wǎng)投資額下降，下半年需求端或現(xiàn)萎縮，同時全球銅礦供應(yīng)整體仍處擴張階段，銅價重心長期面臨繼續(xù)向下壓力。
　　操作策略：趨勢單可以逢高逐漸介入，短線操作仍以反彈拋空為主。